普惠金融平均佣金率近70%：拆解白鸽在线IPO背后的助贷保险生意

6月24日，厦门本土保险科技企业——白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司在港交所的IPO认购正式收官。数据显示，本次融资认购额达22.2亿港元，以公开发售募资额6763万港元计算，超额认购倍数高达31.5倍，市场认购热情高涨，预计将于6月29日在港交所正式挂牌上市。

在当下港股新股市场整体表现分化的背景下，白鸽在线凭什么获得如此高的市场热度？这家从厦门走出来的互联网保险中介，背后究竟讲了一个怎样的资本故事？

做场景与保险之间的“数字连接器”

白鸽在线成立于2015年，总部位于厦门，是一家专注于场景化保险的保险科技公司。通俗理解，它不做承保（不承担赔付风险），而是扮演保险公司与各类生活服务场景之间的“中间人+技术工”。

其核心商业模式是：将保险产品拆解成与具体场景深度绑定的“碎片化”订单——骑共享单车时的意外险、点外卖时的配送责任险、坐飞机时的航班延误险、甚至借款平台上的一笔信用保证险——通过其自主研发的“白鸽e保”SaaS系统，将投保流程无缝嵌入合作方的App或小程序中，交易瞬间完成投保，用户甚至察觉不到后台的这项操作。

按2024年总保费计，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第十一；在中国场景类互联网保险中介中位列第五，市场份额为3.4%；而在更细分的中国第三方场景互联网保险中介市场中，公司位列第一。

哈啰、飞常准等260家伙伴嵌入80个场景

招股书在“案例研究”部分及业务描述中，详细披露了多个深度合作的场景伙伴，这些嵌入日常生活的场景合作，正是白鸽在线商业模式最直观的体现。

——哈啰出行：共享单车骑行的自动保障

这是白鸽在线最典型的合作案例之一，也是公司出行生态的标杆项目。当用户解锁一辆哈啰单车时，系统会自动为用户购买一份“单车意外险”，保障期限从解锁那一刻开始，到骑行结束为止，最长可达六小时。保费极低、保障精准，按需购买、用完即止。整个投保过程在用户无感知的情况下完成——你只是扫了个码，保险已经买好了。

——飞常准：机票预订页面上的一键投保

这家知名的航班信息服务平台是白鸽在线在出行生态中的另一个重要渠道合作方。当用户通过飞常准平台购买机票时，会被引导至白鸽在线设计的投保页面，完成航空意外险、航班延误险等产品的选购。这是一个典型的“场景触达+即时转化”案例——用户正在做出行决策，保险产品恰好在最合适的时机出现。

——260家合作伙伴，覆盖80个场景

招股书在列举前五大供应商时，还提到了包括支付终端设备服务商、人力资源服务平台、数字营销方案提供商等在内的多家合作公司。截至2025年底，白鸽在线已与260家渠道合作伙伴建立合作，开发了覆盖出行、普惠金融、公共服务、大健康、泛人力资源、车服、教育、物流、E工程九大生态圈、80个细分场景的解决方案。

从街头巷尾的单车骑行，到百万级的工程履约保证，这家公司的保险产品正渗透进人们日常生活的方方面面。

普惠金融：近70%佣金率背后的爆款逻辑

在所有生态中，普惠金融板块是最具爆发力的，也是最能体现这家公司技术溢价能力的板块。

2023年，普惠金融板块的佣金收入为1.42亿元，占总佣金收入的26.5%，平均佣金费率为48.7%。2024年，该板块佣金收入飙升至3.35亿元，占比达到峰值40.6%，平均佣金费率跃升至65.6%。2025年，普惠金融佣金收入回落至1.85亿元，占比降至22.5%，但平均佣金费率进一步攀升至69.0% 的历史新高。

69%是什么概念？

保险中介行业的平均佣金费率通常在20%至25%之间。这意味着，在该板块的某些产品上，每产生100元保费，白鸽在线就能拿走近70元。而2025年“量缩价升”的现象也说明，公司并非被动失去市场，而是在主动筛选高利润率的项目。

普惠金融高佣金的秘密，藏在两类产品里：

一是与借款平台、助贷机构合作的“借款人意外险”。

当用户申请贷款时，白鸽在线为该借款人配置意外伤害保险，出借机构为受益人。若借款人因意外身故或残疾无法还款，保险公司直接向机构赔付未偿贷款。这本质上是一种信用风险缓释工具，为金融机构提供贷后风控保障。

开甲财经注意到，截至发稿前，“白鸽在线-白鸽宝”在黑猫投诉平台累计近30日有23件投诉，其中有多件投诉指向白鸽在线与助贷机构合作。

例如，6月19日，有网友反映，其在未勾选、未同意、未被告知的情况下，被白鸽宝保险经纪有限公司于6月18日及6月19日分别强制扣取保费146元及216.75元。该网友强调，其从未主动购买该保险，也未收到任何保单、条款或扣费提醒，此举涉嫌强制搭售、隐形扣费，侵犯了消费者知情权，并违反保险监管及消费者权益保护相关规定。

6月20日，该网友主动确认完成投诉。这也意味着，白鸽在线或小花钱包对其进行了退款或达成了和解。

二是“支付延迟险”，这是普惠金融爆发的核心引擎。

当第三方支付平台因系统故障导致商户资金结算延迟时，保险对未到账款进行赔付。该产品精准击中中小商户的现金流中断痛点。之所以能获得近70%的佣金率，是因为白鸽在线通过数字化风控显著降低了保险公司的预期赔付率，保险公司因此愿意让渡更高的利润空间。

收入结构：从单一爆款到多生态均衡增长

2025年，普惠金融佣金收入从3.35亿元回落至1.85亿元，这不是业务萎缩，而是公司主动战略调整的结果——在普惠金融板块中优先考虑利润率更高的机会，将资源从低利润项目中撤出，重新分配给其他生态。

其中，公共服务生态接棒成为新的增长引擎。该板块的佣金收入从2024年的1.19亿元猛增至2025年的2.81亿元，增幅高达136%。增长主要得益于企业责任保险产品需求的爆发，覆盖工业园区、工作场所安全、燃气相关风险管理等领域。从哈啰出行到飞常準，从支付延迟险到企业责任险，这家公司正从依赖单一爆款，走向多生态、多产品线的均衡增长路径。

营收高增长但尚未盈利，现金流已转正

从整体财务表现看，白鸽在线仍处于“规模扩张优先于短期盈利”的阶段。

营业收入从2023年的6.60亿元增长至2024年的9.14亿元，增幅38.5%，2025年进一步增长至12.27亿元，增幅34.2%。三年复合增长率超过36%。

净利润方面，公司仍处于亏损状态，2023年、2024年、2025年分别亏损1718万元、2771万元和4667万元。亏损主要源于持续的研发投入（2025年达3510万元）、股份支付以及上市费用。公司在招股书中表示，随着规模效应释放和技术模型的成熟，盈利路径已逐渐清晰。

毛利率方面，公司整体毛利率保持在8%至9%左右。其中，保险交易服务作为核心业务，毛利率从2023年的9.1%稳步提升至2025年的11.5%，显示出核心业务盈利能力的持续改善。精准营销及数字解决方案业务由于尚处拓展期，毛利率相对较低，2025年为2.0%。TPA服务毛利率为5.0%。

值得关注的是，2025年公司经营现金流已由负转正，录得2014万元净流入，这是一个积极的信号，表明公司的商业模式正在逐步形成自我造血能力。

新希望为第二大股东，IPO估值达20亿元

白鸽在线的控股股东为创始人、董事长兼CEO涂锦波。涂锦波拥有超过24年保险行业经验，曾就职于平安人寿。截至最后实际可行日期，涂先生连同其一致行动人（包括曾建华、苏伟达、黄嘉恩及多家持股平台）合计持股约55.58%，对公司拥有绝对控制权。

主要机构股东方面，新希望投资集团持股约13.87%，为第二大股东。新希望于2021年通过A轮融资进入白鸽在线，除资金支持外，还在产业资源层面与公司形成协同。格汭（厦门）企业管理有限公司持股9.27%，厦门富国豪财务管理有限公司持股7.42%。此外，厦门汇成、厦门美桐陆期、嘉兴缅邈等机构亦在历轮融资中陆续入局。

自2018年完成天使轮融资以来，白鸽在线已累计完成多轮融资。招股书显示，其在2025年1月完成的C轮融资中，投后估值已达人民币20.29亿元。而此次IPO公开认购阶段即获得22.2亿港元认购、31.5倍超额认购，反映出市场对“场景险+技术赋能”这一商业模式的高度认可。

伴随公司预计于6月29日正式登陆港交所，白鸽在线将完成从厦门本土创业到港股上市公司的跨越。它的下一站，将是从国内场景向海外市场和更多实体产业场景延伸。