张坤共管背后：易方达在“筹谋”什么？

张坤资料图。

张坤共管背后：易方达在“筹谋”什么？

吴楠

导读：近期，易方达为张坤旗下三只核心产品密集增聘共管基金经理，这位曾经的公募“一哥”，再度被推至舆论中心。五年前，他以1345亿元规模登顶行业之巅；如今，规模已蒸发近七成，核心产品五年累计浮亏超300亿元。当长达数年的阴跌让投资者信心反复消耗，这场增聘，究竟是淡出一线的铺垫，还是平台为单一赛道风险“补仓”的理性布局？

2026年6月26日深夜，易方达基金一则常规人事增聘公告，将老牌顶流基金经理张坤再度推上舆论中心。

公告显示，易方达为张坤管理的易方达优质精选（QDII）、易方达优质企业三年持有两只核心产品，增聘彭珂、张琦为共管基金经理。叠加5月份易方达蓝筹精选已提前引入何一铖、杨思亮协同管理，至此，张坤旗下四只在管核心产品中，已有三只正式迈入多人共管模式，仅易方达亚洲精选维持单人管理。

消息一出，市场哗然，“被架空”“将离职”“淡出一线”的解读刷屏全网，市场对老牌顶流基金经理的退场揣测愈演愈烈。

舆论喧嚣的背后，是张坤五年间惊心动魄的职业轨迹反转：从1345亿元规模的公募“一哥”、公司高管，滑落至416.72亿元管理规模，旗下核心产品五年累计浮亏超300亿元，深耕多年的消费价值投资框架，在市场风格切换、科技赛道崛起的浪潮中遭遇“反噬”。

当长达五年的阴跌让投资者信心被反复消耗，此时引入共管基金经理，究竟是机构为敲打老将、为其淡出一线铺路的手段，还是平台分担投研压力、平衡单一赛道风险的理性布局？

1345亿到416亿

2020年是张坤职业生涯的巅峰之年。凭借精准重仓白酒、互联网等核心赛道，他一举封神，不仅收获全网投资者追捧，成为国内首位主动权益管理规模突破千亿的基金经理，更在2021年登顶规模峰值，合计管理规模超1345亿元，稳居公募“一哥”席位。同年，张坤晋升为易方达副总经理级高级管理人员，业界普遍将此次职务调整视作公司对其核心顶流地位的官方背书，实现了投研话语权与管理层话语权的双重加持。

但巅峰行情转瞬即逝，此后五年，张坤的管理规模持续回落。2022年其管理规模跌破千亿关口，截至2026年一季度末，整体规模已降至416.72亿元，较巅峰时期蒸发近七成。比数字缩水更具标志性意义的，是他职务上的“退让”——2025年5月16日，易方达公告称张坤因“工作调整”不再担任副总经理，将专注于投资管理。从高管到普通基金经理，从1345亿到416亿，张坤的轨迹，几乎是过去五年消费白马行情由盛转衰的缩影。

复盘来看，张坤的成名源于消费，困局同样来自消费。其投资框架本质上是对中国消费升级长期趋势的重仓下注：2016至2021年初，国内白酒板块走出一轮长达五年的超级牛市，中证白酒指数区间最大涨幅超600%。张坤将长期持有、集中持仓、低换手率的价值投资策略发挥到极致，依托消费牛市实现了净值与规模的双重复利爆发。

但这套适配行业上行周期的投资体系，在赛道下行阶段极易遭到反噬。2021年初至今，白酒板块开启漫长深度调整，中证白酒指数最大跌幅超70%，重仓白酒的产品普遍难以独善其身。以易方达蓝筹精选为例，该基金在2020年3月至2021年2月期间曾创下超160%的最高涨幅，但随着消费赛道整体回调，其净值在随后一年多的时间里已然腰斩。

截至2026年7月6日，易方达蓝筹精选近1年、3年、5年收益率分别为-14.08%、-23.07%、-48.25%，成立以来总回报40.23%，远逊于同期偏股混合型基金的收益表现。伴随业绩的持续疲软，该基金的管理规模也从880亿元的峰值大幅缩水至2026年一季度末的268亿元。值得一提的是，2021年至2026年一季度期间，该基金累计利润亏损超过303亿元，这也意味着大量在高位入场的投资者，至今仍深陷亏损泥潭。

易方达优质精选（QDII）和易方达优质企业三年持有与蓝筹精选的命运如出一辙。前者净值从2021年2月9.72元的高点跌至最新的3.97元，近五年跌幅超50%，规模从401亿元的峰值回落至95.44亿元；后者在2021年净值峰值达1.68元，规模冲高至79亿元，截至2026年一季度末规模仅余21.6亿元，7月6日净值跌至0.75元，成立以来累计收益率约为-25%。这三只产品业绩高度趋同的根本原因，在于持仓的重叠度极高——前十大重仓股中有8只完全一样，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒作为核心底仓，合计占净值近四成。

唯一的例外是易方达亚洲精选。这只QDII基金截至一季度末规模仅31.69亿元，在张坤的产品矩阵中长期处于边缘位置，但恰恰是这只“小产品”跑出了完全不同的收益曲线——2025年全年回报41.87%，2026年以来再涨约16.22%。原因很简单：它的持仓聚焦海外互联网、海外消费，2025年以来更是重仓三星电子、SK海力士等韩国半导体企业，恰好踩中了全球AI算力基建带来的芯片上行周期。

张坤在季报中为自己的坚持辩护：“跳出短期数据，投资者面对悲观预期时，底层要问的是——‘我们是否依旧相信，每一代中国人会比上一代人生活得更好？’如果答案是肯定的，那么目前的困难就是周期性的，而非结构性的。”他坚信优质股权的价格已与内在价值显著偏离，市场只是陷入了阶段性的间歇性忧郁。

信仰本身或许没有错，但当一只基金五年累计亏损超300亿元，当管理规模蒸发近七成、投资者信心在漫长的阴跌中被反复消耗时，基金公司显然不可能无动于衷。

易方达的算盘

2026年5月23日，易方达率先为易方达蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮两位基金经理，形成三人协同管理模式，这也是公司在主动权益核心产品中少见的多人共管架构。

从新聘基金经理的背景来看，何一铖常年深耕TMT赛道，专注科技成长投资，投资重心聚焦AI硬件高景气领域，重点布局光模块、PCB等人工智能产业链核心标的，对科技赛道产业趋势、个股研判有着成熟的体系化认知。杨思亮则拥有百亿级权益基金管理规模实操经验，深耕消费核心赛道，但投资风格与张坤极致长期持有、高集中度的策略截然不同，他更偏向灵活防御，擅长根据市场周期动态调整仓位与持仓结构。2022至2023年消费深度调整期，杨思亮通过减持白酒仓位、下调整体权益持仓比例，有效控制了产品最大回撤，展现出更强的周期适配能力。

从产品管理角度看，多人共管有利于分散风险。截至一季度末，易方达蓝筹精选规模约268亿元，在全市场主动权益基金中居于前列。面对如此庞大的体量，单一基金经理在调仓时面临较高的冲击成本和流动性约束。增聘共管不仅能分担调研与组合管理的压力，降低对个人的过度依赖，还能通过引入不同赛道的投资人才，在产品层面分散单一行业长期下行带来的净值压力。

也有分析指出，此次增聘是“为了平衡投资风格，发挥多视角互补优势。”确实，易方达蓝筹精选长期深度绑定消费赛道，前十大重仓股中白酒市值就占了基金净值近四成。在消费行情上行阶段，这套成熟的价值体系能够稳稳创造超额收益，但在行业周期下行、市场风格切换时，单一赛道持仓的会给产品带来显著的亏损压力。而何一铖的加入为组合补充了TMT与AI领域的科技视角，杨思亮则在消费板块内部提供了更灵活的仓位管理经验——两者共同作用下，产品在保持原有消费底仓的同时，获得了配置层面的弹性空间。

如果说5月份的调整是为了给单只百亿级产品“减负”与“补短板”，那么一个月后，公司相继为易方达优质精选（QDII）与易方达优质企业三年持有增补彭珂、张琦为共管基金经理，则进一步印证了其系统性的“筹谋”。

彭珂以产业趋势和资本周期为投资主线，一季度末其重仓股中既保留了贵州茅台等价值底仓，也包含了新易盛、中际旭创等AI硬件龙头；张琦拥有工学博士背景，近年来将研究重心向AI领域拓展，在其管理的三只基金中，重点布局了人工智能、新能源等科技与制造业板块，凭借精准的产业配置，这三只产品的任职回报均已突破160%。

若将两批增聘放在一起观察，可以看出一条清晰的脉络：增聘的管理人无论在持仓还是能力圈上，均带有不同程度的科技成长属性。这并非偶然。

近几年，AI产业持续爆发，半导体、高端制造等硬科技赛道成为市场资金聚焦的核心主线，A股市场早已告别消费单边主导的时代，转向价值与成长均衡发展的新格局。反观张坤旗下核心产品，长期深耕传统消费与互联网，持仓结构与当下市场主流成长赛道存在明显错位。

事实上，易方达近年来的战略重心也明显向AI迁移。2025年，公司旗下五位基金经理管理的10只主动权益产品净值涨幅翻倍，覆盖科技、新能源、高端制造等高景气赛道。进入2026年，易方达明确将人工智能与硬科技定为核心投资方向，将人工智能及硬科技赛道列为投资重点方向，资金投向涵盖AI产业链、存储芯片及细分消费领域，并配套布局主题ETF产品。凭借在科技条线的全面布局与体系化作战，今年上半年，易方达基金旗下有17只基金收益翻倍，位居行业之首，其中包含13只主动权益基金，何一铖的易方达新常态灵活配置混合、张琦的易方达创新成长混合均赫然在列。

与之形成鲜明对比的是，张坤三只核心基金上半年收益均告负，在易方达所有基金中排名垫底。在“重回报”的监管导向与激烈的同业竞争下，易方达通过引入科技新锐与灵活型选手，或许意在用平台的“体系化作战”来对冲张坤个人的“周期之困”。

公募为什么正在告别“明星”？

张坤的遭遇并非孤例。近两年来，一批曾经被投资者奉为圭臬的老牌顶流基金经理，都在经历着相似的“去独管化”。

就在张坤被增聘共管的前不久，景顺长城宣布为刘彦春旗下三只核心产品增聘共管基金经理；更早的2025年3月，广发为刘格菘旗下的广发小盘成长（LOF）同时增聘陈韫中、吴远怡为基金经理，历经约9个月的磨合后刘格菘交出了管理权，由两位新任基金经理接续独立管理；另一位广发名将傅友兴则在经历增聘共管过渡后，于‌2026年3月‌正式离任；中欧基金的“医药女神”葛兰也在去年7月为其代表作中欧医疗健康混合‌增聘了搭档赵磊。

为什么公募基金正在集体告别“明星时代”？

首先，这是监管层自上而下推动的必然结果。证监会此前印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出，要引导基金公司持续强化人力、系统等资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队。

其次，公募传统商业逻辑已然失效。过去多年，公募行业普遍依赖“打造顶流基金经理、绑定个人IP引流”的发展路径，依靠明星基金经理的投资能力与市场口碑吸纳规模。但随着行业政策明确将基金经理薪酬与产品业绩表现深度绑定，彻底打破了过往“重规模、轻业绩”的明星变现模式。叠加投资者日趋理性成熟，不再盲目追捧顶流IP，而是聚焦产品长期业绩、波动控制与团队投研实力，传统明星单打模式的市场根基逐步瓦解。

从公募机构自身经营角度来看，对存量头部产品推行共管模式，是机构平衡稳健运营与创新发展的关键布局。通过引入能力圈互补的共管基金经理，既能保留原有产品成熟的投资框架与风格底色，稳定存量投资者信心、避免产品风格大幅漂移，又能借助新生代管理人的研究视角、细分赛道优势，丰富投资组合的配置维度，分散单一赛道长期波动带来的净值压力。本质上，这是公募机构依托系统化投研平台，对冲单一基金经理个人投资框架、能力边界与周期局限性的核心手段。

从“人”的江湖，走向“制度”的战场，这是公募行业走向成熟的必经之路。对于张坤而言，这或许是一个略显残酷的时代。他的投资哲学没有错，优质企业的价值终将被时间验证，只是公募基金的资金属性，决定了它无法容忍漫无边际的回撤与等待。■