携程要重新定价

携程财报表面看依然稳。

2026 年一季度，携程净营业收入 162.08 亿元，同比增长 17%；经营利润 39.45 亿元，同比增长 11%；调整后 EBITDA 48.30 亿元，同比增长 14%。住宿、交通、度假、商旅四大业务全部增长，其中国际平台预订同比增长约 65%，入境游预订同比增长约 90%。

但公司给出的 Q2 指引是，二季度净营业收入预计同比增长3%–8%，较一季度 的17%大幅下降。财报发布后股价应声大跌，一度超过 17%。

过去两年“疫后修复 + 出境游回补 + 酒店价格恢复”的高弹性阶段已经接近尾声。接下来市场要看的，是行业回到常态增长之后，携程还能靠什么继续跑赢。

01.国内大盘降速，国际化拉开差距

携程一季度 17% 的收入增速，放在行业里仍然不低。

文旅部数据显示，2026 年一季度国内居民出游人次同比增长 6.0%，国内居民出游总花费同比增长 2.9%。今年以来，假期客流不冷，酒店、景区、交通也不差，但价格弹性和人均消费已经没有前两年那么强。

所以携程这 17% 并不是简单吃行业大盘。国内市场给它托底，真正拉开增速差距的是跨境业务。

一季度，携程国际平台预订同比增长约 65%，入境游预订同比增长约 90%。远高于国内市场。国内 OTA 已经是成熟市场，携程在中高端酒店、复杂行程、出境游和履约服务上有优势，但很难维持高双位数增长。

市场竞争在加剧，同程有微信生态，美团有本地生活入口，抖音、小红书还在把内容流量导向酒旅交易，国内竞争只会越来越碎。

但国际化也意味着更重的投入。海外获客、品牌建设、本地供应商合作、支付系统、多语言客服、合规团队，都不是低成本业务。国内市场可以依赖多年沉淀的用户心智和自然流量，海外市场不行。携程要和 Booking、Expedia、Airbnb 以及各地本土 OTA 竞争，就必须持续投钱。

这也是一季度费用端已经出现压力的原因。

02.酒店仍是利润底盘，但增长成本开始抬头

携程一季度的收入结构没有太大变化。住宿预订收入 65.1亿元，同比增长 17%；交通票务收入 60.50 亿元，同比增长 12%。两项合计 125.6 亿元，占总收入约 77.5%。酒店决定利润，交通决定频次，这仍然是携程最核心的商业底盘。

交通票务标准化程度高，用户需求稳定，但佣金空间有限，平台差异化不强。酒店业务不一样，用户决策链路更长，涉及价格、位置、品牌、会员权益、评价、售后和目的地服务，平台能发挥作用的地方更多，利润率也更好。

所以看携程，不能只看总收入增速，关键要看酒店能不能稳住。Q1 住宿收入同比 +17%，和总收入增速基本一致，说明核心利润业务还没有松。

度假业务收入 11.30 亿元，同比增长 19%；商旅管理收入 6.90 亿元，同比增长 20%。两块业务体量不大，但增速更高，说明长线游、出境游和企业差旅仍有恢复空间。不过它们还不足以改变携程整体收入结构，真正决定利润质量的仍然是酒店和交通。

费用端的变化更值得关注。

一季度，携程营业成本 33.38 亿元，同比增长 23%，高于收入增速；销售及营销费用 37.47 亿元，同比增长 25%，也高于收入增速；产品研发费用 40.62 亿元，同比增长 15%，基本跟收入增速接近。销售、研发、营业成本三项加起来已经超过 110 亿元。

这说明携程正在进入一个“增长变贵”的阶段。

过去两年旅游需求集中释放，平台更多是在承接需求；现在行业自然弹性减弱，携程要继续增长，就要主动买流量、拓供给、补服务、做国际化、本地化和合规建设。财务报表上体现出来，就是收入还在增长，但费用先动起来，利润弹性没那么好看。

Q1 归母净利润 24.99 亿元，去年同期为 42.77 亿元，同比下滑较大。但这一项不能直接理解为主业恶化，因为里面包含联营公司损益、投资公允价值变动、税项等因素。更能反映经营质量的，是经营利润和调整后 EBITDA：一季度经营利润同比增长 11%，调整后 EBITDA 同比增长 14%，调整后 EBITDA 利润率约 30%，去年同期为 31%。

也就是说，携程主业还在赚钱，利润率只是开始承压，并没有失控。

真正的问题是，接下来国际化和技术投入能不能换回更高的订单规模。如果国际业务继续保持高增，费用前置可以接受。如果收入降速，而费用率下不来，利润就会承压。

03.Q2指引降到个位数

这是这份财报最关键的信号。

携程预计 2026 年二季度净营业收入同比增长 3%–8%，和 Q1 的 17% 相比，落差很大。公司解释提到高能源价格、地缘政治波动，以及为了适应行业标准和合规框架所做的运营调整。

前两项影响的是跨境出行成本和用户信心。能源价格、机票价格、汇率、地缘政治不确定性，都会影响用户是否愿意出远门，尤其是出境游。第三项更值得关注，因为它关系到OTA 平台的商业效率。

携程今年 1 月收到国家市场监管总局调查通知，涉及是否滥用市场支配地位实施垄断行为。公司目前仍在配合调查，结果和潜在影响还无法判断。

监管对携程的影响，不一定体现在一次性罚款上，更可能体现在平台规则变化上。OTA 的核心能力不只是流量和供给，还包括酒店排序、价格展示、佣金体系、供应商协议、会员权益、库存分配和售后规则。过去这些规则提高了平台效率，也支撑了变现能力。如果未来行业要求更透明、更规范，平台短期商业弹性就可能被压缩。

这不至于太动摇携程的根基。但监管会改变市场对利润率稳定性的预期。

所以携程接下来的投资逻辑变了。

过去两年，携程是旅游复苏链条里最清晰的受益者，收入和利润都能顺着行业修复往上走。现在行业高弹性阶段过去，二季度指引降到个位数，市场就不能再按“复苏股”的逻辑给它外推。

接下来要看的，是三个更硬的问题。国际化能不能继续维持高增长，销售、研发和履约投入能不能转化成更高交易规模，以及监管和合规调整会不会压缩平台长期变现能力。