快手可灵估值冲向1200亿元，主站增长能否落地见钱

资本市场的未来定价，还是要靠市场验证。快手可灵冲向1200亿元的估值，打开了中国AI视频商业化的想象空间，也把快手推向更高标准的检视之下。对快手而言，主站增长能否协同落地，可灵估值能否穿越周期，最终需要靠一笔笔订单、一项项利润、一轮轮透明披露来回答。

一家内容平台的价值，往往不只写在日活、时长和GMV里，也写在它如何回答下一轮技术变革。

近日，快手科技将北京可灵推至资本市场聚光灯下，北京可灵拟以150亿美元投前估值引入外部增资，增资总额上限为30亿美元，若足额完成，投后估值将达到180亿美元，折合约1200亿元人民币。交易完成并叠加股权激励计划后，快手对北京可灵的股权比例将由100%摊薄至约68.33%，北京可灵仍将并表。

这笔融资既是快手AI资产的一次单独定价，也是短视频平台增长逻辑的一次公开考试。资本愿意为可灵给出高估值，说明AI视频生成正在获得产业信任；但同时估值能否站稳还要看收入、利润、治理和主业协同能否逐项兑现。

图片来源：新刊财经根据公开数据整理

估值被点亮，增长要算账

2025年，快手App全年收入1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，经调整净利率14.5%；电商GMV达到1.60万亿元，同比增长15.0%。

到2026年一季度，快手总收入337亿元，同比增长3.4%；毛利率由上年同期的54.6%降至51.2%；期内利润29亿元，低于上年同期的40亿元；经调整净利润34亿元，低于上年同期的46亿元。日活仍有4.127亿，月活达7.717亿，但收入增长已明显进入效率驱动阶段。

这正是可灵融资的现实背景，主站有规模，增长模式在变化；AI有想象，商业化正加速。2026年一季度，可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长超过300%，3月可灵AI年化收入运行率约5亿美元。

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从这个角度看，北京可灵不是快手边缘化的创新业务，而是快手试图重新打开估值空间的关键变量。过去，市场给快手定价，更多看广告、电商、直播三条曲线；现在，可灵被单独定价，意味着快手希望市场把它看作AI视频基础设施，而非单纯的短视频平台附属功能。

但高估值必须经得起高倍数的检验，北京可灵2025年收入约11亿元人民币，按150亿美元投前估值测算，其静态市销率接近百倍；若按2026年3月约5亿美元ARR（平均回报率）测算，投前估值约30倍ARR，投后估值约36倍ARR。这不是传统互联网成熟业务的估值方式，而是资本市场对AI平台未来的“预提”。

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行业角度，Fortune Business Insights预计，全球AI视频生成器市场2025年规模为7.17亿美元，2026年为8.47亿美元，到2034年增至33.5亿美元，2026年至2034年复合增速为18.8%。

由此可见，180亿美元估值要成立，市场也必须把它理解为覆盖广告素材、电商内容、短剧制作、游戏资产和创作者工作流的下一代内容生产基础设施。

这也提出了另一个问题：可灵的增长，到底是一次技术红利，还是一套可持续的商业系统？

融资不是终点，治理与兑现才是答卷

关于此次融资结构，公告显示，初始投资者拟注入约138.24亿元人民币，额外投资者拟同日注入约52.24亿元人民币，总增资上限约204.47亿元人民币，约合30亿美元。募集资金拟用于业务拓展、日常运营、营运资金、团队发展及董事会批准的其他用途。

从企业发展看，引入外部资本有其必要性。AI视频生成是重资产、重人才、重迭代的赛道，模型训练、推理成本、全球化部署和专业客户服务都需要持续投入。可灵独立融资，有助于把AI业务从集团内部成本项变成独立经营单元，也有助于让专业投资者单独评估其增长潜力。

但资本进来以后，监督也要跟上。公告披露，本次交易涉及关联认购、股权激励、回购权以及重组安排。程一笑获授约1%北京可灵股权奖励，盖坤获授约3%股权奖励，并涉及不同投票权安排；投资者在特定条件下可要求北京可灵回购股权，回购金额为原始投资额加上单利年利率8%的回报等。

这些安排在科技企业融资中并非罕见，股权激励有助于绑定核心团队，回购条款是对投资者最基本的风险保护。但对公众公司而言，关键不在于安排本身是否存在，而在于边界是否清晰、披露是否充分、约束是否刚性、结果是否对全体股东公平。

因此，对快手而言，可灵融资是一个新的起点。快手需要把AI能力转化为主站效率，2026年一季度，快手线上营销服务收入196亿元，同比增长9.3%；直播收入85亿元，同比下降13.5%；其他服务收入56亿元，同比增长15.9%，可灵将要承担更重要的推动责任。

同时也要把技术进步转化为产业价值，快手2025年全自动投放方案在非电商营销服务消耗中占比接近80%，在活跃非电商营销客户中渗透率超过90%，全站营销解决方案在电商营销服务消耗中的占比进一步升至75%。这说明快手真正的AI机会，是把生成式AI嵌入广告投放、电商转化、商家运营和内容供给的全链路。只有当AI能降低商家制作成本、提高投放转化、扩大优质内容供给时，可灵估值才可能从资本市场的“预期价格”变成产业运行中的“效率红利”。

不容忽视的还有把高估值转化为高透明度，AI行业处在高速发展期，也处在估值波动期。一个模型的领先优势可能被新版本追赶，一个爆款产品的收入增长可能被价格竞争稀释，一个平台的生态协同也可能被算力成本抵消。

越是在高估值、高关注、高融资的时刻，上市公司越需要以更清晰的指标回应市场：可灵收入中订阅、API、企业客户分别占多少？海外收入占比多少？毛利率和算力成本如何变化？客户续费率和使用频次是否稳定？与快手广告、电商、短剧生态的协同贡献能否量化？

资本市场的未来定价，还是要靠市场验证。快手可灵冲向1200亿元的估值，打开了中国AI视频商业化的想象空间，也把快手推向更高标准的检视之下。对快手而言，主站增长能否协同落地，可灵估值能否穿越周期，最终需要靠一笔笔订单、一项项利润、一轮轮透明披露来回答。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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