东海证券被问询，真正被追问的是一张越来越复杂的资产负债表

一封年报问询函，往往比一份年报更接近公司真实的压力点。

2026年7月7日，全国股转公司挂牌公司管理一部向东海证券下发2025年年报问询函，开篇即指向公司债权投资和其他债权投资的异常变化。

问询函显示，东海证券报告期末债权投资账面价值为5332.74万元，同比增长62.20%；其他债权投资账面价值则达到39.33亿元，同比大增845.84%，其中地方政府债账面价值从上年末8616.64万元跃升至23.90亿元。与此同时，公司信用减值损失为3629.48万元，同比下降53.26%。

这组数字最值得关注的地方，不是“买了更多债”，而是资产规模、资产类别、减值下降三件事同时发生。对于一家证券公司来说，投资资产本身并不稀奇，真正需要解释的是：为什么在某一年度突然显著加仓地方政府债，买入时点、交易对手、折溢价、底层资产、信用风险判断是否都有完整链条。

问询函要求东海证券说明地方政府债大幅增加的原因及合理性，并进一步解释预期信用损失模型是否恰当、减值计提是否充分。

东海证券并不是一家资本市场里的陌生公司。公开资料显示，公司前身为1993年成立的常州证券公司，注册地在江苏常州，2015年挂牌新三板，2016年进入创新层。

也正因为它是一家经营周期较长、业务牌照较完整的区域性综合券商，市场看待这封问询函时，不会只把它理解为一次常规信息披露补充，而会把它放进中小券商转型、固收资产扩张、另类投资波动和子公司风险暴露的更大框架里。

债券、股权、基金同时被追问

这封问询函最密集的关键词，是估值、公允价值、减值、分类依据和会计处理。

除地方政府债外，东海证券其他权益工具投资也出现大幅增长。问询函披露，报告期末公司其他权益工具投资公允价值为7.67亿元，较上年末增加318.25%，公司解释为股权类投资增加。

监管随后要求公司列示股权类投资明细，说明投资占比、被投标的及底层资产情况，并解释为何将相关投资划入其他权益工具投资，而不是其他会计科目。

这实际上是在追问一个更底层的问题：东海证券的投资资产，是不是被放在了正确的“账本格子”里。

金融资产分类并非简单的财务表述。放入债权投资、其他债权投资、交易性金融资产、其他权益工具投资，不同科目背后对应的是不同估值逻辑、损益确认方式和利润波动路径。

监管要求东海证券说明债权投资是否满足“仅含本息”的SPPI测试，是否存在含权、挂钩工具等特殊条款，本质上是在排查这些资产是否被恰当分类，是否存在通过科目选择平滑利润、延后风险暴露的空间。

更值得注意的是，问询函还将交易性金融资产纳入追问范围。东海证券报告期末交易性金融资产账面价值为164.39亿元，并披露以不同方法作为金融工具划分层级的依据。

监管要求其说明期末公允价值计量方法、估值模型、参数选择依据，并进一步解释为何将公募基金和银行理财产品划分为第一层次。

对投资者来说，“第一层次”“估值模型”“流动性折扣”可能显得技术化，但它们决定了金融资产到底有多少是真正可以用市场价格验证的，又有多少依赖模型、假设和管理层判断。

对于证券公司，投资收益可能是利润弹性的来源；但一旦估值口径不够透明，投资资产也会成为利润质量最难判断的部分。

子公司风险是被询问的暗线

如果说投资资产变化考验的是估值能力，那么东海国际的亏损，则直接考验东海证券对境外及投资管理平台的风险控制能力。

问询函显示，东海国际金融控股有限公司为东海证券控股子公司，主要业务为投资管理。

2025年度，东海国际营业收入为-2.31亿元，净利润为-2.20亿元，较去年同期变动较大；东海证券对该子公司计提减值准备余额达到9.55亿元。

一家子公司出现负营业收入，本身就具有较强信号意义。它说明公司并不是简单“收入下降”，而可能涉及投资资产公允价值变动、处置损失、汇率或市场波动、历史资产包重估等更复杂因素。

监管因此要求东海证券说明东海国际的具体经营内容、业务模式、决策机制、内部管理流程，以及本年度营业收入为负并产生大额亏损的原因，是否涉及前期会计差错更正，减值准备是否充足。

这条线索放在券商行业里看，并不孤立。过去几年，中小券商面临经纪业务佣金率下行、投行业务周期波动、自营投资收益不稳定等多重压力，许多公司都试图通过固收、股权投资、基金管理、境外平台来寻找新的利润弹性。

但问题在于，业务越多元，财务报表越复杂；资产越非标，估值解释越重要；子公司链条越长，母公司的风险穿透越难。

所以，这封问询函真正揭示的，并不是东海证券某一个单点问题，而是一个中小券商典型的转型困境：传统业务增长有限，投资业务承担更多利润期待；但投资业务越重，市场越需要看到清晰的资产来源、估值依据、减值模型和风险隔离机制。

从正面看，问询并不等于定性。它给东海证券提供了一次重新解释资产结构和风险管理能力的机会。

如果公司能够在回复中把地方政府债的购买逻辑、股权投资的分类依据、交易性金融资产的估值层级、东海国际亏损原因讲清楚，那么市场看到的可能不是单纯风险，而是一家区域券商在复杂市场环境下重新梳理资产负债表的过程。

但反过来，如果回复仍停留在会计政策复述、准则条文罗列和原则性解释层面，真正的压力就会转向投资者最关心的问题：东海证券账面上的投资资产，到底有多少利润弹性，又有多少潜在波动尚未释放。这才是这封问询函最值得读懂的地方。