流动性魔咒会再次上演吗

如果你在市场上待得够久，你一定听过一个词：流动性魔咒。

大概意思是在每一轮牛市中，每当有超级巨无霸上市IPO时，往往标志着牛市离结束就不远了。

2007年中石油上市，6124点见顶；2015年中国中车合并上市，5178点崩盘；2020年中芯国际IPO，科技股牛市终结。三次超级IPO，三次市场大顶，准确率100%。

而这个夏天，魔咒的钟声似乎又要敲响了。

最新消息，SpaceX将以1.77万亿美元估值、750亿美元募资规模冲击人类史上最大IPO；而A股市场也没闲着，长鑫科技、长江存储、宇树科技、智谱AI四大千亿巨头也即将扎堆登陆科创板，预计募资资金千亿级别。

有人说，这次不一样。

现在A股日均成交3万亿，几百亿IPO算什么；也有人说，太阳底下没有新鲜事，只要人性不变，魔咒就永远有效。

今天，我们就来回顾一下A股最邪门的流动性魔咒以及它们背后的财富故事。

这个夏天注定要被写进IPO历史

2026年的六七月份，注定是要被写进资本市场的IPO历史的，并不是因为什么金融危机，也不是因为什么黑天鹅，而是因为一场场史无前例的IPO。

从华尔街到陆家嘴，一个个超级科技吞金巨兽将要陆续登账，全球资本市场即将面临流动性考验。

先看美股，SpaceX将在6月中旬正式登陆纳斯达克，750亿美元的募资规模，直接超越沙特阿美保持了7年的299亿美元的IPO纪录。750亿是什么概念？相当于把特斯拉、英伟达、苹果三家公司去年全年的净利润加起来，一次性从市场里拿走。

而当前科技市场的估值溢价，也给足了马斯克底气，SpaceX采用了罕见的固定发行价，每股135美元，爱买不买。

2025年，SpaceX总营收186.7亿美元，净亏损49.4亿美元，华尔街多家机构认定其合理估值仅7800亿美元，以当前的经营情况看，SpaceX的估值极贵。让投行们头疼的是，你要是嫌估值贵，那就会错过SpaceX，你的基金业绩就会跑输同行，年底就得卷铺盖走人。

SpaceX之后，还有一串排队等着抽血的独角兽：量子计算龙头Quantinuum要拿走300亿美元，社交平台Discord要拿200亿美元，连那个快倒闭的共享出行公司Lime都想趁热度捞150亿美元。

再看A股这边，5月27日长鑫科技过会，拟募资295亿，刷新科创板纪录。但所有人都知道，这只是个起步价。当年中芯国际拟募资207亿，实际募了532亿；现在长鑫科技的热度比当年中芯国际只高不低，市场普遍预期实际募资会冲到500亿以上。

这相当于整个A股半导体板块去年全年净利润的三分之一，一次性被抽走。

紧接着，6月1日，宇树科技只用了73天就光速过会，创下A股IPO最快纪录；同一天，智谱AI宣布回归科创板，拟募资150亿，这家刚刚在港股完成年内10倍的大模型公司，转头就回「华丽回归」A股；后面排队的还有另一个存储巨头长江存储。

仅仅六七两个月，全球资本市场就要被这些IPO巨头抽血约7500亿人民币，这还不包括上市后指数基金被动配置的钱，也不包括机构为了打新腾挪出来的钱。

作为一个在资本市场里沉浮15年，见惯了各种市场行为的参与者，我仿佛看到了无数根管子，同时插在了市场的血管上。

超级IPO带来抽血效应

超级IPO的第一杀伤力就是抽血效应。

很多人以为，现在打新不用冻结资金了，就没有抽血效应了。

大错特错！真正的抽血，发生在IPO上市之后。当一个巨无霸上市，它会在3个月内被纳入各种指数，到时候，所有跟踪这些指数的被动基金，必须按照权重买入它的股票，不管价格多高，不管市场好不好。

以长鑫科技为例，上市后它会立刻成为科创50第一大权重股，同时进入沪深300、中证500。按照测算，仅国内指数基金的被动配置需求就有可能超过300亿。这300亿从哪里来？只能从基金手里现有的其他股票里卖出来。除了机构，散户在炒作长鑫的时候，也会选择卖出其他股票，很有可能长鑫还没怎么涨，其他半导体股票先跌为敬。

估值锚定挤压行业泡沫

超级IPO的第二个杀招，是给整个行业重新定价。

在没有真正的龙头上市之前，行业里的小票可以随便讲故事，随便炒估值。反正没有参照物，你说它值100倍市盈率就值100倍，你说它值200倍就值200倍。

但当一个真正有业绩、有规模、有壁垒的行业龙头上市后，这些故事都会讲不下去。

2020年中芯国际上市就是最好的例子。上市前，A股半导体板块平均市盈率超过100倍，随便一个做封装测试的小票都能炒到200倍。那时大家说的是，半导体是国之重器，估值不能用市盈率算，要用市梦率。

结果中芯国际一上市，以不到30倍的市盈率交易。市场突然发现，原来真正的半导体龙头只值30倍，那些几百倍的小票算什么？梦碎了！

于是，资金疯狂出逃，半导体板块开启了长达一年的下跌，很多股票从高点跌了70%以上。

这一次，长鑫科技就是存储芯片行业的估值之锚。按照公司2026年预计1000亿净利润计算，即使给10倍市盈率，市值也只有1万亿。而现在A股很多得储概念股，动辄市值三四千亿，市盈率已经超过100倍。

长鑫上市那天，这些小票的估值故事还讲得下去吗？

情绪拐点是最后一根稻草

所有的超级IPO，无一例外的，都会选择在市场情绪最狂热的时候上市。

这当然不是巧合，是投行和上市公司精心的安排。只有在所有人都为市场疯狂的时候，才能把垃圾卖出黄金的价格，才能把黄金卖出钻石的价格。

当这个万众瞩目的超级IPO终于落地时，市场情绪大概率也就走到了顶点。所有的利好都已经兑现了，所有的预期都已经打满了，所有想买的人都已经买了。接下来会是什么？只能自己悟了。

2007年中石油上市前，全国在喊「买了中石油，一辈子不用愁」，上市当天股价冲到48.62元，然后就再也没有回来过；2015年中国中车复牌前，所有人都相信中国神车会涨到100元，复牌当天，股价摸到39.47元，然后就开始了断崖式下跌；2020年中芯国际上市前，券商研报喊出万亿市值不是梦上市当天，股价冲到95元，然后就一路跌到了40多块...

历史总是惊人地相似，总是在不断地重复。

现在，市场对SpaceX和长鑫科技的期待，已经到了无以复加的地步。当这些期待最终落地的那一刻，会不会又是一个情绪的大顶？

这次会不一样吗？

每次魔咒来临之前，总会有人说这次不一样。结果好像每次都一样。

当然，这次也有不一样的地方。

现在的市场体量比以前大得多。2007年中石油上市时，A股总市值才20多万亿；现在A股总市值已经超过100万亿；现在的机构占比比以前高得多，2007年散户占比超过80%，现在机构占比已经超过60%；现在的交易制度比以前完善得多。没有了涨跌停板限制，没有了打新冻结资金，市场更加成熟。

但这些，可能还不足以打破流动性魔咒，魔咒的本质，不单单是IPO本身的规模，而是人性的贪婪和流动性的极限。

当市场已经上涨了很长时间，当估值已经处于历史高位，当所有人都开始谈论股票，当菜市场的大妈都开始给你推荐牛股的时候，市场的流动性就已经走到了极限。

这时候，任何一个微小的利空，都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。而超级IPO，从来都不是一个微小的利空。

我不是在唱空市场，更不是在预言崩盘，作为一个在资本市场沉浮15年的参与者，我只是想提醒大家，历史已经无数次证明，超级IPO扎堆上市，从来都不是一个好信号。

流动性魔咒会不会再次上演？我不知道。

但我知道，做好风险防范，永远都不会错。