Momenta闯过港股聆讯，物理AI第一股到底值不值？

6月23日，Momenta正式闯过港交所聆讯关，距离正式挂牌，只剩路演定价这临门一脚。从两年前酝酿赴美上市，到2025年底突然转道港股，再到今年3月秘密递表、6月拿完证监会备案就过聆讯，这家手握六成第三方城市NOA份额的公司，终于摸到了二级市场的门槛。

但上市从来不是什么“上岸”，前有小马智行、文远知行港股首日破发的冷遇，后有轻舟智航、元戎启行紧追不舍的IPO节奏，Momenta头顶的“物理AI第一股”光环，到底有多少含金量，上市之后又会给整个智驾赛道搅起怎样的波澜，现在还远没到下定论的时候。

市占率难撑千亿估值幻想

按CIC灼识咨询2026年6月发布的行业蓝皮书统计，2025年3月到2026年2月的国内第三方城市NOA供应商市场里，Momenta销量市占率达到65%，稳居行业第一。截至最新披露，搭载其系统的量产车超90万辆，累计定点车型突破210款，全球前十车企里有九家和它有合作，客户名单从上汽、比亚迪到丰田、通用，覆盖了几乎所有主流阵营。

这份量产成绩单，成了Momenta冲击高估值最硬的筹码。市场流传的预期里，这次IPO对应估值约90亿美元，更乐观的声音直接喊到了千亿人民币量级。但把财务报表摊开了揉碎了看，这份估值的底气，并没有看上去那么足。

2023到2025年，Momenta营收从7.43亿元涨到24.13亿元，三年复合增速超80%，毛利率也从17.5%爬升到71.6%，账面增速确实亮眼。但同期三年累计净亏损超过92亿元，2025年单年亏损就有34.58亿元，高额研发投入和股权激励是主要原因。即便算上经调整口径的亏损收窄，距离真正的盈亏平衡，也还有不短的距离。

更核心的矛盾在商业模式底色。走纯软件路线的Momenta，核心算力高度依赖英伟达、高通等外部芯片厂商，没有软硬一体的成本把控能力。对比地平线这类自带芯片的玩家，它的估值溢价逻辑本就偏弱；要是对标海外的Mobileye，无论全球化落地深度还是盈利稳定性，差距都十分明显。65%的市占率更多是当下量产阶段的阶段性优势，能不能转化成长期的定价权和盈利能力，二级市场大概率会打个问号。

物理AI是技术壁垒还是新瓶旧酒

这次IPO，Momenta给自己贴的核心标签是“物理AI基座模型公司”，不再只讲传统智驾方案商的老故事。今年4月北京车展上，它发布了R7强化学习世界模型，宣称实现量产首发，把行业从“看见世界”推到了“理解世界”的阶段。

不只是Momenta，眼下整个智驾赛道都在往物理AI的概念上靠。轻舟智航把战略重心升级到通用物理AI，元戎启行喊出要做物理世界的AI基础设施，车企端的小鹏、理想也把世界模型当成下半场的核心卖点。某种程度上说，物理AI已经成了智驾公司讲新增长故事的通用话术。

客观来说，世界模型和强化学习确实是智驾技术演进的方向，能解决传统算法覆盖不了的长尾场景问题。但问题在于，目前物理AI的商业化落地，依然高度绑定智能驾驶这一个场景，所谓的“基座模型”能不能延伸到Robotruck、工业、机器人等更多领域，目前还没有可验证的规模化落地案例。

对Momenta而言，讲物理AI的故事，本质是想跳出“智驾外包服务商”的定位，抬高估值天花板。但R7模型刚量产不久，实际效果还需要更多车型和复杂路况的验证，技术壁垒到底有多厚，能不能拉开和同行的代差，现在下结论还为时过早。二级市场的投资者吃过太多“技术概念”的亏，最后买不买账，还是要看落地的真实数据，而不是发布会的PPT。

IPO只是淘汰赛的开始

另外需要指出的是，Momenta选在这个节点冲刺港股，踩的正是行业的分水岭。一方面一级市场对智驾赛道的投资越来越谨慎，烧钱换规模的玩法走不通了，上市成了头部公司补充弹药的必经之路；另一方面城市NOA正在快速下探普及，智驾平权趋势越来越明显，行业淘汰赛已经进入后半段。

创始人曹旭东去年就公开表态，汽车辅助驾驶的竞争会在2026年结束，国内最后只会剩下三家玩家。现在扎堆冲港股，多少带着点抢最后窗口期的意味。除了Momenta，轻舟智航和元戎启行都在今年4月前后递交了上市材料，加上已经挂牌的文远知行、小马智行，港股很快会凑齐一整支智驾概念股队伍。

但拥挤的赛道，也意味着估值会被不断拉平。前车之鉴就在眼前，文远知行和小马智行去年11月登陆港股时，上市首日双双跌破发行价，之后股价也长期承压，二级市场对自动驾驶公司的盈利兑现能力，一直持观望态度。

对Momenta来说，成功上市拿到10亿美元募资，能补上研发和全球化的弹药，进一步拉开和中小玩家的差距。但这绝不等于稳进决赛圈。特斯拉FSD入华的脚步越来越近，国内华为、小鹏等自研智驾的车企也在不断下压成本，第三方供应商的生存空间本身就在被持续挤压。上市拿到的是资金缓冲期，不是免死金牌。如果不能在接下来一两年拿出像样的盈利模型，就算挂上了“物理AI第一股”的名头，也难免步前辈破发的后尘。

从递表到过聆讯，Momenta用三个月走完了IPO最关键的流程，速度不可谓不快。但快不代表稳，千亿估值的预期、物理AI的新故事、持续扩大的亏损，这几个变量交织在一起，让它的上市之路充满了不确定性。智能驾驶的竞争从来不是比谁先上市，而是比谁能活到最后。Momenta拿到了二级市场的入场券，可真正的考验，恰恰是从挂牌的那一天才开始。