为什么A股这么喜欢折腾？

上周五我讲了择时的问题，周末不少朋友找我讨论了这个问题，其实择时的本质是一个数学问题。

投资的核心是一个获得更高胜率的交易活动，也就是胜率越大，收益率也就越高，而择时就是提高胜率的因素之一。

之所以说是一个数学问题，因为很多环节是可以量化，或者可以用统计学去解释的，投资一半是科学，一半是艺术，而这个数学问题，就属于科学部分。

对择时用概率去量化，我记忆中好像是威廉・夏普几十年前提出来的，相信很多人对“夏普”很熟悉，因为有个“夏普比例”，这是所有机构交易员用得最多的指标之一。

夏普比例=资产超额收益率/收益率波动率=（组合年化收益率-无风险利率）/年化波动

这个分母的波动，就是净值涨跌波动大小，代表风险，所以夏普比例的意思就是每承担1份风险，能赚到多少超额收益。

夏普＞0：跑赢无风险理财，承担风险有正向回报

夏普＝0：收益和买国债一样，冒风险白折腾

夏普＜0：不如存银行，承担风险反而亏钱

所以你看，对于投资来说，夏普比例当然是越大越好，尤其对于基金来说，这是一个衡量基金性价比很重要的指标。

科班出身的人，都肯都能熟练使用夏普，但是这个夏普其实不太适合A股，或者说使用的时候要加诸多条件，或者只能有限度的使用，因为夏普有三个缺点。

第一个是夏普所在年代和市场的局限性，让这个夏普比例只适合正态分布的平稳收益，也就是对剧烈波动的市场是失真的。

第二个是从公式也能看出来，他只评估整体波动，不区分非理性波动风险和正常震荡风险，这种同等标准差方式，很多时候不适合A股，你看A股现在的波动有多大，这当然会显著压低夏普。

第三个是他所考虑的波动，包含了上涨和下跌，一旦上涨震荡，他这个也会失真。

所以也有其他大师去弥补夏普比例的这些缺点，比如典型的就是索提诺比率，他的分子和夏普一样，但是分母改成了下行标准差，也就是只统计收益率低于无风险利率的下跌波动，剔除盈利波动，不算风险波动。

所以索提诺比率是私募用得最多的指标，我就不过多去讲这些理念了，等下太枯燥，反正按照夏普的意思，如果选择择时交易，那么择时的正确率要在70%以上，才能跑赢不择时的交易方式。

也就是你如果去择时交易，10次中做不到至少7次以上正确，就还不如一直拿着不动，这应该也是“刻板价值投资者”批判“折腾者”的道理之一。

这就是典型的照本宣科，国外确实有很多大师，我之前还罗列过很多我喜欢和敬佩的，他们所处的时代和资本市场，有他们的特点，不能照搬，要学他们的精髓。

你们去看A股这几十年的整体走势，要是照搬夏普那一套，收益肯定不好，这应该也是A股这么喜欢投机，这么喜欢炒作的原因。

当然也不是说夏普没用，我们需要去平衡，只有当市场相对稳定的时候，也就是夏普越高，这个时候择时的难度会很大，就不应该去冒险。

而当市场不稳定的时候，也就是夏普本身很低了，这个时候择时的难度其实相对不高，也就是值博率是比较高的，应该去尝试择时。

那A股稳定吗？答案就不用我说了是吧。

本就不安分的市场，再加上天然的周期性，所以在我看来，熊市和牛市的中后期，或者说结构性牛市，应该多采用择时交易，也就是持仓切换，其他时间应该尊重夏普比例，也就是少折腾。

当然今天讨论的只是夏普，实际上还有很多指标，投资的科学部分，也还是有很多东西的。

正是因为A股的这个特性，所以绝大部分人才喜欢折腾，不分时机的折腾，他们可能并不知道这些指标，也不懂这些理念，更不会用数学的方式去分析，但是市场会教育他们。

比如当买入一家并不优质的公司，或者有问题的公司，A股公司造假概率是很高的，这样的公司一直拿着，可能就退市了，那真是血本无归。

而美股好一些，他们的造假成本极高，还记得瑞幸事件吗？

那市场是怎么教育的呢？举一个简单直接但是很极端的例子，暂不考虑涨跌幅度的情况下，假设某公司有一半时间上涨，一半时间下跌，这个时候一直拿着，最终收益是不是为0？

然后这个时候不管是买还是卖，盈亏的概率都是50%。

再假设这个公司大多数时间是上涨的，少数时间是下跌的，在这个过程中当然是一直拿着胜率更高，因为很显然要避开少数下跌时间的难度极大，而一旦在上涨的时候折腾，很容易丢失本应获得的收益，这也是我在之前的行情，提醒大家不要去做T的原因。

但是发现了没，这个时候的夏普也会很低，因为上涨也是波动。

再假设这个公司大多数时间是下跌的，少数时间是上涨的，在这个过程中，当然是折腾的胜率更高，因为反正最后这段时间大概率是亏的，折腾一下大概率能避免部分亏损，这也是我这阵子一直说现阶段是调仓阶段，下阶段是减仓阶段的原因。

因为在折腾的过程中，容错率更高，错了也没关系，反正不折腾也是亏，折腾了只要对少部分，收益就会比一直拿着要好。

你看这个时候夏普同样也会很低，下跌也是波动，所以同样的夏普参数情况下，市场情况也会不一样，哪能一视同仁。

最后不管是做短线投机的，还是做波段的，还是做价值投资的，都会发现一直拿着不但持股体验很差，收益也不怎么样，因为这就是A股的特征，他们当然就会去折腾。

如果你用数据代入公式去计算，会比这个例子更明显，不管你是用10年还是20年还是多长时间，把这个时间段A股的收益率和波动率代入进去，就会发现夏普比率低得可怜，择时诱惑力更大。

绝大部分投资者，不用懂夏普，但是市场反馈会这样教育他们，而且这是一个无限循环，被市场教育的投资者会多折腾，而折腾又会加大市场波动，这就没完没了了，所以我说A股从前、现在和未来，都是这个样子。

因为在他们的眼里，在一个躺着赚不到钱的市场里，你不折腾，难道等着坐过山车吗？

再次提醒，我从不鼓励短线投机，也不赞成一直折腾，本文纯粹是从数学和这些指标讲概率问题，这是量化和机构的常用方法。

他们为什么要高频交易？因为频率越高，择时难度越低，如果不是因为有交易成本，他们几乎是稳赚不赔。

当然他们用的模型和方式会复杂很多，比如信息系数，比如贝塔，比如特雷诺比率等等，个人投资者根本没法跟他们比。

他们的交易系统更先进，交易成本更低，还不去说他们本身掌握的信息和拥有的资源，所以如果把他们当对手，这不是在一个层面竞争。

你去做高频交易，大概率是追涨杀跌，那纯粹是给券商做贡献，给结构做嫁衣，你越折腾，亏得越多。

那问题来了，既然拿着不动不行，高频择时也不行，该怎么办？

我觉得只有一条路，那就是低频择时，算是夹缝求生存，这也是股市赚钱为什么这么难的原因。

这条路有两个方向，一个是选择对择时要求不高的标的，这种情况就可以直接套用夏普，也就是整体上夏普一直比较高，那就一直拿着好了。

这样的标的当然有，但是不多，我专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表最后一个就是，这样的标的比理财要好，但是作为底仓略微差点意思。

所以主要看对收益率的要求，如果不想承担风险，作为资产配置的一种，是没问题的，这类标的总归比买理财型保险要好，也肯定比国债或者存银行好多了。

另一个是在不同的公司，或者不同的行情阶段，把握择时节奏，我称为“战略性择时”，我自创的词汇，意思是我们控制不了波动率，但是可以利用波动率。

一家公司在不同的阶段，或者市场在不同的阶段，波动率是不一样的，A股尤其差别很大，这种差别不用白不用。

最后再次提醒，看我的文章要有连贯性，不要断章取义，本文只能算是技巧，不是投资的核心，最关键的核心还是价值本身。

择时这个东西，不分短线投机还是价值投资，都可以用，谁用得好，谁就能提高胜率。

投资真的是一套系统，不是简单的买和卖，涉及到各种选择和平衡，还需要仓位管理，投资是一辈子的事情，任何长期的事情，最重要的是“平均结果”，而不是单次结果。

所以我经常讲平均年化收益率，而不是短期的浮亏或浮盈，这都没意义。

就好比你今天暴饮暴食，对身体不会有什么影响，你今天健康饮食，对身体也不会有什么影响，但是长期暴饮暴食或长期健康饮食，那对身体的影响就大了。

而想要获得更好的“平均结果”，就要尽可能提高胜率，任何事情都是如此。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

#股市分析#