市场对中国巨石已经上头了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

6月24日上午，A股大部分板块都在收缩，PCB概念却反向走强。中国巨石再度封板，满坤科技涨幅达20cm，国际复材盘中一度涨近16%并创下历史新高。

这只是一段连续强势的缩影，自6月8日起，中国巨石在7个交易日内打出了3个涨停板，区间涨幅超过70%。

今年以来，中国巨石股价从17元附近一路爬升至58元，涨幅约240%。截至6月22日，总市值已超过2300亿元。

支撑股价的，是整条产业链传递出的价格信号。据机构数据，7628型号电子布今年累计涨幅已超70%。

6月16日，覆铜板龙头建滔积层板宣布对旗下所有厚度FR-4覆铜板及PP半固化片涨价15%，从电子布到覆铜板，价格一层层往下传。

而驱动这一切的，是AI对算力的需求。摩根士丹利最新报告指出，AI集群规模扩张正推动GPU之间的数据传输需求指数级增长，光模块向更高规格迭代，PCB的材料、层数和工艺都将随之全面升级。

据上海证券报数据，以英伟达GB300服务器为例，单台消耗电子布约18至24米，约是传统服务器的5倍。

作为全球最大的玻璃纤维制造商，中国巨石就在这场需求爆发的最上游。

中国巨石的护城河，要从它是一家什么公司说起。

2025年，公司玻纤及制品收入占总营收97.16%，几乎是一家纯粹的玻璃纤维企业。电子布是玻璃纤维的一个应用方向，这也是它进入PCB产业链的入口。

这个方向，公司押得相当早。2005年，中国巨石就与德国P-D公司合资，投入5700万美元建设首条电子布生产线。此后二十年持续追加，到2026年，公司在电子布产线上的累计投入已超过百亿元。

最新一笔是2026年5月13日宣布的44.31亿元。计划在江苏淮安新建一条年产3.2亿米的电子布生产线，建设周期1.5年。就在宣布之前的3月，公司淮安基地3.9亿米产线已完成点火，这条产线是目前全球最大的单体电子玻纤生产线。两个项目如果全部达产，公司电子布总产能有望突破16亿米。

产能优势有多明显？2025年，中国巨石电子布销量已达10.62亿米，占营业收入的17.77%。同期宏和科技销量约2.1亿米，国际复材约2.6亿米。中国巨石的量，是主要同行的四到五倍。

一般来说，大规模窑炉的单位能耗更低，批量采购原材料的议价空间更大，每米电子布的制造成本也因此被持续压低，这是中国巨石长期保持高于同行毛利率的根本原因。

业绩兑现已经在加速。2026年一季度，公司营收52.82亿元，同比增长17.93%，净利润12.67亿元，同比涨幅达73.48%。利润增速远快于营收，说明这轮涨价的红利已经实打实落到了利润表上。

融资成本的控制也给利润留出了额外空间。2026年以来，中国巨石已发行多期超短期融资券，最低发行利率降至1.45%，比2025年同类融资利率低约0.2个百分点。对一家靠举债扩产的大体量企业来说，这不是小数字。

就在股价连续冲击涨停的同时，中国巨石在6月22日晚间主动发布了异动公告。

公告里有一句话值得认真对待：公司生产的电子布产品主要是普通布和薄布系列，低介电等特种电子布产品目前未形成任何订单及收入。

这句话说的是，行业里最值钱的那部分产品，中国巨石目前暂时没有。

当前电子布需求结构中，最稀缺的是两类高端特种布。一类是低介电电子布（D布），主要作用是加快信号传输速率；另一类是低热膨胀系数电子布（T布），用于解决芯片发热导致电路板翘曲变形的问题。

日本日东纺的T布占据全球超过90%的市场份额，稀缺程度已经到了英伟达CEO黄仁勋今年1月专程飞往日本登门拜访的程度。

中信建投研报预测，全球T布需求将从2025年的963万米增至2026年的2042万米，同比增长约112%。D布方面，中信证券预计2026年需求增幅有望达到100%。

这两类高端布的毛利率，远高于普通布和薄布。正因为率先量产了这类产品，宏和科技2026年一季度毛利率飙升至55.65%，比中国巨石高出约16个百分点。

而中国巨石的低介电特种布，目前仍处于研发认证阶段，没有量产时间表。

这不是要否定中国巨石的投资逻辑，只是要说清楚一件事：这轮涨价里，公司实际拿到的是普通布和薄布的量价红利，最高附加值的部分还没进它的账。

中国巨石当下的路径是：在供需偏紧的窗口内，靠量赚钱；同时推进特种布认证，为下一阶段做准备。这套逻辑本身说得通，但两条新产线全部达产要等到2027年至2028年前后，特种布的研发认证何时完成，目前没有具体时间表。

股价已经涨了240%，市值超2300亿。接下来要支撑这个估值，既需要普通布继续保持量价齐升，也需要特种布如期完成认证并形成收入。两个条件都要跟上，缺一不可。

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