通信连跌3天，逻辑变了吗？

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本周市场走的让很多投资者焦虑，美联储加息预期升温，黄金大跌一度跌至4046美元，股市也巨震，好在临近周末疯王称地缘问题有望大幅缓和，油价大跌，才让市场喘了口气。

站在当下，投资者有不少问题，我们从中挑选了几个有代表性的，和大家一起唠唠。

包括黄金会不会像此前一样长期被套？下半年行情如何？通信跌了3天了，是科技内部的高低切吗？基本逻辑有没有发生变化？为啥中概互联这货跌的比恒生科技还多，要调仓吗？

提问1

黄金会不会像此前一样长期被套？黄金未来走势、下半年行情如何？

历史上，黄金确实让不少人在高位站过岗——1980年冲进去的人等了快20年才解套，2011年追高的人也熬了4年。这一次，会不会又是一个长期套人的顶部呢？

数据来源：wind

要回答这个问题，得先搞清楚前两轮熊市是怎么来的。

第一轮：1980年到1999年，黄金从850美元一路跌到250美元附近，跌了70%。核心原因，一是美联储暴力加息，一度把利率拉到20%，通胀预期被彻底锚定，黄金作为抗通胀资产失去意义；同时，90年代美国经济进入互联网革命的黄金时代，美元信用如日中天，黄金的“货币替代”功能被削弱；三是冷战结束带来和平红利，全球化加速推进，地缘风险大幅消退。

第二轮：2011年到2015年，黄金从1900美元跌到1050美元，跌了45%，之后低位震荡了好几年。背景是欧债危机最恐慌的时候过去了，市场风险偏好回升，避险需求退潮；2013年美联储收紧预期，美债收益率飙升，黄金直接被砸了一个坑；再加上那几年全球通胀持续低迷，通缩压力大，黄金抗通胀的故事讲不下去；与此同时，美国经济一枝独秀，美元指数走强，进一步压制了金价。

如果把两轮熊市的共同点提炼出来，黄金要长期走熊，需要同时满足3个条件：①美元信用恢复，②通胀预期被压制，③地缘风险消退。

这次会不会重演呢？大概率不会。

首先，现在美元信用动摇。美国财政赤字年年扩张，债务占GDP的比率已经创了历史新高，市场对美元的长期信用是有疑虑的。而且这几年去美元化的趋势很明显，全球央行已经连续三年净购金超过1000吨，中国、印度、波兰、新加坡都在增持黄金储备。这和90年代美元如日中天的时代完全不同，那时候没人会怀疑美元的地位，现在恰恰相反。

其次，通胀中枢上移。全球化退潮、供应链重构、地缘冲突导致能源价格波动，这些因素都在推高通胀的中枢。美联储确实把通胀从9%压到了3%左右，但要回到2%的目标依然很难，更不可能回到零利率时代。换句话说，通胀的顽固程度比2011年之后那几年要高得多，黄金抗通胀的故事还能继续讲。

最后看地缘风险。中东局势、俄乌冲突、台海问题，地缘热点此起彼伏，避险需求始终存在。

所以，我的判断是：虽然油价推高通胀，加息预期升温压制了黄金表现，但黄金想出现之前那样的长期熊市，需要前面说的那三个条件同时满足，目前看不到这个迹象。

6月11在地缘冲突大幅缓和，原油大跌下，黄金终于迎来反弹，不过后续短期地缘如何演绎还不得而知，就算黄金可能会再次继续承压，但长期配置价值没变。

更重要的是，这一轮黄金上涨的底层逻辑，和前两轮牛市都不一样。以前是靠通胀推动、靠避险推动，这一次的核心驱动力是“美元信用松动”。只要这个趋势没有逆转——美国财政赤字还在扩张、去美元化还在推进、地缘风险还在累积，黄金的长期配置价值就在。

所以，对于黄金的下跌，仓位不足的可以逢低分批买入，在组合里保持一定配置。

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提问2

请问通信跌了3天了，是科技内部的高低切吗？基本逻辑没变吧？

其实，通信这几天的跌幅跟它的涨幅比起来，真的不算多。从通信设备指数看，最高点回落到现在也就10个点，但今年以来是涨了50%+，从去年到现在更是已经上涨2倍多。

数据来源：wind，时间截至2026.6.12

通信为什么跌呢？

先是涨多了，交易过于拥堵，碰上了加息预期升温的扰动，有一个调整的需求。

正如前面说的，通信前期涨太多了，获利资金兑现很正常。尤其CPO、光模块这些分支，短期涨幅惊人，技术上有调整需求。另外市场担忧谷歌、Meta、微软、亚马逊在Q1财报中疯狂上调资本开支后，后续能不能持续。加息预期正好给了一个这个时点的下跌理由。

然后是周五市场传来一个好消息，美伊关系缓和，这带来风险偏好上升，让很多跌了太多的板块，比如说有色、黄金、券商、化工等，也能得到一些修复。这个时候资金顺势从高位的AI方向切换到超跌的方向，进行了一个高切低。

当然，也包括了科技内部的切换，周五相对低位的软件等方向也得到了反弹。

不过，通信的底层逻辑没有变（需求持续放量，2027年市场规模或再度翻倍），通信作为AI算力基础设施，长期逻辑扎实。基本面没有逆转的情况下，下跌仅仅是调整，调整过后，是仓位低的投资者加仓的机会。

提问3

中概互联513050到底和恒生科技有没有差别，我咋觉得这货跌的比恒生科技多呢，要调仓吗？

你的感觉没错，中概互联确实比恒生科技跌得多。而且它俩确实很不一样。中概互联跟踪的是中国互联网50指数（下面用“中概互联”代表），下图是它们最新的前十大成分股。（没有重叠的重仓股用蓝色框出来了）

数据来源：wind，时间截至2026.6.12

恒生科技指数和中概互联有这么几个区别：

1、标的范围不一样，恒生科技只有港股科技股，而中国互联网50指数除了港股，还包括了美股中概股（比如重仓的拼多多）。

2、中概互联里面，以互联网公司为主，腾讯和阿里就占比55%了，受这两者表现影响非常大。恒科比较分散些，有互联网，也有芯片、汽车等。其中阿里腾讯一起占比只有不到20%。

中概互联里的美股上市的成分股，受中美关系、退市风险担忧影响更大。不过随着很多美股中概股回归香港上市，中概互联里面的美股含量下来了很多。

这一波感受到中概互联跌的多，还是跟互联网公司含量高有关系，腾讯阿里表现太差了，又没有恒科里面的芯片等科技企业“补贴”。

至于要不要调仓，看你投资的需求了。买中概互联约等于就是买了中国最牛的两家互联网公司，而恒科要更加均衡一些，但两者长期走势差异不会太大。

数据来源：wind，时间截至2026.6.12

个人认为，如果不是对腾讯阿里彻底失去信心，也可以不用更换，否则就是卖低买高。换句话说，如果对腾讯阿里彻底失去信心，那恒科也没必要买了。

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