京东方被吹得越来越玄乎了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

6月初，一家做面板的公司成了A股最热的话题。

自5月20日宣布与康宁签署战略合作备忘录起，京东方A在16个交易日内累计涨幅超过50%，6月5日盘中触及涨停并刷新近五年股价高点，总市值一度逼近2500亿元，较公告前增加超790亿元。

根据公司公告，京东方与全球玻璃材料巨头康宁签署为期三年的备忘录，合作方向覆盖玻璃基封装载板、光互连、可折叠玻璃及钙钛矿玻璃基板四个领域。

彼时，英伟达刚宣布向康宁投入最高32亿美元推进AI算力光连接技术，市场顺势把两件事拼在一起，构建出一条想象中的供应链路径。

然而，就在股价接连涨停之际，京东方本身也在接连发出风险提示，明确表示上述新业务仍处技术探讨阶段，预计未来两到三年内不会对经营业绩产生重大影响，且目前与英伟达并无实质业务往来。

涨停和澄清，交替出现了好几次。

要理解这轮行情，先得说清楚康宁在这张产业地图上的位置。

康宁不是普通的玻璃厂商。在全球半导体玻璃原片供应领域，康宁市占率约70%，是英伟达、AMD、台积电的核心材料供应商。

英伟达此次大额投资康宁，目标是将其美国光连接制造能力提升10倍，专门服务于AI数据中心的万卡级GPU集群互联。

京东方与康宁的合作关系可追溯至2005年，双方共同见证了面板行业从5代线到10.5代线的完整演进，康宁在华累计投资超60亿美元。这段合作历史，给了市场一个具体的想象入口。

面板公司按传统制造业估值，AI算力基础设施供应商按科技成长股估值，两套框架下对应的市值可以差出好几倍。这轮行情追的，就是这个差价。但市场给出定价，不代表技术已经落地。

根据京东方投资者调研记录，公司于2024年投入约9.93亿元建设玻璃基封装载板试验线，目前部分国内客户通过概念认证进入技术测试阶段，但试验线良率尚未达到量产水平，批量生产尚未实现。公司规划的时间表是2026年底启动量产线评估，2027年上半年推进设备采购，最快到2028年第二季度才有望正式投产。

横向看一下国际竞争者，差距会更直观。

英特尔2023年公布玻璃基板技术路线图时，其新墨西哥州工厂试验线良率已超过95%，目前正将该工厂改造为全球首个玻璃基板量产基地；台积电CoPoS产线计划2028年量产；三星电机已完成向苹果和博通的样品供应，目标2027年后量产；韩国SKC旗下Absolics已建成全球首座量产级玻璃基板专用工厂，向AMD送样已达量产级水平。

光互连和钙钛矿方向同样处于早期，京东方旗下子公司华灿光电于2023年建成MicroLED芯片产线，目前已向海外头部客户送样，但尚无销售收入。钙钛矿光伏方向累计投入接近10亿元，目前仅有示范项目落地。

三项新业务加在一起，量产营收为零。

2025年全年，京东方实现营收约2046亿元，同比增长约3%，时隔四年重回2000亿以上；归母净利润约58.6亿元，同比增长约10%。

但与2021年面板超级周期那一年的净利润259.6亿元相比，差距依然明显。并且，显示器件业务营收约1664亿元，占总营收超81%，面板还是这家公司的绝对核心。

2026年一季度，京东方营收约510亿元，同比微增0.8%，归母净利润约17亿元，净利率约3.35%。这个盈利水平，决定了公司靠自身造血支撑新业务大规模扩张的空间相当有限。

负债这边，长期借款接近993亿元，总负债约2272亿元，资产负债率约51.9%，2025年全年利息支出就超过32亿元。

账面货币资金约743亿元，单季经营性现金流约123亿元，短期流动性还算稳健，但一旦玻璃基封装载板进入大规模扩产阶段，资金从哪里来，公司目前没有给出具体说法。

主业那边也没有明显改善的迹象。来自行业机构的预测显示，2026年全球显示面板销售额预计从2025年的约1144亿美元进一步下滑至约1124亿美元。

LCD市场头部企业通过控制稼动率来维持价格，节奏平稳了一些，但OLED赛道的投入仍在加剧，国内三家头部企业在8.6代产线上合计规划投资超过1400亿元。

算是近期明确落地的一个增量，成都B16工厂8.6代AMOLED产线已于2026年年中投产，是全球较早量产的同代线之一，有望改善公司在中尺寸OLED市场的竞争位置，也有助于小幅提升整体盈利水平。

技术积累方面，公司在2025年IFI美国专利授权量排行中位居全球第13位，连续8年进入全球前20，是榜单中唯一的中国显示企业。

但半导体封装赛道的竞争对手，是英特尔、台积电和三星。与康宁签备忘录，给了京东方进入这个赛道的可能性，但从可能性到量产出货，之间还有技术攻关、客户认证，以及一个谁也说不准的时间窗口。

2028年，那时候再看。

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