市值万亿，好未来在智谱上赚了多少钱？

6 月 22 日盘中，智谱股价一度上涨超过 40%，总市值突破 1.3 万亿港元。截至收盘，智谱股价报 2410 港元，总市值仍站在万亿港元之上。

从 116.2 港元的发行价算起，智谱上市不到半年，股价最高已上涨超过 24 倍。这场突然启动的行情，也让智谱背后的股东迎来一轮集体财富重估。

清华大学相关主体持股市值超过 380 亿港元，美团持股市值超过 400 亿港元，社保基金中关村自主创新投资基金持股市值超过 150 亿港元。

还有一个不太显眼的赢家——好未来。好未来自 2023 年起连续参与智谱融资，而彼时智谱估值远低于如今的万亿港元市值。随着智谱完成上市并成为国内首家市值突破万亿港元的大模型公司，好未来所持股权价值也大概率已经实现显著增长。

好未来最早出现在智谱投资方名单中是在 2023 年。

这一年，ChatGPT 引发全球大模型热潮，国内通用大模型公司进入密集融资期。10 月，智谱宣布年内累计完成超过 25 亿元融资。参与投资的产业资本包括腾讯、阿里、蚂蚁集团、美团、小米、BOSS 直聘以及好未来等企业。

也就是说，好未来进入智谱股东名单的时间，并非在其上市前夕，而是在国内大模型竞争格局尚未完全形成阶段。

公开资料显示，2024 年，好未来战略投资部门再次参与智谱融资。另据智谱招股书显示，2024 年 8 月，公司完成 B4 轮融资。这一轮，腾讯投资 2 亿元，北京顺赢投资 1.5 亿元，欣欣相融教育科技（北京）有限公司、北京小锋科技、厦门雅恒和宁波明恒等机构分别投资 1 亿元。欣欣相融属于好未来境内 VIE 及关联体系，也是好未来投资智谱的持股主体。

这笔 1 亿元投资，为欣欣相融换来了智谱 347427 元注册资本。经过后续融资稀释、股份制改造和上市前股份拆细，欣欣相融最终持有智谱 347.427 万股，占智谱上市后总股本的 0.79%。

按照 116.2 港元的发行价计算，这部分股份在智谱上市时价值约 4.04 亿港元，折合人民币约 3.63 亿元。减去 1亿元成本，好未来体系在智谱上市时的账面浮盈约 2.63 亿元，股权价值达到投资成本的 3.6 倍。

上市首日，智谱收报 131.5 港元，好未来持股价值升至约 4.57 亿港元，折合人民币约 4.11 亿元，浮盈约 3.11 亿元。但真正惊人的收益，出现在上市之后。

智谱在今年 6 月 13 日发布了新一代旗舰大模型 GLM-5.2，并于 6 月 17 日宣布开源。

在编程和智能体能力上，GLM-5.2 进入全球第一梯队。根据智谱披露，在全球百万用户参与的前端开发盲测平台 Code Arena 中，GLM-5.2 的成绩仅次于 Claude Fable 5。

与此同时，Claude Fable 5 一度暂停全球访问，也为智谱向海外市场展示模型能力提供了窗口。

智谱的上涨，因此更像是多种因素叠加的结果：模型能力提升、资本市场对国产大模型的重估，以及极低流通盘带来的流动性溢价。

6 月 22 日，智谱收盘价达到 2410 港元，单日上涨 15.09%，总市值历史性突破 1 万亿港元，成为中国首个市值破万亿港元的独立 AI 公司。按此计算，好未来持有的 347.427 万股智谱股份价值约 83.74 亿港元。以 1 港元兑0.9 元人民币折算，约合 75.37 亿元人民币。减去 1 亿元投资成本，账面浮盈约 74.37 亿元。

当天盘中，智谱股价最高一度接近 2980 港元。按这一价格计算，好未来持股价值约 103.53 亿港元，折合人民币约 93.18 亿元，峰值账面浮盈约 92.18 亿元。

也就是说，一笔 1 亿元的投资，不到两年时间，一度创造超过 92 亿元的纸面利润。好未来并不是智谱最早的投资者，2024 年才以产业资本身份进入。但由于此后智谱的估值仍上涨了数十倍，好未来获得的回报依然相当惊人。

智谱股价上涨，对好未来财务报表的影响已经开始显现。

好未来 2026 财年年报显示，公司当期确认其他收益净额 3.902 亿美元，而上一财年只有 6472 万美元。公司解释称，增长主要来自部分投资的公允价值变动。

截至 2026 年 2 月底，好未来持有的、具有可确定公允价值的上市股权资产账面价值为 2.72 亿美元，相关资产当年确认公允价值收益 2.04 亿美元，另有 4252 万美元累计其他综合收益转入当期损益。好未来并未在年报中逐项披露智谱等被投企业分别贡献了多少收益，因此，不能将 3.9 亿美元其他收益全部归因于智谱。

但从智谱的上市时间、好未来持股数量以及同期股价表现看，智谱大概率是好未来当期投资收益大幅增长的重要来源之一。

这也解释了好未来 2026 财年的一个显著变化。当期，好未来实现经营利润 2.76 亿美元，归属于公司的净利润却达到 5.31 亿美元。经营利润之外，投资公允价值变动显著抬高了公司最终利润。

智谱股价继续上涨后，其对好未来资产端的影响可能在下一份财报中更加明显。

好未来投资智谱，并不是一笔完全脱离主业的财务投资。

「双减」之后，好未来一直试图重新定义自己。其业务重心逐渐从传统学科培训，转向素养教育、学习机、内容出版和教育科技。2026 年，好未来的 AI 布局进一步向应用层延伸。

3 月，好未来推出学习机 X5 Ultra，将 AI 老师 1 对 1、AI 精准学、AI 专属练、AI 口语分级练等功能整合进入产品体系。根据官方披露，截至 2025 年底，用户累计完成超过 6000 万份学习计划，AI 助手「小思」累计激活超过 10 亿次，学习机用户周活跃率约 80%。

5 月，好未来与华为达成独家战略合作，「好未来学习中心」正式入驻鸿蒙教育空间。好未来学习机中的课程内容、AI 能力和教研资源开始向鸿蒙生态开放，形成「华为平板+学习中心订阅」和「定制学习机+全套权益」两种产品形态。

Agent 成为好未来今年另一项重点投入方向。

面向教师群体，好未来推出教师 Agent「九章龙虾」；面向学生群体，推出学习 Agent「小精龙」。根据官方介绍，「九章龙虾」主要服务备课、教研和内容生产，「小精龙」则围绕学情诊断、学习规划、错题管理和学习陪伴展开。

在 2026 财年第四季度财报电话会上，好未来管理层也首次明确了未来 AI 战略方向：不追求底层通用大模型竞争，而是聚焦 AI 在学习体验、内容生产、用户服务和运营效率等场景中的应用。

目前，好未来已经形成由九章大模型、学习机、学习中心、教师 Agent 和学生 Agent 组成的 AI 产品体系。

在这一过程中，大模型成为教育行业最重要的技术变量之一。

教育公司拥有题库、课程、教研内容和用户学习数据，大模型则可以把这些资产重新组织成答疑、批改、讲题、学习规划以及智能硬件交互能力。好未来一边研发九章大模型，一边投资智谱等外部 AI 企业，实际上同时押注了两条路线：自己建设教育垂直模型，同时购买通用大模型公司的股权。前者服务于业务转型，后者则兼具技术协同和财务回报。

目前来看，后者带来的账面收益更加显眼。不过，好未来仍未真正将这笔收益收入囊中。智谱原始股东持有的股份尚未全面解除限售。即使未来能够出售，实际成交价格、减持节奏、税费以及市场流动性，都会影响最终回报。

智谱市值的上涨，本质上是资本市场在为领先的大模型能力定价。但对教育行业而言，大模型带来的价值不只体现在股权投资上。

当模型能力逐渐成为标准化的基础设施，真正决定教育公司价值的，将是它们能否把模型转化为更好的教学内容、更高效的学习工具，以及用户愿意持续付费的产品。

好未来对智谱的投资，提前分享了基础模型公司的估值红利。但对更多教育企业来说，无法复制的或许是这笔投资，必须回答的却是同一个问题，当大模型能力越来越容易获得，教育公司的核心壁垒究竟还剩下什么？

智谱的万亿市值只是 AI 浪潮的一个结果。对教育行业而言，真正的竞争才刚刚开始。

6 月 26 日，「学与教博览｜2026 中国教育企业的创新及出海」论坛将在香港会议展览中心举行。本次会议聚焦中国教育企业在 AI 时代的创新路径与出海机遇，邀请多位来自教育科技、国际教育、产业基金、科创教育及教育投资领域的嘉宾，共同探讨教育产业的新变化、新实践与新增长。

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