百利食品上市申请过会，北交所“西式复合调味品第一股”要来了？

近日，北交所发布的一纸公告在调味品行业内引来广泛关注，平静许久的IPO市场也终于掀起新的波澜。公告显示，广东百利食品股份有限公司（以下简称“百利食品”）的上市申请获上市委会议通过，符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

从2025年5月挂牌新三板开始寻觅上市机会，到9月宣布通过证监局的辅导验收正式来到北交所大门前，再到如今成功过会……这家站在华莱士、好利来、泸溪河、鲍师傅等行业龙头选手背后的西式酱料供应商仅用了一年多时间就走完了从挂牌到过会的流程，距离正式登陆北交所主板或仅差“临门一脚”。

百利食品

一家“隐”于后厨的西式酱料龙头

对于普通消费者，尤其是平日里接触轻食沙拉、西餐牛排和烘焙食品较少的人来说，百利食品或许是一个相对陌生的名字。但其实在大家的日常生活中，出自百利之手的产品早已频繁出没于餐饮烘焙、食品加工、即时零售等多个市场，大家随手购买的汉堡三明治、糕点面包、沙拉轻食等食品或许都有百利的参与。

据百利食品披露的信息显示，公司目前主要从事西式复合调味品的研发、生产和销售，产品主要包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等产品及红腰豆、罐装车厘子等西式元素消费场景即食配料。而在销售模式上，公司除了依托传统经销模式在全国设有超60个销售驻点，签约超1000家经销商帮助其销售产品外，也与不少国内外知名连锁餐饮、连锁烘焙、食品工业企业维持着长期合作关系。

举例来说，在连锁餐饮与烘焙领域，华莱士、好利来、鲍师傅、泸溪河、85°C、九毛九、派乐汉堡、一鸣食品等都是其重要客户；而在食品制造行业，百利也与国联食品、达利食品、盼盼食品、新盟食品、豪士食品等选手保持着稳定的合作关系。甚至在传统KA市场变革，新兴零售平台崛起的当下，百利不仅与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生、Costco开市客等大型连锁或高端超市展开合作，其产品也已推广至叮咚、朴朴、小象超市等即时零售平台……

从业绩表现来看，百利食品近年来的增长也可谓亮眼。据招股信息显示，2023年至2025年期间，公司年度营业收入分别为16.05亿元、19.12亿元与21.49亿元，年均复合增速高达15.71%；归母净利润分别为2.22亿元、2.76亿元和3.22亿元，年均复合增速高达20.7%。

西式复调

一场硝烟渐浓的未来市场角逐

再将目光放到百利食品所处的西式复合调味品行业来看，长期以来，这一市场一直被丘比、亨氏、味好美等国际巨头牢牢把控。这些跨国巨头凭借强大的品牌积淀、成熟的供应链体系收获先发优势，同时渗透B端商用与C端零售两大渠道，在行业内保有较高的知名度与规模。

为了避免与这些国际巨头产生正面冲突，百利食品选择从本土西式连锁餐饮及烘焙连锁品牌出发，这一战略选择也使其在近年间吃到了本土品牌爆发的连锁红利。

以百利食品的“老客户”塔斯汀为例，从公司披露的多份财报信息可以了解到，2025年塔斯汀身为“最大客户”为百利带来了约2.33亿元的销售收入，占总营收比重超10%，而这一数据在2023年还仅有1797.69万元，也就是说两年时间里其增长了约12倍。

在门店数量方面，据窄门餐眼披露的信息显示，塔斯汀2023年初的门店数约为3000家，至年底突破6000家规模。而到了今年6月，门店数已然来到12500家水平。简单来说，每多开一家塔斯汀门店，那就多一个“厨房”需要使用配套的沙拉酱、番茄酱等产品，百利食品抓住了本土连锁餐饮品牌爆发的历史性机遇，实现了业绩的快速腾飞。

这种与“万店品牌”绑定的打法自然是有许多好处，就像亨氏与味好美每年通过给肯德基、麦当劳等国际连锁品牌供应酱料那样，B端客户的需求相对稳定、购置频次较高、订单量大，在一定程度上能够直接支撑起规模化生产和成本优势。其次，区别于单一店铺或个人用户而言，口味稳定性在连锁餐饮业态扮演着举足轻重的角色，因此品牌也更多倾向于使用单一品牌的产品，且一旦其定制化配方与产品被采用，便鲜少会选择替换。

不过也正是因此，这套打法天然也存在弊端。一方面，百利食品目前的业绩表现对大客户的依赖程度不低，前五大客户销售收入占总收入的比例约为17.21%，其中光是塔斯汀一家就超过了10%。假如塔斯汀未来转向其他供应商，那对百利食品的业绩将造成显著冲击。

另一方面，公司押注塔斯汀、华莱士等本土连锁选手的做法也并非是一种可以轻易复制、短期内深入推广的战略。据观研天下披露的数据显示，2019年-2024年期间，国内西式餐饮行业增长迅速，年复合增长率约为9%，高于整体餐饮行业7.2%的增速水平。同时作为西餐市场不可或缺的一员，市场对于西式复合调味品的需求也随之增长，2023年我国西式复合调味品市场规模达406亿元，预计2026年其规模将达到488亿元。

西式餐饮与西式复合调味品市场的繁荣不假，但严格来说，百利食品依托塔斯汀与华莱士实现业绩规模的快速提升本身存在一定的运气与市场红利成分。或许出于公司业绩的稳定性层面考虑，将业务做“广”会比将业务做“深”来得重要，那么届时也势必要与亨氏、味好美等选手产生正面冲突。

不过从好的方面来看，百利食品的此次过会也标志着西式复合调味品的本土阵营再添一名“大将”，伴随行业格局从传统国际龙头垄断到如今本土选手接连崛起，市场格局的变化势必将影响选手们的未来布局策略，连锁品牌与消费者更是期待能见到越来越多有创意、有品质的新产品。

图片来源百利食品