佑驾创新L4双线推进：1.3亿元、百台巴士开路，用股权换中通护驾

作者｜蒋舟

编辑｜魏樊曦

一份1.3亿元的采购合同，在资本市场或许算不上惊天动地。但若与“百台无人巴士”联系在一起，意义便截然不同了。

近日，佑驾创新（2431.HK）发布公告，与一家专注智慧交通领域的独立第三方签署自动驾驶车辆采购合同，供应上百台无人巴士、自动驾驶套件并提供配套技术服务，合同含税总金额超1.3亿元，产品将应用于当地文旅、微循环及公交场景。

佑驾创新的L4业务正从验证阶段迈入批量交付的门槛。

图片来源：佑驾创新公告

L4的起跑线

事实上，佑驾创新的L4级无人驾驶业务刚起步不久。

2025年，佑驾创新营收同比增长16%至7.59亿元，其中无人车与运营服务在当年正式落地，首年商业化运营实现收入6500万元，占总营收比重8.56%。

根据2025年财报，这6500万元收入来自无人巴士和无人物流车两条产品线。

无人巴士方面，公司累计获得项目十余个，涉及车辆40余台，中标桐乡市千万元大单，并进入湖北鄂州机场场景；无人物流车方面，2025年9月发布“小竹”品牌，已在深圳、广州、长沙等18个城市落地，合作规模超过6000台，覆盖快递、冷链、农批、商超等场景。

1.3亿的合同金额，接近2025年L4级无人驾驶业务板块收入的两倍。不过，此次合同公告中并未披露这笔合同的账期、交付节奏和客户身份。

自2021年以来，佑驾创新经营性现金流净额持续净流出，且整体呈放大趋势，由2.52亿元增至4.25亿元。若这笔订单的账期较长，公司需要先垫付资金用于采购和生产，将进一步加剧现金流压力。

截至2025年末，佑驾创新货币资金同比减少13.52%至6.87亿元，尚能覆盖短期借款3.01亿元，长期借款7136.7万元。不过贸易应付款同比增长88.90%至3.01亿元，或存在占用供应商资金缓解压力的情况。

更大的挑战在于客户拖账。2025年佑驾创新贸易应收款同比增长28.1%至6.49亿元，增速超营收增速，其中1年以上账龄的应收款占比15.1%。

L4业务回款周期通常较长，这种期限错配意味着，即使订单顺利交付，现金回笼速度也可能赶不上偿债和研发支出的节奏。

此前无人巴士项目的项目单价、无人物流车的毛利率，财报均未单独披露，这笔百台订单的利润水平便也无法从公开信息中确认。

11.56亿累计亏损

1.3亿订单的到来，容易让人忽略佑驾创新尚未实现盈利的财务底色。

2021年至2025年，佑驾创新累计亏损11.56亿元，其中2025年亏损额同比扩大82.46%至4.16亿元。但期间毛利率却在持续改善，由9.71%增至18.62%，五年累计提升近9个百分点。

毛利与净利的背离，主要源自研发费用的持续投入。2025年，佑驾创新研发开支同比增长113.07%至3.33亿元，研发费用率扩大至43.82%。

对比智能驾驶行业公司，2025年德赛西威研发费用率11.7%、经纬恒润18.5%。佑驾创新的研发强度远高于同行，但德赛西威、经纬恒润同期的营收规模分别为325.57亿元、68.48亿元，佑驾创新不及零头。

支撑佑驾创新持续亏损期间正常运转的，是智能驾驶方案这个基本盘。

2025年，智能部件与解决方案收入6.49亿元，占总营收85.5%。其中L2级方案iSafety贡献3.41亿元，L2+及以上方案iPilot贡献1.20亿元，智能座舱方案贡献1.88亿元。

期间佑驾创新累计与35家整车厂达成合作，定点车型超过110个，已量产超50个，新增量产车型29个。这些L2业务的价值不止于现金流，每年超50万公里的真实路测数据，直接用于L4算法的训练。

但L2基本盘并非高枕无忧。iSafety收入同比减少14%，而iPilot同比增长39.5%、智能座舱同比增长80.5%。公司正在从低阶向高阶方案转型，但iPilot、智能座舱的合计营收仍不及iSafety，转型尚未完成。

这意味着，在L4业务规模化的过程中，L2基本盘也正经历结构调整，转型能否顺利推进，直接关系到公司能否为L4业务持续输血。

捆绑的代价

无人巴士是佑驾创新L4战略的一条主线，而无人物流车对应着更清晰的市场需求。在本次1.3亿订单公告前，佑驾创新刚完成一笔有关物流赛道的重大交易。

2026年5月，佑驾创新宣布收购中通快递旗下子公司西安通图科技50%股权，其中2000万元以向中通快递发行对价股份的方式结算。

意味着，交易完成后中通快递将成为佑驾创新的战略股东，具体持股比例未披露。

中通的业务体量是这笔交易的核心价值所在。2026年一季度，中通快递包裹量达96.68亿件，日均单量超1亿件，其物流网络是无人配送车的直接应用场景。

佑驾创新收购通图科技，意在通过股权关系锁定场景资源，同时获得运营数据用于算法迭代。

但这种捆绑的效果存在不确定性。公告中未提及任何排他性条款或最低采购承诺，中通仍可以采购其他供应商的无人配送车。

2025年9月，曾有业内人士透露，中通快递投入运营的无人车约2000台，其中约1200台来自九识智能，约800台来自新石器和其他企业。

事实上，这种“物流巨头+无人车厂商”的资本绑定在行业内已有先例，顺丰入股白犀牛、菜鸟战略入股九识智能等。在无人配送赛道中，九识智能、新石器已占据近90%的市场份额，佑驾创新2025年9月才发布“小竹”品牌，已缺少先行优势。

更关键的是，被收购的通图科技2024年、2025年连续录得净亏损，2025年末资产净值仅约151.58万元。佑驾创新自身仍在亏损，收购一家亏损企业，短期来看是额外的财务负担。

中通的入股能否带来实质性订单，成为未来两年佑驾创新L4业务较大不确定因素之一。

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