“六个核桃”越来越难卖，养元饮品却投资了43亿，好事还是坏事？

“六个核桃”的母公司养元饮品（603156.SH），正在以另一种方式重回投资者的视野。

从4月底开始，这家业绩平平的公司，股价却突然大涨，短短两周时间大涨42%，从30元/股左右一路涨至53元/股。中间有过小幅回调，但进入6月份后，其股价又继续上涨，自4月28日至今，已累计上涨52%。

养元饮品的股价上涨，其实跟其业绩没啥关系，而是“蹭”到了长江存储IPO的热度。

5月19日，国产存储龙头长江存储正式递交上市辅导备案的消息，让持有长江存储股份的养元饮品股价应声大涨，5月20日单日盘中一度暴涨9.51%，市值一度突破600亿元，仅次于农夫山泉、东鹏饮料和康师傅控股。

然而，股价狂欢的另一面，是业绩的窘迫。

自从2015年达到业绩高峰之后，养元饮品的业绩就一直在走下坡路，虽然偶尔有回温，但整体是处在下降的趋势，2025年营收相比高峰期已经跌去将近40亿元。占总营收超八成的核桃乳，销售量从2018年的85.68万吨下降至2025年的47.85万吨，七年减少了37.83万吨，降幅达44.15%。

面对主营业务的下滑，养元饮品看起来并不着急。

这几年，养元饮品把主要精力和资金都放在了投资上。除了长江存储所在的半导体领域，养元饮品还投资了AI、新能源等多个领域。

养元饮品把主营业务被放在一边，反而在搞副业的路上越走越远，到底是图什么？

十年跌了38亿，“补脑”的故事没人信了

“经常用脑，多喝六个核桃”，你有多久没听过这句广告词了？

十多年前，六个核桃曾经凭借这句广告语在消费者心目中成功建立“补脑”认知，火遍全国。

然而，从2012年开始，六个核桃“补脑”的逻辑被拆穿，至今仍不断受到媒体和消费者的质疑。六个核桃已经越来越卖不动了。

养元饮品的业绩对比巅峰时期已经跌去将近一半。

2025年，养元饮品实现营业收入53.36亿元，同比下滑11.91%；归母净利润12.60亿元，同比下滑26.84%。而在2015年业绩巅峰时期，养元饮品全年收入可以达到91.17亿元。

“六个核桃”作为公司的核心单品，销量跌得最为厉害。

2025年，核桃乳（六个核桃系列）仅实现营收44.30亿元，占公司总营收比重超80%，同比下滑17.55%，核桃乳的营收下滑速度超过了总营收的下滑速度。

今年一季度的业绩看起来似乎已经明显好转，实现营业收入25.57亿元，同比大涨37.5%；归母净利润8.08亿元，同比增长25.80%。

不过，一季度的上涨和2026年春节日期推迟很大关系。作为一款礼品属性极强的产品，六个核桃的销售情况长期与春节这一销售旺季挂钩。

2026年春节在2月17日，相比2025年春节推迟了大半个月。六个核桃的铺货、动销也因此被大幅度往后退，导致了上年第四季度营收大跌、今年一季度营收大涨的情况出现。2025年第四季度，养元饮品实现营收14.31亿元，同比下降21.78%。

过于依赖单一品类，且消费场景过于单一，养元饮品的业绩缺乏韧性。2020年，因为突如其来的不可抗力，养元饮品实现营业收入44.27亿元，同比大跌40.65%，净利润15.78亿元，同比下降41.46%。

养元饮品也试图在核桃乳之外寻找新的增长点。2020年9月，养元饮品开始代理泰国天丝旗下的红牛安奈吉饮料。

代理业务增长迅速。2025年的财报显示，以代理天丝红牛饮料为主的功能性饮料业务实现营收8.69亿元，同比增长33.76%，占总营收的比重从2024年的11.5%提升至16.3%。

代理业务一定程度上减缓营收下滑的速度，但解决不了盈利问题。财报显示，2025年，养元饮品功能性饮料业务毛利率为20.18%，同比下滑10.4个百分点，不到核桃乳业务毛利率（46.91%）的一半。

▲ 2025年养元饮品按产品划分的营业收入情况 图源：养元饮品2025年报

代理业务占比的提升叠加主业的萎缩，导致公司的盈利质量进一步下降。2025年，养元饮品的净利率下降到23.6%，为近十年最低。

核桃乳越来越卖不动，代理天丝红牛的生意又赚不到什么钱，于是，养元饮品把目光放在了资本市场上面。

从房地产到AI，什么火投什么

在主业明显陷入困境的情况下，养元饮品把很大一部分精力和财力都投入到了投资和理财上，投资领域遍布房地产、半导体、AI等领域。

可以说，长江存储只不过是养元饮品对外投资生涯中最为知名的一笔投资。

2018年，养元饮品通过A股上市募得约33亿元资金，上市后没多久，公司一连发布了十几条公告，将闲置的募集资金用于购买理财产品。根据公司2019年发布的一则公告，2018年度，公司使用闲置的募集资金购买了将近26亿元的理财产品。

财报数据显示，2019到2021年三年间，养元饮品交易性金融资产分别为93.98亿元、102.38亿元、105.52亿元，占总资产的比重分别为62.19%、67.95%、66.43%。

不过，购买理财产品虽然能获得稳定的固定收益，但是相比其他投资类型回报率不算太高。

根据养元饮品在2022年5月13日发布的一则公告，其最近一年投入理财产品金额合计105.3亿元，实际收益合计2.285亿元。以此计算的收益率，约为2.17%。

在上市A股之前，养元饮品还通过股权投资的方式涉足了房地产、不良资产管理和热力供应等行业，包括联兴供热、元潮创业和中冀投资等，时至今日仍持有股份。

其中，中冀投资是养元饮品长期股权投资里金额最大项目。2016年，养元饮品与荣盛发展等联合出资成立中冀投资，其主要业务为地产债、不良资产以及股权项目。2016年、2017年养元饮品先后出资3亿元、7亿元，累计实缴出资10亿元。

不过，养元饮品的运气很不好，在房地产的下行周期中，中冀投资的经营状况也急转直下，其经营亏损给养元饮品的投资收益造成严重拖累。财报显示，2022年至2025年，养元饮品采用权益法核算对中冀投资项目的投资亏损，累计达到4.94亿元。

2023年，养元饮品决定收回中冀投资2.5亿元的投资款，并按照年化8%收取实际占用期限的利息，然而，这笔减资款至今还没有完全收回。

在房地产投资上吃了大亏后，养元饮品并没有收手，只是换了个玩法。

2021年，养元饮品和北京闻名投资基金管理有限公司联合成立私募基金平台芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）（简称：泉泓投资）。作为有限合伙人，养元饮品认缴出资29.97亿元，后来又在2025年追加出资10亿元，持股比例达99.925%。

▲ 泉泓投资合伙人信息 图源：企查查

养元饮品的投资路线，主打一个“什么火就投什么”。在房地产行业折戟后，养元饮品通过泉泓投资这一平台，将资金投向新能源、创投、传媒、人工智能等时下的热门投资领域。

截至2025年年末，加上前述的长期股权投资项目，养元饮品对外股权投资规模超43亿元，占总资产比重超三成。其中，长江存储是养元饮品投资金额最大的一笔，达到16亿元，已经超过了养元饮品去年一整年的净利润。

▲ 2025年末，养元饮品对外股权投资情况 图源：养元饮品2025年报

短期内的股价上涨，不代表养元饮品对长江存储的投资已经大获成功。这笔投资到底是赚了还是亏了？能赚多少钱？一切都得等到长江存储IPO之后才能揭晓。

除了中冀投资，养元饮品手上的其他投资项目，还有不少处在浮亏状态。

例如，公司斥资8亿元入股的锂电池企业瑞浦兰钧，2025年期末投资余额仅为6.83亿元，已浮亏1.17亿元。出资2.2亿元入股的新潮传媒梯媒项目，截至2025年年末账面价值约1.6亿元，已经浮亏约0.6亿元。

长期的跨界投资，已经给公司的投资收益造成了一定的亏损。2023年、2024年、2025年，养元饮品的投资收益分别亏损1.29亿元、1.26亿元和0.09亿元，直接侵蚀了公司的经营利润。

投资、分红挥金如土，主业投入却显吝啬

除了跨界投资，养元饮品在分红方面也很舍得。

自从上市以来，养元饮品几乎年年都分红，而且很多次分红都超出当期的净利润。上市八年以来，养元饮品累计分红10次，累计分红金额177.23亿元，远超公司上市时约33亿元的IPO募资额。

2025年，养元饮品在业绩下滑的背景下，分红力度却没有同步缩减，反而大幅超标，一共实施了两次分红，合计派现18.90亿元，占当年归母净利润（12.60亿元）的150.05%。这意味着公司不仅把当年的全部净利润都分给了股东，还动用了过往的资金储备，属于典型的“透支式”分红。

再看养元饮品的股权结构。根据2026年一季报的数据，养元饮品前十大股东合计持股约9.78亿股，占总股本比例高达77.59%。

其中，养元饮品董事长姚奎章是第一大股东，通过直接持有和间接持有雅智顺投资有限公司的股份，持有公司27.67%的股权。

养元股份前十大股东绝大部分为原始管理层成员，外部机构投资者的话语权极为有限。这种结构既保证了公司决策的高度一致性，也解释了为何公司能在主业下滑的情况下，依然坚持大规模分红和跨界投资。

年年的高额分红，最终大多落入了实控人和大股东的口袋，实控人姚奎章成为最大获益方。以2025年为例，2025年两次分红合计派发现金18.90亿元，姚奎章本人就拿走了约5.2亿元。

相比于在投资和分红方面的挥金如土，养元饮品在主业上的投入显得有些吝啬。

这些年，养元饮品在产品开发和迭代、营销升级层面并没有过多的投入。

养元饮品在研发层面的投入比较少，甚至还有下降的趋势。财报显示，2025年养元饮品的研发费用为4125万元，同比下滑6.34%，研发费用率仅0.77%。同期的销售费用高达6.5亿元，是研发费用的15倍。

在2020年的年报中，养元饮品还曾宣布将全力推出第二大战略单品“每日养元植物奶”。不过新品推出后水花不大，市场反响平平。财报显示，2025年植物奶所属的其他植物饮料业务实现营收仅275万元，对总营收的贡献微乎其微。

在营销路线上，养元饮品也有些落后，至今仍然沿用着“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语，在营销策略和方法上没有过大的变动。一个例子是，直到今年五月份，六个核桃才正式升级了小红书企业账号，并发布首条内容。目前这一账号发布的内容主要是在推广公司的植物奶产品。

这导致每当有相关的新闻报道出现，底下的评论区仍然充斥着对六个核桃产品“补脑神话”的负面质疑。这也是这些年六个核桃销量下滑的重要背景原因之一。

▲ 有关六个核桃的产品质疑充斥评论区

面对主业萎缩的情况，一些投资者们也在为公司着急，询问养元饮品对业务拓展的规划。

2025年，有投资者曾向公司提问是否有布局跨界新品或者收购新品牌的规划，但公司直接了当地回复表示没有相关计划。

从养元饮品这几年的资金流向和业务动作来看，这家公司正在“不务正业”的道路上越走越远。