上海，又一千亿IPO要来

谁也没想到，动作会这么快。

作者 | 渡尘

来源 |投资家（ID：touzijias）

谁也没想到，动作会这么快。

近日，上交所一纸公告宣布，国产GPU“四小龙”最后一块拼图终于落地——上海燧原科技科创板IPO正式过会，拟募集资金高达60亿元。从年初1月正式获受理到过会，全程只用了145天，历经两轮问询就闯关成功，速度快得超出很多人预期。至此，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技国产GPU“四小龙”将集聚资本市场。

消息出来，最兴奋的除了两位创始人，还有腾讯和上海国资。前者手握超20%股份稳坐第一大股东，去年还贡献了公司八成以上的营收，一手给钱、一手给订单，堪称创投圈“最强陪跑”；后者从种子轮就组团进场，一路跟投到上市前夜，照着前面摩尔线程、沐曦股份逼近3000亿市值的参照物，这又是一笔赚得盆满钵满的买卖。

过去两年，从DeepSeek点燃算力需求，到全球科技巨头疯狂采购GPU，再到国产替代进入深水区，一场围绕算力基础设施的竞赛正在上演。而燧原科技，恰恰站在这场风暴最核心的位置。从2018年成立至今，这家公司累计融资超过百亿元，估值一路冲上千亿级别，集齐了腾讯、上海国际集团、上海科创基金等明星资本。

一

一群前AMD大牛，杀进英伟达腹地。

如果把今天全球AI产业比作一场淘金热，那么英伟达无疑是最大的“卖铲人”。从ChatGPT引爆大模型革命，到全球科技巨头掀起AI竞赛，过去三年里，英伟达几乎成为整个AI时代最大的赢家。公司市值一度突破5万亿美元，超过多个国家GDP总和，黄仁勋更被捧上“AI教父”的神坛。但很少有人注意到，就在英伟达统治全球GPU市场的时候，一群来自AMD的老兵，正在中国悄悄发起挑战。

故事要从2018年说起。那一年，大模型还没有诞生，AI产业远没有今天这么火热。多数人眼中的人工智能，还停留在语音识别、人脸识别和辅助驾驶概念阶段。也是这一年，赵立东在上海创立燧原科技，他来自传奇的“清华EE85班”，在硅谷闯荡了20多年，曾是AMD计算事业部的高级总监。而坐在他身边的总经理张亚林，毕业于复旦大学电子工程系，曾是AMD全球芯片研发的主要负责人之一。放在今天看，这几乎是中国AI芯片行业最豪华的创业班底之一。

当时市场上几乎所有人都在盯着CPU，或者模仿英伟达做GPU，燧原则选择了一条更激进的路线，它没有完全照搬英伟达GPU架构，而是走自主DSA架构路线。简单理解就是，不跟着别人走，而是自己设计一套更适合AI训练和推理的计算方式。这条路很难，但一旦成功，天花板也更高。过去八年里，燧原累计推出四代架构、五款云端AI芯片产品，覆盖AI芯片、加速卡、服务器集群以及软件平台。

与此同时，中国AI产业也迎来了历史性转折。尤其是2022年底ChatGPT横空出世之后，全球算力需求开始爆发式增长。一边是OpenAI、谷歌、Meta疯狂采购GPU；另一边则是英伟达产品持续供不应求，算力第一次成为数字时代最重要的基础设施之一。而就在这个关键节点，美国针对高端AI芯片出口限制不断升级。一个过去被忽视的问题突然摆在所有中国科技公司面前，如果买不到英伟达怎么办？也是从那一刻开始，国产GPU产业迎来了真正意义上的战略机遇期。摩尔线程、壁仞科技、沐曦股份、燧原科技，迅速成为资本市场关注焦点，被外界并称为国产GPU“四小龙”。

有意思的是，四家公司虽然技术路线不同，但背后都指向同一个目标——在AI时代建立属于中国自己的算力底座。而在这场竞赛中，燧原无疑是跑得最快的选手之一，公司成立至今，已经累计完成十余轮融资，吸引腾讯、上海国资等头部资本持续加码。2025年，公司营收达到近10亿元，主营业务收入在过去三年里跑出了83.76%的逆天复合增长率，远远把国内同行业的平均增速甩在身后。在2025年中国AI加速卡总出货量高达400万张的大盘里，燧原科技完成了6.63万张的交付，已经悄然跨过市占率门槛，在本土DSA阵营中名列前茅。

如今燧原再过会，国产GPU“四小龙”几乎全部站上资本市场舞台。

二

腾讯，这次可能赚麻了。

既是股东，也是客户；左手给钱、右手给单，把“产业陪跑”玩到了极致。

根据招股书披露，腾讯目前持有燧原约20%股份，为重要股东。更夸张的是，2025年公司超过80%的收入来自腾讯相关业务。2023年至2025年，燧原科技对腾讯科技的直接销售以及指定模式销售合计收入，分别拿下了1亿元、2.73亿元和8.30亿元。这意味着什么？到了2025年，腾讯一家贡献的销售额，竟然占到了燧原科技总营收的83.79%。这组数据很有意思。从积极角度看，它证明燧原产品已经获得国内顶级互联网巨头认可，因为腾讯不是普通客户，它本身就是中国最大的算力需求方之一。

过去互联网竞争拼的是流量，未来AI竞争拼的是算力。微信、腾讯云、广告推荐、视频号、混元大模型，背后都需要海量GPU支撑。对于腾讯这样的超级互联网平台来说，谁能提供稳定算力，谁就有资格进入核心供应链。但换个角度看，这也意味着公司对单一客户存在较高依赖。这既是优势，也是未来需要跨越的一道门槛。

站在今天回头看，这很可能是腾讯过去几年最成功的一笔AI投资。时间回到2018年。那一年，ChatGPT还没有出现，大模型时代还遥遥无期，AI芯片更远没有今天这么火。彼时的腾讯正处于产业互联网转型阶段，外界讨论最多的是游戏、社交和云计算，几乎没人会把一家刚成立的国产GPU公司和未来千亿估值联系在一起。但腾讯出手了，不仅出手，而且一路陪跑。

从成立初期到后续多轮融资，腾讯持续加码，最终成为燧原最重要的机构股东之一。这件事放在今天看似顺理成章，但放在8年前，其实相当冒险。因为当时没人知道AI会不会爆发，更没人知道国产GPU会不会迎来机会窗口。对于芯片创业公司来说，八年时间足以烧掉上百亿元资金，也足以淘汰绝大多数竞争者。而腾讯却硬生生陪着燧原走到了IPO门口。如今随着燧原过会，这笔投资终于进入收获阶段。

而另一边的上海国资，同样赚得盆满钵满。

三

中国GPU四小龙，上海占了半壁江山。

如果说腾讯是这次IPO最大的资本赢家之一，那么另一位隐藏赢家，则是上海。回顾燧原科技的融资历程，上海科创集团、上海产投、上海国际集团、浦东创投、等一众顶尖国有资本轮番接力，配合国家集成电路产业投资基金二期，硬生生砸下了将近70亿元的真金白银，在2024年底就将公司的投前估值推上了175亿元的关口。

不仅是给钱，上海国资更是在临港新片区为其构筑了一个近乎完美的产业闭环：“本地设计+本地制造+本地封测+本地EDA/IP+本地模型+本地应用”。不管是为了东数西算节点还是大厂私有云，上海国资用极具耐心的生态喂养，成为了燧原科技最坚固的后盾。如今随着IPO过会，这笔投资也开始进入兑现阶段。

过去几年，一个很有意思的现象正在发生，中国最火的AI芯片公司，越来越多出现在上海。燧原在上海，壁仞在上海，沐曦在上海，寒武纪的重要研发力量，也长期布局上海。放眼整个中国半导体版图，上海已经成为AI芯片创业最密集的城市之一。

那么问题来了，为什么偏偏是上海？答案可能和很多人的想象不一样，很多人以为芯片拼的是钱，其实芯片最缺的是人，尤其是高端人才。一颗先进AI芯片背后，需要芯片架构师、EDA工程师、验证工程师、封装测试专家、软件开发团队共同协作。这种人才体系，不是一天形成的，而上海恰恰拥有全国最完整的集成电路产业生态。从张江科学城到临港新片区，从中芯国际到华虹集团，从盛美半导体到上海微电子，过去二十多年，上海一直在持续建设自己的芯片产业链。当AI浪潮到来时，这种长期积累开始释放价值。

互联网项目，通常讲究三年上市，但芯片项目，往往需要十年磨一剑。很多社会资本等不起，但国资可以。过去几年，无论是燧原、壁仞还是沐曦，背后几乎都能看到上海国资的身影。原因很简单，芯片是典型的长周期产业，需要的不只是钱，更是耐心。而耐心，恰恰是上海最舍得投入的资源。

从这个角度看，当腾讯开始收获投资回报的时候，上海收获的，则是一整个产业集群。