湖南
6月1日，宇树科技上市委过会。
从3月20日受理到6月1日审议通过，仅用73天，创下科创板近年最快纪录。
这本应是整个具身智能赛道的兴奋时刻，如果A股“人形机器人第一股”上岸了，后面排队的两家（乐聚、云深处）应该都能跟着沾光。
但现实却可能与这个想象不符合。
因为他们不是在给同行壮胆。
宇树在考场上留下的那份答卷，被市场用放大镜逐行对照后，反而成了后排考生必须面对的隐形评分表。
0173天，宇树一个人坐在考场里
2026年6月1日，上交所上市委会议现场，宇树科技带着一份极其亮眼的成绩单坐上了答辩席。
从3月20日受理到6月1日过会，仅用73天。
他们交出了2025年营收16.99亿元、扣非净利润5.91亿元的成绩。
人形机器人出货超5500台稳居全球第一，毛利率高达60.13%。
数据漂亮得像是要上台领奖，但相关考官们直接把一份风险质询单拍在了桌面上。
上市委抛出了一道打包大题，要求他们结合商业进展、行业发展方向、竞争格局、下游市场需求和技术差异等，说明未来业绩是否存在大幅波动风险。
潜台词就是，你们现在赚钱了，但明年还能不能保证赚？
但这道题也不是凭空冒出来的，因为在过会前的三个月里，宇树已经被两轮书面问询扒了个底朝天。
考官和市场逐条追问。
指出他们73.6%的人形机器人收入来自科研教育，真正进工厂干活的收入只有2.6%。
还指出他们2026年一季度扣非净利润同比腰斩52.55%，境外收入较高、应收账款上升等问题。
面对连珠炮般的逼问，宇树的回答方式堪称教科书级别的“主动排雷”。
他们没有试图用更多华丽的词藻去掩盖瑕疵，而是在5月25日更新的招股书（上会稿）中，直接把“业绩增速放缓、净利润下滑”列为重大事项提示。
并且还承认了自己仅262项专利，前期侧重“本体”与“小脑”，也就是机身和基础控制，存在“智能大脑”起步晚于同行的风险。
他们自己先把最痛的雷给拆了。
6月2日，宇树科技科创板IPO提交注册，进入证监会注册环节，就差临门一脚。
部分网友直言，宇树是很聪明的，因为交易所早就摸清了底牌，藏不住还不如主动亮出来。
但不管怎么样，最终，宇树顺利答完卷子走出了上会考场，而这套写满批注的答卷却被留在了桌面上，全行业可见。
后排等着进场的人低头一看，心里一沉，因为宇树已经答过的这些难题，他们大概率也得答，而且答得更吃力。
02 这张卷子，同行想拿高分并不容易
很多人认为，既然头部企业顺利过关了，后面排队的自然也能跟着沾光。
但如果拿宇树当参照系，你会发现这条路并不好走。
就在今年，A股人形机器人方面，乐聚（5月26日问询）和云深处（5月27日问询）接连走到台前。
大家都在排队，但手里拿的底牌完全不同。
先看最直接的生存能力——靠自己造血，还是靠输血。
宇树2025年扣除非常规收益后的净利润高达5.91亿元，完全实现了自我造血。
对比之下，乐聚还在投入期，2023年归母净亏4111.61万元，2025年扩大到6977.94万元，公司预计最早2028年才能盈利。
乐聚跟宇树同赛道、同形态、同阶段，但一个已经跑通盈利，一个还在亏损换规模。
而云深处虽然在2025年账面扭亏（归母净利润2868.4万元），但背后三年累计拿了超2500万元的政府补助，若剔除这部分非经常性损益，主营业务净利润约为1512.32万元。
也就是说，除了宇树，大家目前都还在熬周期，底子薄。
再看核心业务——人形机器人到底在市场上卖了多少，卖给了谁？
宇树2025年人形机器人出货超5500台，成了公司第一大收入来源，而且对关联方销售金额及占比较小。
乐聚方面，全系列人形机器人2025年合计收入约2.17亿元，占总营收约84%，卖了4656台。
数字看着不错，但拆开看结构就有意思了。
2025年夸父系列人形机器人收入1.78亿元，占主营业务收入约69.5%，销售577台，但真正用在工业制造场景的只有689.36万元，接近一半的收入（44.94%）来自数据采集订单，客户买回去不是为了干活。
而且报告期内，乐聚前五大客户中关联方占比较高，比如，2025年股东北京石景山产业发展有限公司为第一大客户，向其销售3341.48万元，同时与东方精工、上海乐问学等关联方存在小额销售交易。
至于云深处，他与宇树是全球四足机器人市场的两大头部，95.45%的收入来自四足及轮足机器人，但是他们的人形机器人2024年卖了3台，2025年卖了1台，两年加起来才4台。
三家放一起看，虽然都还没真正靠工厂场景撑起人形收入，但宇树至少把人形品类的市场规模跑通了。
相比之下，乐聚的人形收入关联交易较多，云深处的主力收入则根本不在人形机器人身上。
同一张卷子，宇树每栏都填了硬通货，而后排每栏部分都有不足。
现在，乐聚计划募资26亿元，云深处也要募资25亿元。
大门确实敞开了，但面对截然不同的成绩单，不知他们又会经历什么考试？
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