港股之后，MiniMax又冲刺A股

AI 行业的资本故事，正在进入新的阶段。

5月29日，AI企业MiniMax与中信证券签署上市辅导协议，正式启动科创板IPO进程，向A股发起冲刺。

如果进展顺利，这家成立不到五年的大模型企业，将在港股上市之后，进一步搭建 A+H 双资本平台。对于正处在高投入、高竞争、高估值波动阶段的国产大模型行业来说，这一动作无疑具有较强的信号意义。

▲图片来源：MiniMax

五个月前，MiniMax刚刚登陆港交所，从创立到完成港股挂牌仅四年有余，一举刷新全球AI企业IPO速度纪录。作为国内头部大模型创业公司之一，它凭借多模态能力、全球化产品矩阵和商业化进展，港股上市不足五个月，其股价累计涨幅突破409%，企业总市值攀升至2635亿港元。

▲图片来源：观察者

但港股之后再冲 A 股，MiniMax究竟是借着市场热度乘势扩张，还是基于长远发展做出的深度战略布局？

01.

押注全球化

MiniMax究竟是一家做什么的企业？

2021年6月，创始人闫俊杰带领平均年龄不足30岁的团队在上海创立了MiniMax。与许多聚焦单一应用场景的 AI 公司不同，MiniMax 从成立初期就瞄准多模态通用通用人工智能方向，试图在模型能力、应用产品和开放平台之间形成完整闭环。

▲图片来源：视觉中国；图为MiniMax创始人闫俊杰

公司如今已搭建起完善的产品体系。

面向普通用户，公司旗下拥有海螺 AI、Talkie、星野等产品，覆盖视频生成、AI 社交、内容创作等场景；面向企业和开发者，则通过开放平台提供 API 服务，服务内容涵盖文本、语音、图像、视频等多个模态。

相比国内不少大模型公司仍在争夺本土 B 端场景，MiniMax 的一个突出特点是全球化起步较早。截至2025年末，MiniMax业务已覆盖全球200余个国家和地区，累计沉淀2.36亿个人用户；B端API服务落地100余个国家，服务超21.4万家企业及开发者。

▲图片来源：财新

简单来说，MiniMax 不只是一个大模型技术公司，更是一家试图用 AI 产品出海验证商业化能力的全球化 AI 公司。

它的盈利模式主要来自两端：C端以会员订阅、应用内消费创收，B端根据API调用量计费。旗下海螺AI月费不超过199.99美元，智能应用月订阅价则不超69美元，仅为海外同类产品价格的四分之一。高性价比使MiniMax2025年亚太地区输入占比达61%，北美市场贡献20.4%，其余收入来自欧洲、中东、拉美等地。

在国内大模型竞争日益激烈的背景下，出海让 MiniMax 避开了一部分同质化竞争，也帮助其更早接触全球市场的真实需求。

02.

AI估值红利

MiniMax 在港股市场受到关注，并不意外。

MiniMax发布的年报显示，公司2025年营收达7903.8万美元，同比增长158.9%。B端开放平台业务增速197.8%，领先于C端143.4%的增速。从业务表现看，MiniMax 的营收增速较快，B 端开放平台和 C 端应用均处于扩张阶段。尤其是在 API 服务、AI 视频生成、AI 社交等方向，公司已经建立起一定用户基础和产品认知。

▲图片来源：MiniMax招股书，国盛证券研究所

然而，公司营销费用收缩至40.3%，全球累计个人用户接近3亿，B端服务合作企业与开发者数量突破100万家，这意味着公司开始尝试凭借产品体验与用户口碑实现自然获客。

MiniMax在今年1月终于迎来了港股上市。港股上市后，MiniMax 一度收获较强市场热度。AI 概念、全球化商业化、用户增长、收入提速等因素共同推动其成为市场关注焦点。上市首日开盘涨幅便超过70%，盘中市值一度突破900亿港元，并持续走高。2月，公司年度经常性收入（ARR）突破1.5亿美元，收入翻番周期压缩至60天，到4月ARR已攀升至3亿美元，企业营收增长不断提速。

▲图片来源：新浪财经

伴随业绩与行业影响力持续释放，在6月8日，MiniMax正式被纳入恒生科技指数，有望迎来被动资金与增量资金的持续配置，也为其搭建A+H双资本市场格局筑牢了资本基础。

03.

继续冲刺A股

MiniMax港股市场上热度居高不下，收获多方资本关注，整体发展势头向好。

但为何当下MiniMax又急于冲刺A股？

▲图片来源：新浪

人工智能属于典型的前沿科技领域，研发投入高、商业化周期长、短期盈利压力大。对于这类企业而言，单一市场的融资能力往往难以支撑长期竞争。通过 A 股融资，MiniMax 可以进一步补充长期资金，为模型训练、算力采购、产品研发和全球化扩张提供弹药。

同时，相比港股市场，A 股投资者对国内科技产业政策、本土算力生态、大模型应用场景和产业链协同的理解更充分。对于 MiniMax 这类兼具技术属性和中国 AI 产业叙事的企业而言，A 股可能带来更高的关注度和更充分的估值表达。

图片来源：MiniMax招股书

从长期战略层面来看，搭建“A+H”双上市平台具备显著协同价值。港股可以连接国际资本、跨境资金和全球投资者，A 股则可以连接本土产业资本、政策资源和人民币资金池。对于一家希望同时深耕国内市场并拓展海外市场的 AI 公司而言，A+H 架构具备一定战略价值。

04.

挑战同样不小

现实存在许多挑战。

登陆A股是一场漫长的考验，两地严苛的监管、审计与合规要求公司进一步抬升运营成本。

大模型赛道研发与算力运维成本居高不下，是典型资本密集型行业，企业前期需持续大规模资金投入。MiniMax成本压力突出，2023至2025年其累计研发投入达到同期总营收的4.52倍，高强度技术投入直接推高经营支出，也是企业持续亏损的核心诱因之一。

2023至2025年前9个月MiniMax研发费用中训练云算力支出占比持续攀升至79%，人力成本占比持续收缩，股权激励、差旅及其他支出占比始终维持在低位，并且年累计亏损规模超13亿美元，日均现金消耗超3500万元人民币，叠加高达343.3%的资产负债率，长期大额亏损进一步加剧了企业现金流与偿债压力。

▲图片来源：招股书

全球大模型竞争仍在加速。OpenAI、Google、Anthropic、Meta 等海外巨头具备强大的资金、算力和生态优势，国内市场也有阿里、字节、腾讯、百度、智谱、月之暗面等玩家持续投入。MiniMax 要保持第一梯队位置，必须在模型能力、产品体验和商业落地之间持续取得平衡。

全球化经营存在突出地缘与合规风险，美国芯片管制、欧盟AI法案等海外监管政策持续收紧，作为中资背景企业，模型训练、数据跨境流动持续受到重点审查，各区域独立搭建的数据存储、内容审核体系大幅增加合规成本，海外本土巨头与云厂商兼具渠道、合规与自研模型优势，持续挤压其海外生存空间。

05.

结尾

MiniMax 冲刺 A 股，是国产大模型行业资本化进程中的一个重要信号。

过去两年，AI 公司依靠技术突破、融资能力和概念想象，迅速成为资本市场焦点。但随着行业进入深水区，投资者的关注点正在发生变化。

从“有没有模型”，到“模型强不强”；

从“有没有用户”，到“用户能不能付费”；

从“有没有收入”，到“收入能不能覆盖成本”；

从“有没有故事”，到“故事能不能变成利润”。

这才是 AI 公司真正的考验。

本文由胡润百富综合整理

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