AI的鬼故事真的来了？一文把逻辑说清楚

今天市场再次上演远古巨阴，其中科创50暴跌-7.7%，这是最近5年，除25年4月7日以外，最大的单日跌幅，与此同时，SK海力士跌近-15%，创23年AI行情启动以来的单日最大跌幅。

另外，给大家看个图，下图，是费城半导体、创业板50，今年以来跌幅最大的5个交易日，全部发生在最近一个月——结论也很清楚，在3月的全球AI硬件共振以来，市场拥挤度明显抬升，美股也一样，美光科技每天动不动就是6/700亿美刀的成交额，而排第二的往往只有200多亿美刀，非常离谱，动量资金占比抬升，因此波动率也快速上升。

从今晚看，美国非农就业数据非常诡异，不及预期一半，休闲酒店一项竟然在世界杯期间大幅下降，不可思议，因此美股期货反弹——正如我们在《》说的，为中期选举保驾护航，将是下阶段美联储货币政策的核心，不要看一个人怎么说的，要看一个人怎么做（假）的。

具体聊下刺破今天全球市场行情的焦点事件，也即脸书（Facebook，现在叫Meta）关于出租算力的传闻，市场里有不少武断的声音，比如：

一派说，巨头要把剩余算力做出租了，因此算力过剩了，AI产业链供需拐点到了；

另一派说，脸书自己就是个小腊鸡，因为自己的大模型不行，所以要放弃这块业务了，不代表行业趋势，算力依然紧张，无需担心。

我个人觉得，两派声音都不够全面，没有把完整的逻辑说清楚，本篇就站在脸书的视角，帮大家把整个事件的底层逻辑，掰碎了聊聊，把结论放在最后面，全文4000字，略长，可以转发收藏慢慢看。

1、先说起因，下图，pb报道，脸书要组建一块新业务，把算力租给外部客户，因此打破了算力稀缺的信仰，全球半导体板块全崩，又因为触发动量策略，因此单日跌幅创下记录，这是表面的一层情况。

要注意的是，pb的这篇报道，明显是类似于国内媒体那种《震惊！XX！》的标题党风格，因此对市场有误导成分。

2、我们先从脸书的业务结构开始说起。

脸书，号称美国的百度，两者的典型特征，都是习惯于起大早、赶晚集，很善于发现业务机会，但砸钱后往往一无所获，最后连喝汤的机会都没有，但事实上，脸书的实际业务，和腾讯接近，做的都是社交，核心产品包括instagram、whatsapp、facebook、threads等等。

但表面是社交，再往下挖一层看，脸书实际是个广告公司，以一季度为例，其广告收入550亿美刀，占总营收的98%左右，所以，脸书做所有业务的逻辑，都是让用户在页面多停留，多点击广告，从而多赚钱，把流量转换为收入。

3、所以，对脸书来说，AI是用来干嘛的？

AI，是用来帮脸书更好的把广告投放出去，让用户点击更多次，从而赚更多钱的。

所以，脸书也有自己的大模型，但这个大模型，和ChatGPT、Claude、Deepseek等不同，其主要的功能在于——内嵌，它的AI价值不只体现在ChatGPT式聊天机器人上，更体现在广告排序、内容推荐、用户画像、创意生成和商业客服这些“内嵌式AI”里。

在App里把AI内嵌进去，让大模型读懂用户的需求，从而使得广告推荐的更精准。

按扎克伯格自己的说法，AI让Facebook的视频观看时长增长8%，广告转化率提升6%，有实打实的功效。

而这块内嵌的AI，脸书肯定是用自己的大模型，不可能用别家的——所以，脸书的大模型能力再垃圾，也不是一无是处，说脸书因为大模型掉队，因此算力过剩，这太过于武断了。

4、第3点其实很容易理解，因为大家常刷的抖音、视频号，也是这么干的。

大家可以试试，按照我个人的体感：

刷抖音，平均每3-4条，会有一条广告；

刷视频号，目前是每8-10条，一条广告（因此，我个人判断，视频号的市占率会越来越高，因为抖音商业化过头了，体验实在太差）。

AI的作用，就是让这些广告更精准，让你更快下单，最终都是为了赚钱，和脸书的商业模式是一样的。

所以我此前说，你现在免费使用豆包，其结果就是抖音的广告密度越来越高，因为需要靠抖音商城的钱，补贴豆包每天消耗的巨量Token——而终局就是豆包不得不加速走向付费模式。

5、OK，说回脸书，脸书自己有了大模型，那么就需要算力，因此，它就自己买卡，建数据中心，最终实现内循环：

自建数据中心→自己买卡→给自家大模型提供算力→大模型帮助app提高广告投放精准度→赚更多的广告费。

所以，我们先要清楚一点，在目前脸书的业务结构下，自家的数据中心、算力、大模型，都是自用的，和外部无关，全部自产自销。

6、但是，这个模式下，会有两个问题。

第一，脸书自己的大模型也在迭代，而前沿大模型就需要持续的买新卡（脸书还在买最先进的GB200/GB300/Rubin，优先留给下一代模型做训练），那么，老卡越堆越多，怎么办？

第二，咱们说过，数据中心是需要折旧的，因为GPU这些东西，都是有物理使用寿命上限的，就好比我们买手机，苹果用10年会卡，安卓用5年会卡，那么苹果每年的折旧成本是1/10，安卓是1/5，而脸书买的这些算力卡，也是一样的逻辑，很快就会进入折旧期，这就会使得其财务成本大幅增加，从而净利润开始下降，而扎克伯格为了让自己的报表好看点，此前就已经把折旧期拉长到了5.5年，这已经是比较鸡贼的做法了，但终究还是需要折旧的。

7、好了，现在从脸书自身的角度出发，它需要考虑一个问题。

成本端，包括买新卡的钱，也包括老卡的折旧成本；

收入端，则是AI驱动的广告收入的增长。

但是，广告收入，理论上边际是会放缓的，比如我上面说的抖音的案例，现在每3条放1个广告，大家还能忍，那么，如果以后每2条视频放1个广告，你还能不能忍？

因此，如果你想让你的财务报表好看点，成本控制和收入增长之间，势必需要找到一个平衡点。

8、而对于脸书的投资人来说。

第一，你把折旧期拉长，无非是财务的游戏，属于掩耳盗铃，不改变事情的本质；

第二，只要你还是无限砸钱，不断提高资本开支，但是没有一个合理的ROI模型，没法告诉我未来的收入增长点到底在哪里，或者说，营收增速赶不上折旧的速度，那么，资金就会抛弃你。

9、结合第7点和第8点，这就是为何，在科技巨头们加大资本开支的过程中，资本市场持续抛弃大撒币的科技巨头，而转向卖铲子的AI硬件公司门。

下图，我们此前贴过，美股这些投资数据中心的大厂们，事实上已进入技术性熊市了。

10、这时候，如果脸书，如果扎克伯格，想做市值管理，想把股价拉起来，它就得想办法，把自己的财报弄好看，把收入和成本平衡好，把ROI的故事，给资本市场讲清楚。

这时候，它发现实际情况是这样的：

一方面，我自家的算力，都是给我自己的大模型使用，但我单一机构在使用算力的时候，是有波峰和波谷的，比如美国的白天可能使用量高，但晚上的时候可能使用量就少了，那么，晚上的算力能不能租出去？（这个我是为了直白点才这么比喻哈，实际情况是，算力需求并不是线性的，单一大厂自用算力时，很难保证所有集群、所有时段都满负荷运行，所以阶段性富余算力具备被外部货币化的可能）

再发打两个比方：

比如，公司的会议室平时工作日很紧张，但周末没人上班，那么周末把办公室租给教培机构上课，收租金，行不行？

比如，大学的食堂高峰期也是人头攒动，但如归规定13点后校外人员可以来用餐，但需要付50%的溢价，这样是不是也能给承包单位创收？

另一方面，我的前沿大模型，需要新卡，但是那些老卡也还能用啊，能不能把老卡打包出租出去，给别人用？毕竟，算力需求也是分层的，对部分需求来说，老卡的效能就够用了。

11、因此，在5月份的股东大会上，扎克伯格就放话了：

未来如果出现surplus compute infrastructure（富裕的算力），那么出租给外部客户会definitely on the table（会是一个选项）。

其本质，是为了给资本市场，给股东一个交代——AI肯定要继续做，因为可以为主营业务增收，但股价跌了这么多，我很理解股东们的心情啊，所以我们肯定会想办法，多开源节流的，比如出租算力，但肯定是基于符合第10点这种条件的情况下。

12、那么，现在脸书要组建一个团队，去干这个事情，这属于什么？

这是落实在股东大会上已经提到过的业务战略啊，总不能光说不练吧。

13、其结果是什么？

下图，是昨晚美股七巨头指数，和费城半导体指数的走势图，前者涨1.5%，后者跌-6%以上，相差接近8个点。

这是2015年以来，两者剪刀差最大的一天。

其中，脸书大涨8.8%，说明，股东们，资本市场的投资者们，对脸书终于在开源节流上有实际动作的这个事情，非常满意：

小扎啊，你终于不大撒币了，这次算是做了个人了。

14、因此，结论是什么？

第一，从全市场层面看，算力依然是紧张的，否则不会有人天天来找小扎，谈租用算力的事情了，如果算力不紧张，小扎租给谁去？

第二，脸书的这个行为，不能简单粗暴的认为是脸书的大模型掉队了，所以要放弃业务，从而出租算力，这只是其基于资本市场和财务的压力，开始更加理性的开源节流了，属于提高自身资源的使用效率。

第三，数据中心的折旧，是实实在在的压力，各家云大厂们，在股价进入熊市后，不能再把这个问题，当做房间里的大象，视而不见了。

第四，因为后续潜在的巨大折旧成本压力，科技大厂们需要思考当下的投入，未来是否可以在未来产生合理的投入产出比，毕竟，大厂们都是上市公司，是需要给资本市场一个交代的——因此，这些大厂，可能陆陆续续都会和脸书一样，从无限量投入，大撒币，持续上修资本开支，到开始精打细算，考虑ROI，考虑资本市场的即时反馈，等等，这才是这个事件，最最值得我们学习的点。

第五，即使算力依然紧张，但如果科技大厂开始放缓资本开支的增速，那么，AI硬件企业同样会受到冲击——因为此前是蒙眼狂奔，现在是要真的开始摁计算器了，所以，要从“市梦率”回归到“市盈率”的逻辑，因此，市场也会变得更加的理性。

第六，明确利好的，是脸书自己，因为开始重视自己的财报了；

第七，明确利空的，是英伟达投资的CoreWeave这种算力租赁公司，原来脸书还找你租算力，现在自己还打算往外租了，所以算力租赁的商业模式是存疑的，其股价也已经腰斩了。

15、对我们投资者来说，要记住的一点是。

AI依然会是长期的产业趋势，但如果影响水池水量的水龙头开始起变化了，不再无限量供应了，那么，可能闭着眼就能赚钱的机会也就过去了，投资需要更加理性，更加注重实际基本面的变化了。

过去市场交易的是“算力永远稀缺”，未来市场会交易“谁能把算力变成现金流”。AI产业链开始从信仰估值，进入投入产出比时代。

其他建议，昨天说过了，就不说了。

另外，今天大跌过程中，注意到，我们跟投的表韭全球、表韭量化、表韭固收加，都有发车，大家可以参考，下图。

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