3天涨8倍，不到2周又腰斩：“AI妖股”深演智能撕下广告中介画皮

近日，北京深演智能科技股份有限公司（下称“深演智能”）头顶“企业决策AI智能体第一股”的光环登陆港交所。

在公开发售部分获得5480倍超额认购后，深演智能挂牌三日内股价较55.5港元/股的发行价暴涨近8倍，触及506港元/股的历史高点，总市值一度冲破450亿港元。

随后不到两周时间，深演智能直接跌到230港元/股低点，跌幅接近55%。截至6月15日收盘，深演智能报收253.8港元/股，总市值剩230.14亿港元。

“三天暴涨8倍、随后又上演腰斩”的深演智能，是一家曾四次冲击IPO的北大系独角兽，其自称“决策AI”与“智能体”，但核心业务依然是程序化广告投放（DSP）。

招股书披露，深演智能目前拥有智能广告平台AlphaDesk、全域数据平台AlphaData，及2025年踩着风口推出的企业级决策智能体DeepAgent。靠这套“数投一体”的体系，深演智能利用AI算法，可在50毫秒内完成受众预测与智能出价，并解决跨时代地解决企业广告费浪费的痛点。

2023年至2025年，深演智能广告投放业务占总营收比例分别为80.5%、85.5%和87.9%。在更名“深演智能”并全面包装AI转型的第7个年头，其核心收入对传统广告的依赖度不仅没有下降，反而上升了。

此外，2023年至2025年，深演智能的销售成本中，流量采买（即向字节跳动、腾讯、快手等媒体平台购买广告曝光）的媒体资源采购成本，分别高达3.12亿元、3.01亿元和3.56亿元。

扣除支付给大厂的“过路费”，深演智能真正能落袋的“算法技术服务费”所剩无几。这正是它与微软、Palantir等真正具备高溢价、高毛利特性的AI软件公司最根本的区别。

真正的AI公司，其核心价值来自软件订阅，毛利率通常在70%以上。深演智能的定价模式是“按KPI结果收费”，它必须自己承担媒体资源价格波动的风险。

2023年至2025年，深演智能分别实现营收6.11亿元、5.38亿元和5.77亿元，始终在6亿门槛前徘徊不前。同期综合毛利率则从31.2%一路滑落至25.5%。

一端是无法向大厂议价的媒体成本，另一端是结算周期拉长、极度捂紧钱包的终端广告主。夹在中间的深演智能，实质上不是倒卖算法的科技新贵，而是一个帮巨头媒体平台分发流量、帮企业代买广告的“包工头”。

深演智能能走通港股18C章规则挂牌，靠的是两位北大创始人黄晓南与谢鹏在资本市场十余年的浸淫。2011年和2016年，深演智能曾分别向美股、国内新三板冲击上市。2022年又向创业板发起冲击，但在三轮问询后撤回了申请。

深交所当年的三轮问询，挖出了深演智能大客户依赖与销售体系存在的硬伤。深交所在第二轮问询中发现，深演智能负责维护第一大核心客户（阿里巴巴）销售业务的在册销售人员，竟然只有1人。伴随阿里等大厂建立起自身的数字化广告直销体系，深演智能的终端客户数也从2023年的266家减少到2025年的228名。

客户减少，深演智能的业绩也开始松动，年内利润从2023年的6066万元，断崖式下跌至2025年的918万元，缩水幅度高达84.8%。

在盈利水平逼近盈亏红线、主业成色被资本看穿后，深演智能之所以还能拿下5000倍超额认购背后，本质上是一场资本游戏。

深演智能IPO公开发售的份额极低，仅有区区90万股。在港股市场企业级AI标稀缺的窗口期，只需少量游资，再配合“AI智能体第一股”的叙事，就能在缺乏绿鞋机制和基石投资者的盘面上，将股价在三天内炒高8倍。

但这场筹码游戏最迫切的推手，其实是身后已经熬了八年的一级市场老股东。深演智能在2011年至2017年间完成了5轮融资，吸引了中移基金、北广文歌、深创投等一众国家队与顶级机构入局，E轮估值曾冲上19亿元。

但从2017年10月完成最后一笔6000万元融资后，此后八年一级市场再没有向深演智能投过一分钱。2024年12月，在撤回国内IPO后，深演智能花费4401万元从财务股东上海懋耀、中移基金、深创投等机构手中回购了约230万股。

显然，大股东们宁愿在法律对赌条款已经失效的情况下接受贬值回购，也急于拿钱离场。这种绝望，恰恰暴露了深演智能上市前夕资金承压的真相。

一个颇为吊诡得细节是，2023年至2025年，公司三年间欠缴职工社会保险及住房公积金高达3230万元。在欠账未补齐的节点上，深演智能股东大会却批准派发了4000万元的现金股息。外界很难理解。