从“ETF一哥”到主动掉队，华夏基金正在失去护城河吗？

依托中信证券股东资源与国内老牌ETF先发优势，华夏基金在公募行业规模排名中位居前列，2025年末整体管理资产规模突破3万亿，规模数据受到市场关注。

《眼镜财经》注意到，结合中信证券披露的华夏基金2025年年报、2026年一季度经营配套数据，叠加2025年末监管出具的警示函，从 公司持续存在营销推广争议、主动权益产品整体表现偏弱等情况可以看到，万亿规模之下存在若干结构性经营课题。

指数业务集中度偏高、合规内控存在改进空间、主动管理能力有待加强三方面因素相互交织，成为这家老牌公募需持续应对的发展课题。

财报增长结构较为单一

低费率ETF对盈利转化效率形成影响

2025年年报数据显示，华夏基金全年实现营业收入96.26亿元，同比增长19.86%，净利润23.96亿元，同比增长11.03%，营收增速高于净利润增速，盈利转化效率与行业头部同业存在一定差距。

《眼镜财经》还注意到，2026年一季度行业ETF出现净赎回，公司指数产品规模有所回落，单季度管理费收入增长趋缓，资产减值、人力及营销成本同步走高，盈利结构短板进一步显现。

从资产结构来看，公司业务对指数基金赛道依赖度较高，2025年末旗下ETF总规模9573亿元，全年增幅45.36%，是拉动整体规模增长的主要动力，主动权益、固收+等产品规模持续收缩，未能有效对冲ETF降费带来的收入影响。

在全市场公募ETF降费政策落地后，华夏多数宽基ETF管理费降至0.15%，存量资产贡献的管理费收入相对有限，对比易方达、南方等同业机构，华夏高费率主动产品占比持续走低，同等管理规模下盈利能力偏弱。

《眼镜财经》梳理发现，2025年末母公司总资产222.46亿元，总负债71.51亿元，负债规模逐年抬升，持续扩张的渠道、营销人力成本对利润形成侵蚀，2026年一季度营销投放费用同比上涨超两成，但主动基金募资回暖尚不明显，投入产出比有待改善。

持有人收益与公司盈利的匹配度在财报中呈现一定反差。公司依靠ETF规模获取管理费收入，但部分主动权益产品历史业绩表现偏弱。

曾经的百亿规模产品华夏能源革新，近三年净值跌幅接近38%，在同类产品中排名靠后，2025年内基金份额减少27.5亿元，部分持有人选择赎回。

2026年一季度市场结构性行情带动主动权益基金发行热度回升，华夏当期发行5只指数产品，募资总额31.46亿元，新发规模行业排名第27位，产品吸引力有待提升。单纯依靠指数规模的增长模式存在周期性特征，若市场资金流向发生变化，公司营收、净利润可能面临相应波动。

监管关注指向合规体系

营销推广行为有待规范

2025年11月4日，北京证监局向华夏基金出具行政监管警示函，同步对公司高级管理人员进行追责，监管文书指出机构在投研管理、内部控制、基金销售、薪酬考核等方面存在需要改进的问题，为近三年公司第二次收到整体性监管措施，合规体系完善程度受到持续关注。

销售宣传环节的信息披露规范性有待加强。华夏金融科技ETF推广过程中，对外标注稳定币概念持仓占比，相关表述与部分成分股上市公司公开信息存在出入，监管要求公募客观、完整披露基金持仓与赛道属性。

需要注意的是，营销考核机制中合规约束权重偏低，销售人员在风险提示、收益预期管理方面存在不足，相关行为需进一步规范。

投研与内控流程管理有待完善，监管关注到投资决策留痕、交易制衡机制执行等方面的问题。

此前原基金经理相关案件暴露人员管控短板，员工从业行为监督、利益冲突排查机制仍需加强。母子公司、渠道代销业务风控标准有待统一，第三方代销机构宣传内容的前置合规审核需进一步强化。面对监管要求，公司提交整改报告，后续合规体系的实际运行效果有待持续观察。

主动投研建设面临挑战

人才与业绩形成正向反馈有待时间

作为成立较早的公募机构，华夏基金主动权益业务近年面临一定压力，投研人才出现流动，产品业绩与行业平均水平的差距有待缩小。

2025至2026一季度，原千亿级ETF负责人张弘弢卸任全部产品管理，新能源赛道基金经理郑泽鸿、科技赛道周克平等投研人员先后离任，成熟投研团队出现结构性变化，行业深度研究能力需重新积累。

人才流动背后与考核体系存在关联。公司绩效考核指标以管理规模、渠道销量为主要权重，持有人长期收益占比有待提升，基金经理深耕基本面、长期价值投资的激励机制需进一步完善。

部分主动基金出现风格漂移，产品合同约定赛道与实际持仓存在偏差，净值波动相应放大，长周期收益与业绩基准的差距有待收窄。2025年多只三年期持有型权益基金累计收益为负，锁定期限制投资者调整，持有人反馈相对集中。

2026年一季度行业竞争格局有所变化，易方达ETF规模持续接近，双方ETF业务差距收窄至百亿以内。主动权益赛道与同业领先机构存在差距，固收、FOF等产品线缺少核心基金经理主导，业务多元化布局进度偏缓。

投研团队稳定性、产品业绩表现、新发募资情况相互关联，形成阶段性循环，ETF存量规模虽保持行业前列，但可持续增长的第二曲线尚待培育。

业内分析认为，在公募行业强化长期价值投资、注重合规经营的发展导向下，华夏基金需在规模拓展与投研建设之间寻求更好平衡。