博瑞医药的“资本叙事”与袁建栋的“个人色彩”

6月18日晚间，博瑞医药的一则公告，让众多投资者彻夜难寐。

近日央广网有报道，博瑞医药的实际控制人袁建栋，因涉嫌操纵证券市场，被取保候审。

此事件恰好在公司向港交所第二次递呈IPO招股书之前发生，市场之中的焦虑情绪被点燃。6月22日，博瑞医药科创板市值单日下降超过30亿元。

袁建栋此前因“以身试药”误导言论被江苏证监局出具警示函，现又涉嫌严重违规，这家减重药赛道的明星公司出了什么问题？

用利润“赌”未来

当下的博瑞医药，正处在一个典型的“创新困境”——为了押注未来，正在透支当下。

2025年博瑞医药的报表十分扎眼：营业收入达12.24亿元，同比下降4.59%；归母净利润为5451.47万元，同比近七成下滑；利润呈现断崖式下跌的背后是企业战略重心的调整。

研发费用的大幅增长，是一个极其明显的趋势。博瑞医药去年研发投入为5.93亿元，该投入占其营业收入的48.49%，且比上年增加了24个百分点。

公司近一半的收入投入于研发之中，能够看出其转向创新药研发的决心。但是近乎“All in”的研发投入，使得公司在短期内的盈利能力全部被透支掉。在新药产生收入之前，企业必然得承受较大的业绩压力。

基本盘业务的收入萎缩，让这一份压力来得更加沉重。原料药奥司他韦是该公司营收的核心支柱，也曾经是主要利润的来源，2023年其实现营业收入3.32亿元，在当年的总营收之中占比近三成。时间来到2025年，该品类全年营收降至1.13亿元。

两年间的下降幅度超过六成，显示出传统的“现金牛”业务正在快速萎缩，此时公司还选择押注创新药研发，这便会产生较大的现金流缺口。

公司资产负债率的不断攀升，则更加令人担忧，到2025年末博瑞医药的资产负债率超过51%，此前的私募基金投资也出现亏损。

因为押宝新药研发，博瑞医药如今处于一个高负债并且高投入的经营模式当中，这对公司的现金流管理工作提出了非常高的要求，倘若融资遭遇阻碍或者商业化出现推迟，就有可能引发资金方面的流动性危机。

新药商业化的漫长周期，对于公司的经营回暖就是一个未知数。博瑞医药存在一款创新药核心产品，用于减重适应症的新药BGM0504，其上市申请于今年6月中旬被国家药监局受理，目前仅剩评审这一环节。

虽说这是一个积极信号，但该款新药归属的GLP-1药物赛道，目前已经较为拥挤，恒瑞、信达等国内医药大公司均已入场，价格战即将打响。博瑞医药作为后来者，需面对激烈的市场竞争，其新药未来的收益目前尚不明晰。

四权合一

相较于经营压力，博瑞医药的治理缺陷更为显著，这也是此次公司爆发风险的深层次根源。

此前博瑞医药的治理结构十分罕见，实控人袁建栋身兼四重职位，即董事长、总经理、财务总监以及董事会秘书，形成了一种“四权合一”的集权状况，这种较为极端的治理结构，被许多业内人士认为弊端颇多。

其一是核心职能的高度集中。公司在刚创业的时候，核心职能集中能够提高决策效率，但是当规模变大以及业务变得复杂之后，依旧继续采用“四权合一”的管理格局便不合适了。

这类如同“自己监督自己”的管理模式，让企业内部的制衡机制几乎完全消失，那么各类违规操作以及治理乱象便有了滋生的空间。

其二是关键岗位的“真空”状态，此为最突出的经营风险。因为公司财务总监、董秘陆续离职，这两大核心岗位空缺了三个月，故由实控人袁建栋暂时代理。

随着袁建栋事发，公司便陷入关键岗位“四重真空”的窘境。虽说博瑞医药对外承诺，一月内补选财务总监以及董秘。但在此期间内，假如公司遭遇了突发情况，谁能拍板下决定？恐怕谁也说不清。

其三是个人风险向企业传导。博瑞医药此次风波的本质，便是个人风险传导至企业。若企业过度依赖单一核心高管，就像一个人只有一条主动脉。如果这个公司的老板，产生了严重的个人法律风险，便容易影响到企业。

像博瑞医药这样，顶层决策完全由袁建栋一人主导，且缺乏独立治理体系和决策机制，其抗风险能力必然较弱，投资者对于这家公司的焦虑非常合理。

更关键的是，因为存在“四权合一”的治理乱象，不仅对企业当下的市场信誉造成了影响，还有可能阻碍公司的资本化进程。

港股上市的合规门槛，当下博瑞医药能否满足？博瑞医药正在进行第二次港股IPO，不过港交所对公司内控以及信息披露质量的要求非常严格，如果“四权合一”还持续进行，博瑞医药或许会被评定为治理不规范。

再加上此刻公司的实控人已经被取保候审，博瑞医药的第二次港股IPO，不确定因素很多。

袁建栋的“个人色彩”

袁建栋是博瑞医药的创始人和掌舵人，也是一位具有鲜明个性的企业家。

他从北京大学化学系毕业，2001年创立了博瑞医药，借助技术实力与商业眼光带着公司在登陆科创板。但是近些年他在资本市场的数次“出圈”操作，给企业留存下了发展隐患。

袁建栋在个人爱好与经营精力之间难以抉择，民生证券在相关核查文件中提及他花费3200余万元建造私人锦鲤园用于饲养和繁育高端锦鲤，此事公开后引发外界质疑。

若某公司的老板将大量资金及众多精力投入到个人爱好之上，那么其能否将公司管理好？袁建栋未给出一个清晰的答案。

袁建栋在营销边界的反复试探，成为另一个争议点。2023年“减重药”概念兴起的时候，该公司在新产品尚未公开的情况下，袁建栋在对外宣称自己已“亲自试药”且成功减重三十斤，之后该公司的股价短时间大幅上涨。

用个人影响力代替法定披露渠道的做法，明显与强监管的大方向不一致，后来袁建栋以及博瑞医药被江苏证监局下达警示函，成为企业合规中的一个典型事例。

从性质而言，袁建栋已经触碰了监管红线。先是言论违规被警示，接着又涉嫌操纵证券市场被取保候审，并且行为更为激进，这体现出博瑞医药的管理体系存在短板。

如果有这样一家企业，既没有标准化的合规管控制度，也没有信息披露与舆情管控机制，就犹如在刀尖上跳舞，该企业的高管需要思考公司未来的走向，以及如何规避创始人的连带风险。

近期袁建栋女儿被补选为公司董事，加深了企业的家族化色彩，这使得外界更加担忧公司治理的透明度以及独立性，虽然这或许是私营企业正常传承的节奏，但是现在容易被当作权力固化的信号，让投资者更为悲观。

破局之道：从“个人依赖”走向“制度依赖”

当下的博瑞医药虽然面临着多方面的状况，但尚未陷入死胡同。公司不应再采用以往粗放且激进的发展模式，将治理思路从个人主导转变为制度主导，管理者可以尝试聚焦于下面这几个方向。

方向一：治理结构的“去个人化”，前面所提及公司承诺一个月内补选财务总监以及董秘，此仅仅是修复治理架构的第一步。

后续公司需要终结“四权合一”的状态，使得财务总监这类关键岗位不再是实控人的传声筒，而是内部风控的保险杠，如此博瑞医药便有摆脱对单一核心人物依赖的可能性。

方向二：全面加固合规底线，因为实控人袁建栋的个人行为，致使公司声誉受到了严重影响，博瑞医疗需重视营销合规，不可再让公司高管进行话题炒作、误导投资者等违规操作，应当依靠真实准确的信息披露来获取投资者长期的信任。

方向三：创新药的差异化突围，创新药BGM0504若想实现商业化突破，则需在竞争激烈的赛道进行差异化布局。例如是否瞄准特定患者群体，是否与渠道商独家合作，管理层需进行有效的事先谋划，避免让新产品陷入价格战之中。

最终要重塑资本市场的信任，博瑞医药遭遇实控人风险这类重大利空，股价短时间内出现下滑是肯定的，公司要是想要逐步赢回投资者的信任，就需要依靠扎实的业绩说明以及一次充分的内部治理改革。

这显然是一场持久战，公司管理者应有长期努力的心理准备。该百亿级创新药企能否真度过难关并实现可持续发展，我们且拭目以待。