IDG成本0.25元，启明浮盈60亿：影石解禁账本里，谁在卖谁在接

影石创新上市那天，IDG的人大概没想到要等这么久。2020年10月递交材料，因为股东名单里冒出了证监会系统离职人员的名字，被监管追问了整整五年。2025年6月终于挂牌，IDG投进去的1188万人民币，已经变成了80亿，账面回报高达680倍。

这意味着，IDG减持1%的持股——大约8200万元，就足以回收全部本金并再赚6倍。剩下的97%，每一股都是纯利润。当持仓成本只有两毛五，你不需要等一个好价格，因为任何价格对你来说都是好价格。

6月11日，占总股本56.5%的约2.27亿股限售股解禁（根据招股书，发行后总股本40,100万股），这一规模约为现有流通市值的7倍，相当于解禁后市场上每8份筹码里有7份是新放出来的。

IDG不是唯一等在场外的人，但它是成本最低的那一个，成本最低的人最不需要理由。不过，那些成本3到5元的机构会怎么选呢？

一、IDG的账

先看IDG具体投了多少钱。2014年，EARNACELIMITED以65.25万美元拿下了影石前身约20%的股权。EARNACE的背后就是IDG资本——影石最早的外部投资人。2015年IDG又在B轮追加100万美元，两轮合计165.25万美元，折合人民币约1188万元（EARNACE为IDG100%持股，详见招股书关联方披露）。

11.96%的持股（招股书披露EARNACE持有4,796.62万股），按约171元的股价计算，市值超过80亿元。1188万变80亿，正是680倍的由来。

这个倍数意味着，IDG不需要选时机，只需要选通道。回顾IDG在其它股票上的操作：三只松鼠2019年上市的时候，IDG是第二大股东，解禁窗口一开就抛出减持计划，连续多次顶格减持，到2026年一季度清仓退出。在科沃斯上也是同样的情况——解禁后第一时间推减持方案，最终清仓离场。卖方圈子里有个说法：IDG在消费科技标的上的退出节奏，比瑞士手表还准。

680倍浮盈、LP出资到期、基金存续期硬约束——三件事指向同一个结论：IDG不会纠结卖不卖，只会算卖多快、走哪条路。

IDG的账最好算，那启明创投呢？

二、启明的账

启明创投通过QM101LIMITED持有影石8.44%股权，约3384万股（招股书披露QM101持有3,384.04万股）。这家机构在2015年B轮及后续轮次进入，加权平均成本每股3至5元，账面价值约58亿元，浮盈约50亿元，回报倍数34到57倍。57倍比680倍小一个量级，但依然是教科书级回报。

启明的减持逻辑跟IDG稍有不同：IDG是因为成本极低所以每一股都是利润，启明是因为浮盈极厚所以退出激励极强。一个不挑价格，一个不缺动力，两家的方向一样，路径略有差异。

我们可以参考石头科技的历史，它是启明减持节奏最完整的参照。2021年2月解禁当天，启明联合高榕、顺为等10名股东抛出减持计划，拟减持11.10%，按当时市值计算超过70亿。此后一期到期二期跟上，无缝衔接数年，最终从第二大股东减持至退出前十。石头科技市值从近1000亿跌到200亿，在这个过程中，启明的DPI数据很漂亮，而散户则接住了那条下坠的曲线。

VC的退出动机已经足够直白。但卖方阵营里排队的，远不止VC。

三、排队的人

香港迅雷持股7.84%、3144万股，成本不足2元，对应市值约60亿。迅雷常被归为「产业股东」，但它跟影石既无上游绑定也无下游依赖——影石的上游是成熟供应链和代工厂，下游是全球渠道，跟迅雷的业务没有交叉。

2025年，迅雷全靠影石股权的公允价值变动斩获70.78亿投资收益；2026年一季度股权浮亏13.29亿，又直接拖累业绩。一个主业微利甚至微亏的上市公司，手里拿着60亿市值的股权，解禁后回笼资金聚焦主业，可见这种迫切性可能比VC还强。

图示数据来自于影石创新招股书

朗玛峰创投四只基金合计持股5%以上，整体浮盈超30亿，部分单只基金DPI已超10倍，LP的退出诉求比GP还急。华金同达D轮投4500万，当前账面回报约50倍。Pre-IPO轮的中信证券、朗玛峰投资、华金资本、基石资本等合计持股约17.2%，成本3到5元，浮盈数十倍。

员工持股也值得单独说。约166名员工通过战略配售取得0.7%股权，发行价47.27元，人均现值约300万。但影石上市前的现金薪酬低于行业水平，员工持股部分又锁定了36个月。上市后，股价下跌，股权激励几乎没有浮盈。因此，公司兑现承诺的压力，在解禁后不会小。高管更是真金白银地投了进去：总经理刘亮800万、董事贾顺500万、董秘厉扬400万，合计1700万，占员工认购总额的12%。

截至目前，影石创新的主要财务股东均未签署不减持承诺。卖家的成本从0.25元到47元不等，动机却指向同一个方向——卖。

那买方呢？有人愿意接吗？

四、接盘面对什么？

卖压大不大，不光看卖方有多少筹码，还得看买方愿不愿意接。而影石的基本面，正在给「愿意接」的理由打折扣。

先看竞争。2025年7月大疆发布首款全景相机Osmo360，定价2999元，三个月内抢下全球全景相机43%的份额，影石的份额从90%以上被压到49%。2026年一季度整个手持智能影像设备市场：大疆占61%，影石占28%。运动相机市场：大疆占70%，影石占16%。大疆一进场，影石从绝对领先到被压一头，不到一年。

竞争的后果直接写在毛利率上。2025年Q1影石的毛利率还是52.93%，到Q4单季已经掉到37.53%，跌了15个百分点。公司在年报里自己写了「影像行业竞争加剧导致毛利率下滑」。

利润也在给出同样的信号。2025年影石营收97.41亿，同比+74.76%，归母净利9.29亿，同比-6.62%。到了2026年一季度，营收继续+83%，归母净利同比-52%，扣非-61%。增收不增利，2025年已露端倪，到2026年一季度更加明显。按第一季度的业绩年化推算，影石全年净利润大约只有3.4亿元，比2025年再腰斩一次。

影石股价从377.77元到171元，八个月蒸发800多亿市值，回撤55%。市场已经把一部分悲观打入了定价，但问题是：支撑它82倍PE的东西——「创新平台型公司」的叙事，还在不在？当前TTM市盈率大约82倍，而消费电子行业的均值约为37.7倍。影石的溢价超过一倍。当利润在下滑、份额被蚕食的时候，这个溢价靠什么撑住？

基本面让“愿意接”的理由打了折扣。但解禁临近，市场里反而多了些乐观的声音。

五、解禁前的叙事

看多影石的声音正在增多——从卖方研究到投资社群，乐观的叙事越来越密集，主要集中在三条逻辑上：第一，云台新品有望成为下一个爆品；第二，估值对比端侧AI品类还有上行空间；第三，AI应用的故事还没讲完。

不妨把这三条捋一捋。

第一条，云台新品Luna。如果市场指望它卖到千万台级别，那得先知道一个前提：全球手持云台相机每年的出货量大约是600万台。一款产品怎么可能独占超过100%的市场份额？更何况，大疆Pocket系列已经牢牢占据了用户心智。这不是乐观不乐观的问题，而是市场容量就摆在那里。

第二条，估值对标端侧AI。拿影石跟未上市的端侧AI硬件比市销率，有几个前提需要想清楚：一级市场私人公司的估值缺少流动性折价，也没有经过盈利验证；而影石2026年第一季度归母净利润下滑52%，一个增收不增利的硬件公司，跟端侧AI的估值框架之间，隔着一道盈利的鸿沟。市销率必须与收入质量挂钩。增收不增利的收入，其含金量要打一个问号。

第三条，AI应用期权。“期权”这个词本身就说明，这还不是现实。影石的AI能力目前还停留在产品功能层——智能追踪、自动剪辑——并没有变成商业模式的跃迁。公司创始人刘靖康说，影石在用“短期利润承压换长期技术壁垒”。2025年，公司研发投入15.3亿元，同比增长96.95%，超过了前三年的总和。这个逻辑说得通。但“短期”到底有多短？毛利率在跌，净利润在缩，留给“短期”的时间窗口正在收窄。

叙事好不好，每个人心里都有一杆秤。但账面上躺着一个叙事抹不掉的事实：0.25元的成本和171元的股价之间，隔着680倍。坐在同一张桌子上的人，讲的不一定是同一个故事。叙事可以改变预期，但改变不了卖压的算术。

六、卖压的算术

根据现行减持规则，通过集中竞价交易减持，每月不能超过总股本的1%；通过大宗交易减持，每月不能超过总股本的2%。按这个规则来计算：IDG如果只使用集中竞价，每月减持1%大约套现7亿元，清仓需要30个月左右；如果同时使用大宗交易，每月再减持2%大约套现14亿元，那么最快10个月就能清完。启明手握58亿元市值的股票，单用集中竞价每月套现约7亿元，大约9个月清仓；叠加使用大宗交易，则大约4个月就能清完。

不过，集中竞价每月1%的额度是所有股东共享的——IDG用了，启明就用不了。因此，单一通道实际可用的额度比纸面数字更窄。大宗交易通常打9折到95折。如果市场上连续出现9折的大宗成交，就会形成新的价格锚点，把二级市场的定价中枢整体往下拉。

再看接盘能力。影石最近日均成交额在5亿到8亿元之间。IDG每月通过集中竞价减持的7亿元，差不多相当于把一天的全部成交额集中到卖方这一边。如果IDG和启明同时启动减持，每月通过集中竞价加大宗交易合计可以减持大约3%的总股本、约20亿元——这相当于3到4天的日均成交额被锁死成纯卖压。这还只算了IDG和启明两家。如果再加上迅雷、朗玛峰、华金、基石等机构的退出需求，每月的实际卖压可能远超这个数字。

极米科技走过这条路。百度系在极米解禁当晚就公告减持4.28%，之后三年持续减持直到清仓。极米的股价从883.78元跌到了76元，跌幅超过91%。

成本0.25元的投资人们已经等了五年。对他们来说，任何价格都是好价格。而成本171元的人，接到的会是什么？

（本文基于公开信息整理，不构成投资建议。）