重磅，全天候要进化了....

今年全天候永久策略因为黄金的下跌承压，其他资产对冲力度又有限，导致一、二季度的表现并不好，也遇到了不少吐槽。

在这个过程中，有人建议我忽视噪音，坚守经典的四个25%永久策略，也有人建议我根据资产的情况主观调整配比。

由于我们策略成立之初就是经典的永久策略，因此在这波过程中我们选择了坚守，中间只是做了几次再平衡。

但这段时间的糟糕体验，也让我持续开始反思未来要如何改进，才能在不过分破坏永久策略框架下，继续优化策略的持仓体验和收益。

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首先咱们都知道，哈利布朗的永久策略提起于上世纪80年代左右，原生的永久策略的优势在于长期表现稳定（年度胜率8-9成）、逻辑简洁，收益也属于中上水平。

但它并不是没有任何缺点。

它的风险控制手段，只是做多元资产的金额平均，但在特殊情况下，会导致每个资产虽然配置金额相同，但承担风险却并不相同。

也就是原生永久策略确实缺少“处理不同资产在不同时期风险度剧烈变化”的能力。

当然，我们能理解那个时代的局限性，因为以当时哈利布朗的角度来说，在当时期权市场都尚不成熟的情况下，他是几乎无法使用好期权隐含波动率这个概念的。

但是如今随着期权衍生品越来越成熟，期权波动率的工具也越来越丰富，我们获取资产的波动率也越来越简单。

而资产的波动率可以说是一个非常好帮我们识别风险的工具：

比如白银在站上100美金后，期权隐含波动率一度超过100，随后白银高位腰斩，黄金在涨上5500美金后，隐含波动率一度接近50，之后黄金暴跌近3成。

那要如何改进这个原生版的永久策略，才能在保证风险分散、多元配置的前提下，体验更好？

在反复思考和跑回测之后，我发现永久策略可以在原有战略仓位基础上，引入隐含波动率因子和动量因子，这两重因子可以显著改善投资者的持仓体验。

首先，波动率因子的引入，主要帮我们降低单一风险资产在特殊阶段，影响整个组合走向的风险；

其次，动量因子则帮我们截断亏损，保留盈利，而不是早早再平衡错失机会。

ps：关于动量因子在大类资产配置策略中的妙用，限于篇幅就不展开分析了，总体结论就是长期有效。

什么是波动率因子？

这里必须先给大家科普一下隐含波动率指标，这个主要用于期权的定价体系，简单来说—隐含波动率越高的标的，未来市场认为它的潜在风险波动就越大。

比如隐含波动率100以上，则意味着未来一个月资产波动至少在30%以上。

因此当资产隐含波动率急剧飙升的时候，那么整个组合就会被一个资产带着飞，导致多元对冲效果被冲淡甚至消失，

所以我针对全天候永久策略新增了一个规则，就是实时监测资产的隐含波动率变化情况，如果黄金、美股、美债里有资产隐含波动率急剧飙升（大于历史百分位的90%），那我们则需要作出相应的应对方案。

但注意，资产的隐含波动率显著放大时，这时我们先进入警惕状态，但不会提前进行止盈。

我们需要引入第二层，动量因子。

如果资产仍处于月度正动量的趋势，即便波动率放大，我们也不提前破坏趋势利润，只做风险提示。（类似案例有很多，比如黄金从3000站上5000，利用动量因子稳稳咬住）

如果资产同时出现“波动率显著放大+月动量转负”时，组合开始启动波动率反比加权的策略；

由于这时资产的波动率非常高，因此策略上，会显著降低该资产的权重配比。（比如今年黄金从5600回落到5200时，这时波动率放大+绝对动量转负，启动波动率权重再平衡，提前降低黄金权重）

那么当这个高波动资产波动率回归正常水平（小于历史百分位的70%），并且月度动量为正的时候，我们组合会再次启动再平衡，把偏离的部分纳入回来，恢复到四个25%的永久策略常规仓位。

注意：

这套机制的核心，是避免某一类资产在极端波动阶段对组合造成过高的风险贡献，让投资者的持有体验更好，与此同时引入动量因子，也有机会长期改善投资者的收益。

我也用这套策略对08年金融危机进行了复盘，发现这套策略可以有效避开当年的标普500、纳斯达克第一波下跌后的第二波30%以上深度回撤，大幅改善投资体验。

再比如22年美债危机的时候，美债MOVE波动率飙升到150以上，我们也可以及时减持美债仓位，降低整体美债的资产敞口，使得年度表现大幅改善。

再比如26年这波黄金回撤，黄金波动率历史高位且动量转负，我们运用之后也可以及时降低黄金仓位。

我用近二十年的指标做了回测后，发现引入这两套制度，不仅可以有效降低最大回撤，还可以改善长期组合年化收益。

那问题来了，如何区分资产的隐含波动率是高还是低，怎么才叫波动率显著放大呢？

这里我拉了美股、黄金、美债历史三十年的隐含波动率走势如下：

A、标普500，我们主要参考VIX，当美股隐含波动率超过历史分位90%以上时，则我们视为进入到高波动状态，

以目前的VIX数据，这意味着当下美股的隐含波动率超过28.5以上，则需要警示资产波动风险。

目前标普500的VIX为16.5，远低于分界线水平。

B、黄金，我们主要参考GVZ，如图，当黄金隐含波动率超过历史分位90%以上时进入高波动状态，这意味着黄金的波动率达到24以上时，需要警示资产波动风险。

目前黄金的波动率略高于27，略高于分界线水平，而年初波动率一度高达49。

C、美债，我们主要参考美林MOVE，如图，当美债隐含波动率超过历史分位90%以上时进入高波动状态，这意味着MOVE指标达到125.7时，需要警示资产波动风险。

目前美债为72，远低于这个警戒线水平（注，这里美债波动率为BP单位，风险等权需要进行换算）

…………

我们以黄金为例，说一下在波动率和动量不同时，策略仓位的预估模拟：

黄金状态

注释

黄金仓位

正常状态

波动率正常，月动量为正

25%

轻度风险状态

波动率超标，但月动量仍正，提示新上车投资者波动风险。

25%

高度风险状态

波动率超标，月动量转负

10%—15%

修复状态

月动量转正，且波动率回落

从10-15%恢复到25%

以这次黄金回撤为例，3月2号检测到信号并进行仓位调整后，可以改善全天候永久策略策略5.6%的额外收益，同时降低本轮最大回撤至5%以内。

这里美股和美债也是同样，我们就不一一赘述了。

另外考虑到策略执行过程中，也不能过于偏离永久策略的原生策略，依旧保持多元分散配置的组合。

因此我们也会将资产长期收益和夏普进行排序，以美股为最高优先级，设置了每一个资产权重的上限和下限：

20%＜美股＜40%；

10%＜黄金＜35%；

15%＜20年期美债＜35%；

15%＜短期美债&现金＜35%；

这样控制单一资产比重，可以以防单一资产大幅回头时，使新加入的投资者出现深度回调的风险。

……….

最后，对于全天候永久组合的老持有人我也必须再次申明：

我们依旧是美股、黄金、美债、现金四类资产配置，也非主观型投顾，我们的择时信号，依旧是基于量化标准，而非个人感受。

这次波动率因子和动量因子的引入，也是全天候-永久策略过去三年以来最为重大的改进，它的出现，将大幅改善投资者的持有体验。

并且在没有重大变动的情况下，未来策略：长期年度高胜率（年度胜率8-9成）、逻辑简洁，收益中上水平、回撤小的特征我相信也会继续保留。

Ps：

那么有人问了，这次策略改进，会马上进行大调仓吗？

由于这套新规则是在本轮黄金回撤过程中逐步制定完成的，因此这次我们不会对已经发生的大幅下跌做“事后追砍”。

但接下来全天候组合也会设置一个过渡期：若黄金继续处于高波动且月动量为负，则不再机械的再平衡补仓，直到策略信号触发，再进行再平衡。

若黄金动量修复、波动率回落，则再平衡至原有战略仓位。下一次完整触发信号时，将严格按照新规则执行。

敬请期待~