淡马锡1.5亿美元入局汇量科技，主权资本看中了什么？

©️深响原创 · 作者｜吕玥

近些年AI毫无争议地成为全球资本市场最确定的投资主题之一。

从大模型到算力基础设施，从芯片到HBM存储，从CPO硅光互联到AI算力集群，资本不断涌向产业链的每一个环节。同时不少投资者将目光投向技术落地方向，广告营销因其天然的商业化闭环和数据驱动属性，成为备受关注的领域。

这一领域的明星案例也有不少：AEO领域的Profound短短一年时间就完成了三轮融资；AppLovin受AI驱动，市值一度突破千亿美元。资本对“AI+广告”的信心，已从概念期进入兑现期。

在这股浪潮中，近期一笔新近完成的投资值得关注————新加坡主权投资机构淡马锡完成对汇量科技1.5亿美元的战略权益配置，成为其长期战略股东。

淡马锡作为主权资本，并不追求短期估值跃升，其投资逻辑强调跨周期能力、治理质量和长期现金流创造。因此这笔投资不止是对一家公司的认可，也折射出资本市场对AI广告长期价值的重新判断。

主权资本的“压舱石”信号

理解这笔投资，需要先理解投资方的分量。

淡马锡由新加坡财政部全资持有，管理数千亿新元资产，投资覆盖了金融、医疗健康、科技互联网等多领域，同时它也是中国互联网产业的重要投资者之一。其并非传统意义上的早期风险投资机构，投资周期往往以5年、10年甚至更长计算。淡马锡自己也曾披露，截至2025年3月，早期投资仅占总投资组合价值的5%，其中一半通过VC基金间接投资；近年还在主动减少早期直接投资，更偏向成熟期、后期项目。

近几年，淡马锡持续加码AI相关资产配置，相较于单纯押注某个模型或技术路线，其投资逻辑更接近于押注AI时代的基础设施与长期价值网络。从数据与模型平台Databricks、训练数据基础设施Scale AI，到数字支付基础设施Stripe，其投资版图已覆盖AI时代的多个底层能力层。而广告技术是其此前尚未公开重注的领域，因此本次投资汇量科技在赛道选择上具有标杆意义。

淡马锡的入场，不仅是一次战略权益配置，更释放出值得关注的多重资本信号。

第一重是“压舱石”。主权资本进入，通常意味着企业通过了顶级长期审查——这种审查涵盖财务、治理、合规、技术路线等多个维度。对二级市场而言，这会显著优化对公司风险水平的认知。

第二重是国际信心的传导。淡马锡的背书往往能吸引更多长线资金关注。一个被主权基金验证过的公司，更容易提升自身在长期资金中的关注度，为后续投资者结构优化创造更多可能性。

第三重，也是最深的一层，是对长期价值的认可。淡马锡投资的企业未必是当下最热门、增长最陡峭的，但它看重的是：十年后这家公司还在不在，是不是更强。这不是对短期增速的投票，而是对商业模式韧性、技术路线可持续性和组织进化能力的判断。

具体到汇量科技身上，这种判断也与其股东结构的“代际切换”相契合。

根据汇量科技2026年Q1财报及业绩发布会披露，公司完成了部分早期投资人的有序退出，同时引入主权基金等长期投资者。淡马锡通过大宗交易承接了PAG等早期股东的退出份额，后续PAG仍保留部分股权成为机构投资人。

这是一个明确的信号。在企业发展的早期阶段，VC、PE和成长型基金是重要推手，它们追求高增长和高回报；而当企业完成商业模式验证、进入稳定增长阶段后，主权资本和养老金等长线资金开始成为重要股东，意味着资本市场对于企业生命周期的判断正在发生变化——从“成长叙事”切换为“长期价值叙事”。

类似的路径其实在美股和港股上市的科技公司中也有不少：Shopify在2016年引入加拿大养老金计划投资局，Salesforce在2010年后陆续有主权基金进入，港股的金蝶国际也在2023年引入卡塔尔投资局。如今汇量科技正在经历同样的阶段跃迁。

为什么是汇量科技

淡马锡选中汇量，不是偶然。广告行业本身的底层逻辑正在被AI改写，这是这笔投资真正的锚点。

过去广告行业已经历了三轮竞争迭代：最早是媒体资源竞争，看谁能掌握流量入口；紧接着就是流量竞争，大家都想要链接整合更多流量池；而后数据算法的竞争随之展开，比拼的是谁的算法更懂用户。

如今AI时代，竞争逻辑再次被改写。汇量科技CEO曹晓欢在业绩发布会上提到：“广告模型参数可能按天甚至按小时更新。在相对封闭的数据环境下，谁能更好地使用多维数据、更快训练、更快上线，谁就能获得更好的模型效果。”也就是说AI时代程序化广告的竞争，是模型复杂度、数据维度与基建迭代速度的持续较量。谁能把这三者跑通、跑快，谁就更有机会在长期竞争中获得优势。

汇量科技正沿着技术迭代路径持续深化AI能力，重构自身长期增长引擎。

汇量科技业务主要由AdTech和MarTech两部分构成，其中程序化广告平台Mintegral是绝对核心，2026年Q1其贡献收入占集团总收入的96.3%。

目前Mintegral已经完成从基础算法到全链路智能广告引擎的迭代。截至2026年Q1，智能出价产品贡献的广告收入已占Mintegral整体广告收入的90%以上，意味着绝大多数广告投放决策已经完全由AI智能化完成。从现有业务结构来看，AI已经演变为核心经营能力，并开始直接影响平台的商业化表现。后续随着平台智能化水平持续提升，有机会持续拉动业绩增长。

以更长期视角看，AI能力深化有望进一步升级汇量科技的客户结构与收入韧性。2026年Q1，Mintegral非游戏品类收入占比已达23.1%。随着后续智能化投放效果的提升，Mintegral将具备服务更多元行业广告主精细化投放需求的能力，非游戏品类或将释放增长潜力，推动收入结构进一步多元化，从而在中长期增强公司整体收入的抗周期韧性。

此外，程序化广告的每一次展示、点击与转化，都会生成新的反馈数据，持续丰富AI模型的训练样本；而模型能力升级后，对用户转化概率、长期价值（LTV）的预测精度会进一步提升，反过来再优化投放效果。这是个正向循环，能够为汇量科技的长期增长提供持续的内驱动力。

值得关注的是，汇量科技正推进新Infra上线，预计于今年10月正式上线。

其核心升级围绕两大方向：一是采用面向GPU深度优化的架构，大幅提升复杂模型训练与推理的效率。二是容纳更多维度的特征和数据。原有平台基于较早期框架，能承载的特征维度和数量有限，新平台补齐了这一能力，支持更丰富的数据输入和更复杂的训练方式。

这种底层能力升级，最终反馈到业务层面，将会体现为平台整体投放效率提升、投放ROAS的稳定性持续增强，进而带动客户预算留存与增长能力的持续改善。

除了面向业务端的AI能力升级，汇量科技也将AI能力延伸至内部运营体系：新一代Autopilot系统MaxAgent已逐步投入使用，从组织层面为长期迭代提供效率支撑。

从行业维度看，汇量科技的长期增长窗口仍在持续打开，多重行业趋势共振有机会进一步放大其AI布局的先发优势。

首先，AI技术普及大幅降低了应用开发与内容创作的门槛，全球独立开发者供给快速增长。而中长尾开发者正是Mintegral核心服务、也最能从中受益的群体，这部分流量的爆发将直接为平台带来持续增量。

其次，赛道边界持续拓宽，一方面全球程序化广告交易占比仍在稳步提升，第三方广告平台分得的预算份额持续扩大；另一方面非游戏品类增长潜力可期，正如管理层在业绩会上强调的，美国头部第三方平台在电商方向的成熟表现已经证明只要模型能力足够强、数据闭环足够完整，第三方平台完全可以承接更广泛行业广告主的预算。

程序化广告发展前景

另外行业变现结构升级带来新增量，当前移动应用混合变现模式加速演进，广告变现已经成为核心增长动力，据Statista数据，2025年全球移动应用总收入中应用内广告(IAA)收入贡献约65%，应用内购买(IAP)收入贡献约35%，且IAA收入的增速显著快于IAP收入，这一趋势也将进一步打开Mintegral的增长空间。

过去，市场对广告平台的理解停留在“流量买卖”的生意逻辑。但今天，AI正在重新打开程序化广告的天花板，而汇量科技正处在这场演变的核心位置。

长期价值何以持续

当然，淡马锡看到的不只是业务层面的增长可能，还有更多能够持续转化为长期价值的能力项。

一是全球化运营能力。

目前汇量科技的业务已覆盖全球130多个国家及地区，从收入结构、客户布局到组织架构，都建立在成熟的全球化运营基底之上，这本身也是一种核心壁垒。

二是风险管理能力。

过去几年，移动广告行业先后经历了ATT隐私政策调整、全球监管变化、地缘政治不确定性以及AI技术快速迭代等多重挑战。这些变化不仅影响行业格局，也持续考验企业的组织韧性。

汇量科技能始终保持对全球监管环境、数据安全、业务连续性以及技术架构升级的持续投入，这种能力或许不会直接体现在单季度业绩之中，却是企业在复杂多变的环境中保持稳定发展的关键。

三是持续研发投入与组织重构，所筑牢的长期发展定力。

当下行业真正稀缺的已经不是通用AI技术，越来越多企业都能接入AI，但能持续将AI转化为可落地商业成果的并不多。AI竞争最终比拼的不仅是模型，而是数据积累、研发体系、组织协同以及长期投入能力。

再看汇量，2026年Q1研发费用达6197万美元，同比增加1977万美元，核心投入方向包括智能出价模型能力强化、模型训练与效果优化，同时持续布局算力基础设施建设与高端技术人才。需要指出的是，当前研发投入的高增长并非常态，更多是新旧基建交接期不可避免的阶段性算力和人才集中投入。新Infra预计今年10月上线，此后投入将回到长期目标框架，研发投入可控。

同时汇量科技也在围绕AI重构组织形态。管理层在业绩会上提到，未来的软件公司竞争将不再依赖团队规模，而是依赖更高的人才密度、更原生的AI工作流以及更扁平化的组织协作模式。过去一年，Mintegral核心团队规模已经优化，人均产出持续提升。公司也通过“阿尔法”全球人才招募计划和中长期股权激励，持续增强技术团队的稳定性和能力密度。

从全球广告生态的视角来看，AI驱动是确定的大趋势，正在从根本上改写广告行业的生产函数——从“经验分配流量”走向“算法实时决策”。无论Meta、Google这样的科技巨头，还是AppLovin、The Trade Desk这样的独立技术公司，都在加大对AI广告基础设施的投入，试图在这场变革中占据有利身位。

AI广告的竞争正在升温，任何建设、布局和投入，最终能够换得商业成果，都仍需长时间验证。不过，好消息是市场仍在高速成长。根据Statista数据，2025年全球移动应用广告支出规模达4070亿美元，并预计在2026–2030年期间维持约9.95%的年复合增长率。

而这个领域从来不是巨头之间的零和博弈，也就是说汇量科技所在赛道足够专业，也足够广阔。淡马锡的投资，既是对汇量科技的信心，也是对这一长期发展方向的确认。