AI虹吸全球流动性

导读：每天1-2篇，有时控制不住自己会写3篇，甚至4篇，财经类和敏感类文章主要发布在星球，公众号以地缘和海外类文章为主。

注：本文成于6月22日。

【正文】

本文在A股融资结构的基础上，进一步聚焦全球其它主要经济体AI的虹吸效应。

一、今年以来股市的流动性增量主要集中在美国纳斯达克、韩国、中国台湾等经济体

（一）据统计市值在万亿美元以上的交易所来看，今年以来市值增量主要被美国、中国、韩国、中国台湾与日本等少几个经济体占据。其中，美国纳斯达克板块、韩国交易所、中国台湾证券交易所、沪深交易所与日本东京证券交易所市值今年分别净增6.2万亿美元、2.19万亿美元、1.56万亿美元和1.06万亿美元。

这意味着，美国纳斯达克、韩国、中国台湾、沪深交易所与日本成为今年以来市值增量最大的场所，或者说这几个经济体的股市今年以来基本成为全球流动性的吸纳地。

（二）如果和2024年底相比，则会发现市值增量同样主要体现在美国纳斯达克、沪深交易所、韩国交易所、中国台湾证券交易所、东京证券交易所，增量分别达13.13万亿美元、5.2万亿美元、3.39万亿美元、2.3万亿美元和2.36万亿美元，香港交易所、欧洲交易所与加拿大交易所的增量亦分别达到1.46万亿美元、2.3万亿美元和1.64万亿美元。

换言之，无论怎么比较，美国纳斯达克的虹吸效应均最强，沪深交易所在2024年的虹吸效应亦比较强，韩国、中国台湾与日本的虹吸效应仅随其后。如果就2026年以来看韩国股市的虹吸效应仅次于美国纳斯达克（位居全球第二）、中国台湾位居全球第三，日本和中国内地位居全球第四和第五，香港、印度股市表现较弱。

二、主要经济体股市中的虹吸效应

这一部分，我们尝试通过日本、韩国、中国台湾与美国等几个经济体的股市表现进行说明，其背后很重要的原因是上述几个经济体的股市市值位居全球前列（中国、印度、中国香港的股市市值亦位居全球前列）。

（一）日本：2024年上市的铠侠（NAND闪存）已跃居日本股市的市值首位

1、2024年12月18日登陆日本东京证券交易所的铠侠（KIOXIA）在2024年底与2025年底的市值仅分别为0.88万亿日元和5.65万亿日元，不过其在2026年6月18日的市值一跃升至59.43万亿日元，2026年以来市值涨幅高达951.63%、2025年以来市值涨幅更是高达6622.44%。目前铠侠以59.43万亿日元的市值位居日本股市首位，超过丰田汽车的43.85万亿日元、软银集团的40.62万亿日元、三菱日联金融的38.9万亿日元。

铠侠源于东芝体系，2018年被由贝恩资本牵头的财团以约180亿美元收购，2019年10月正式更名为铠侠（KIOXIA），2024年12月登陆东京证券交易所，目前东芝集团持有约41%、贝恩资本牵头的财团持股约56%。

2、铠侠只做NAND闪存、不生产DRAM内存，目前为3D堆叠闪存开创者，拥有独家核心技术BiCS Flash和两大全球顶级闪存工厂（四日市工厂和北上工厂）。公开信息显示，目前在NAND市场中，铠侠以14%的市场份额位居全球第三，低于三星（29%）、SK海力士（18%），高于美光（13%）、西部数据（闪迪）的13%、长江存储的13%。

3、数据上看，铠侠市值的大幅跃升主要发生在2026年以来，当然其在2025年的市值亦有大幅跃升，这一节奏与全球AI板块的表现基本是一致的。铠侠市值的大幅跃升在日本股市上并非孤例，2026年以来，东京电子、村田制作所、松下和住友电气工业的市值增幅均在100%以上，在日本股市中的表现均比较亮眼，而这些均多多少少和AI板块相关。

与之相对应，日本股市中的其它板块在表现上相对会弱一些。

（二）韩国：三星电子与SK海力士撑起半壁江山，并支撑韩国本轮牛市

1、截至2026年6月18日，三星电子与SK海力士的市值分别达到2069.58万亿韩元和1969.91万亿韩元（分别约合1.37万亿美元和1.31万亿美元），合计贡献了韩国股市市值的52.1%（2019年、2024年与2025年底分别为20.56%、18.37%和30.24%）。

因此，可以说，近年来三星电子与SK海力士在韩国股市中的份额上升非常明显。

2、今年以来，三星电子与SK海力士市值分别增长191.59%和315.65%（韩国股市其余股票市值上升35.99%）；2024年以来三星电子与SK海力士市值分别增长551.65%和1456.02%（韩国股市其余股票市值上升88.07%）。这意味着，韩国股市的本轮牛市几乎是靠三星电子与SK海力士这两家头部公司来推动的。

（三）中国台湾：台积电一家撑起四成以上市值份额，且起牛市是全方位的

1、截至2026年6月18日，台积电市值达到76.34万亿新台币（约合2.38万亿美元），贡献了中国台湾股市市值份额的42.87%。

联发科、台达电、鸿海等分别以7.04万亿新台币、5.58万亿新台币和3.72万亿新台币的市值位列中国台湾股市市值第2至第4位，但数值上和台积电完全不在一个量级上。

2、今年以来，台积电市值增长53.74%，除台积电以外其它股票市值合计增长62.94%，这表明中国台湾股市的这一轮牛市并非完全靠台积电推动的，而是具有全局性。

例如，在市值超过万亿新台币的上市公司中，联发科、台达电、日月光投控、台光电子、联电、欣兴电子、南亚科、智邦科技、鸿劲和南亚塑料等市值增幅均高于台积电，仅鸿海、富邦金控、国泰金控、广达、中信金控和中华电等少数几家的市值增幅低于台积电。

（四）美国：今年以来涨幅主要靠美光、AMD等几家推动

1、今年以来，美国前20大市值公司中，涨幅超过10%的主要有美光科技（298.11%）、英特尔（265.24%）、阿斯麦（80.37%）、台积电（52.07%）、博通（19.26%）、谷歌（17.64%）、英伟达（12.51%），多是AI板块的重要组成部分。

2、与之相对应，微软、特斯拉、脸书、伯克希尔、摩根大通和VISA的市值均出现了萎缩，苹果、亚马逊、礼来、沃尔玛、诺华制药的市值涨幅均不足两位数。

3、如果和2024年相比，则会发现美光科技、英特、超威、阿斯麦和台积电的市值涨幅均超过100%，是美股市场中表现最为亮眼的。如果和疫情前的2019年相比，则会发现英伟达、美光、超威、特斯拉和博通的表现最为亮眼（市值涨幅均超1000%），台积电和阿斯麦的市值涨幅均超500%。

三、美国AI板块巨头纷纷发行大额债券吸收流动性

除通过股市虹吸全球流动性外，科技巨头们2025年以来还通过发行巨额债券吸纳全球流动性，而这一路径常常被忽视。

（一）2025年全年美国五大科技巨头合计发行1210亿美元债券，远超2020-2024年的年均280亿美元债券发行量。这其中，

1、亚马逊于2025年11月发行150亿美元债券（时隔3年重启发行）。

2、Alphabet于2025年11月发行175亿美元债券。

3、Meta于2025年10月创纪录发行300亿美元债券。

4、甲骨文Oracle于2025年9月发行180亿美元债券。

（二）2026年前五个月，美国五大科技巨头合计发行了1590亿美元债券，发行量已经超过2025年全年。这其中，

1、亚马逊于2026年3月分别发行370亿美元和145亿欧元债券（合计540亿美元）。

2、Alphabet于2026年2月发行200亿美元债券（美元、英镑、欧元同步发行）及5770亿日元债券，合计520亿美元。

3、Meta于2026年上半年追加一轮250亿美元中长期债券。

4、甲骨文Oracle于2026年2月发行250亿美元债券。

5、微软计划2026年发行200亿美元债券。

6、英伟达NVIDIA于今年6月宣布发行250亿美元债券，这是其五年内首次大额发债。

7、媒体披露称SpaceX拟发行至少200亿美元债券。

（三）数据上看，美国科技巨头发债规模几乎均创下历年新高，其很重要的背景主要有，

1、全球AI军备竞赛推升资本开支，经营现金流无法满足其庞大的资金需求。

2、当前市场环境下，债务的融资成本显著低于股权。

四、结语：谁会终结这场AI盛宴？

（一）数据上看，这场AI盛宴具有全球性，其中尤以美国、韩国、中国台湾与日本最为明显，美国与韩国起到引领作用。

（二）从各AI巨头的业绩表现来看，这场盛宴并不仅仅是由资金推动，它是由现实强劲下的资本开支推动的，故有一定支撑。

（三）有一定支撑并不意味着没有泡沫，它只能说明这个有支撑的泡沫没有外力是不太可能破灭的。也即，短期看，这场AI盛宴还将持续。

（四）未来能够打破这场盛宴的力量只有两个：

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