苹果、微软之后，任天堂也顶不住了

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

2025年8月股价创下历史新高后，任天堂突然进入“暴跌模式”：股价从高点的1.46万日元跌至目前的0.69万日元，累计跌幅超50%。

这一表现与同期日本股市的强势上涨形成鲜明反差。同期，日经225指数累计上涨超过60%，任天堂则成为指数中表现最差的成分股之一。

任天堂股价彻底转弱，始于FY26Q2（即2025年第三季度）财报发布之后。受Switch 2热销推动，公司当季营收同比大增90%。然而，与亮眼的收入增长形成反差的是，公司毛利率同比大幅下降近20个百分点至40%，毛利额同比仅增长29%，呈现出明显的“增收不增利”。

这引发了市场对任天堂盈利能力的担忧。尤其是在存储价格持续上涨的背景下，如何在Switch 2的关键销售周期内平衡销量、售价与利润，正成为任天堂面临的核心难题。

存储价格暴涨是元凶

据《金融时报》2025年3月报道，越南出口数据显示，Switch 2向海关申报的主要用于报关计税出厂价格约为338美元。零售端方面，配备12GB内存和256GB存储的Switch 2标准版首发价为450美元。

然而，根据公开信息整理，12GB LPDDR5X内存模块的价格已从2025年初的约30美元，上涨至2026年初的77美元，目前更是升至约145美元。与此同时，256GB UFS 3.1存储模块的价格也从2025年初的约20美元，上涨至目前的约63美元。

按当前价格估算，Switch 2标准版的存储成本可能已由2025年初的约50美元升至约200美元，占整机成本（假设2025年初整机成本为338美元）的比重也从约15%提高至约40%。在这一假设下，Switch 2的总成本可能已经接近甚至超过零售价。

任天堂并非唯一承受存储涨价压力的硬件厂商。2026年6月25日，苹果宣布上调MacBook、iPad等产品售价，主要机型涨幅约15%至25%；同日，微软宣布将Xbox的512GB和1TB机型分别提价100美元和150美元，并称主机存储与内存成本已升至此前的2.5倍以上。苹果、微软相继将成本转嫁给消费者，说明存储涨价的影响已经从上游全面传导至终端硬件。

面对不断上升的成本压力，任天堂自2026年5月起陆续启动调价。以美国市场为例，任天堂宣布9月1日起Switch 2的起售价将由450美元上调至500美元。

但显而易见的是，随着存储价格继续上涨，任天堂的采购成本仍在攀升。即便完成调价，Switch 2依然面临较大的成本压力。反映到财务报表上，公司2027财年的毛利率降幅可能进一步扩大，极端情况下甚至不排除硬件“卖得越多、亏得越多”的可能。

只要Switch 2继续热销、硬件收入占比持续提高，任天堂整体毛利率承压的逻辑就可能延续。

当然，如果Switch 2销量持续下滑，硬件收入占比下降，公司毛利率可能相应回升。但在Switch 2的关键销售期内，硬件销量决定着未来软件及平台服务收入的用户基础，市场显然也不愿看到其销量快速下滑。

因此，任天堂股价在一定程度上被困在了存储价格上涨所带来的成本压力之中。

此外，自2025年第二季度以来，日元兑美元累计贬值超过10%。任天堂的Switch主机主要在海外代工，存储等核心零部件也高度依赖进口，成本端以美元计价为主。因此，日元贬值会进一步推高以日元计价的硬件成本。

不过，如果同时考虑销售端，日元贬值对任天堂整体上仍可能构成利好。

根据任天堂财报，公司在日本本土的收入占比约为23%，大部分收入来自欧美等海外市场，并以外币计价。日元贬值后，海外收入及利润折算为日元时会相应增加，从而部分抵消成本端的汇率压力。

要销量还是要利润？

拉长时间周期看，任天堂的利润虽然主要来自游戏、数字内容及平台服务，但Switch的销量决定了这些高毛利业务的规模与可持续性。

换句话说，只有通过销售Switch积累足够庞大的用户基础，任天堂才能持续受益于第一方游戏销售、第三方游戏抽成等高毛利业务。

从这个角度看，Switch销量是任天堂整个商业模式的基石。面对存储成本上涨，公司虽然可以通过提价转移部分压力，但也必须考虑涨价对销量造成的负面影响。

Switch的定价权，很大程度上取决于任天堂独占游戏对消费者的吸引力。2017年第一代Switch发布时，《塞尔达传说：旷野之息》作为首发护航大作，引发了现象级讨论，并成为推动主机销量增长的核心动力之一。2023年时，任天堂又发布《塞尔达传说：王国之泪》，热度虽不及《旷野之息》，但同样也是广受好评的经典之作。

相比之下，尽管Switch 2搭载了上述两款游戏的复刻强化版，以及《马力欧卡丁车世界》《宝可梦 Pokopia》等独占游戏，但目前仍缺乏一款影响力足以比肩《塞尔达传说：旷野之息》或《塞尔达传说：王国之泪》的现象级大作，Switch 2的提价能力相应也受到了限制。

因此，任天堂近期提价的目的，可能并非让硬件业务获得可观利润，而更像是在成本压力下维持盈亏平衡的无奈之举。按照前文测算，以当前存储价格计算，Switch 2的硬件成本可能已经接近500美元。

受提前备货、长期合同和批量采购等因素影响，任天堂实际承担的当期硬件成本可能低于按现货价格估算的水平。但如果存储价格长期维持高位，成本上涨最终仍会逐步传导至公司。

如果任天堂继续以450美元的价格销售Switch 2，在千万台级别的出货规模下，公司显然难以长期承受由此产生的亏损。

综合来看，任天堂未来大概率会采取“硬件维持盈亏平衡、保障销量，软件及平台业务贡献利润”的经营策略。公司2027财年的毛利率恐怕很难出现明显改善。

除非任天堂再次推出一款能够媲美《塞尔达传说：旷野之息》的现象级大作，或者存储行业重新进入价格下行周期，否则其盈利能力与股价仍将持续承压。

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