刚上市就想跨界！新铝时代商誉将猛增9.5亿？

7月10日，新铝时代（301613.SZ）并购重组事项上会，接受并购重组委的审核。

具体来看，新铝时代拟以发行股份及支付现金方式向陈旺等19名交易对方购买东莞市宏联电子有限公司（下称“宏联电子”）100%股权，交易作价12.2亿元，同时募集配套资金7.87亿元。

新铝时代是国内领先的新能源汽车电池盒箱体制造商，而宏联电子的主要产品为显示器支架及底座、精密冲压件及结构件产品。

也就是说，此次收购为跨界收购，新铝时代试图借助宏联电子在消费电子领域的技术积累，切入笔记本电脑供应链，形成“新能源汽车+消费电子”双主业。

然而，标的公司的收购增值率较高，会为公司带来较大的商誉减值风险，且其资产负债率较高，或为公司带来不小的债务压力。

张力制图

标的应收增长快

公开资料显示，宏联电子专注于显示器支架及底座、精密冲压件及结构件产品的研发、生产和销售，客户涵盖戴尔、联想、北美某全球知名电子企业等国际一线品牌。

财务数据方面，2023年至2025年，宏联电子实现的营业收入分别为11.05亿元、14.01亿元和16.45亿元，复合增长率达20.8%；净利润分别为0.67亿元、1.02亿元和1.21亿元，盈利能力持续提升。

值得注意的是，2025年宏联电子实际业绩超出了评估预测，营业收入完成率达114.24%，扣非后净利润完成率108.06%，主要受益于下游消费电子行业回暖及北美某全球知名电子企业订单放量。分产品看，精密冲压件及结构件在2025年的收入为7.46亿元，较2023年增长189.3%，成为驱动增长的核心动力。

业绩承诺方承诺，标的公司2026年-2027年的净利润合计不得低于26500万元。其中2026年和2027年的净利润分别不低于12500万元和14000万元。

在业绩猛增的同时，标的公司的应收账款也增长较快。

2024年年末和2025年年末，宏联电子的应收账款账面价值分别为48583.40万元和54373.92万元，占流动资产的比例分别为67.68%和61.93%，应收账款占流动资产的比重较高。若宏联电子无法及时收回相关款项，其资产质量及财务状况将受到较大不利影响。

此外，2024-2025年，宏联电子向前五名客户销售金额占营业收入的比例分别为58.73%和54.03%，客户集中度较高。

估值猛涨

IPO日报发现，成立以来，标的公司进行过多次股权转让和增资。

2021年11月，朱建方、梁允志、张全中等7名股东进行股权转让，如朱建方将其持有的3.6923%的宏联电子股权（对应注册资本221.538万元）以2400万元的价格转让给丰顺讯达。以此计算，本次交易对应标的公司100%股权估值为6.5亿元。

2024年3月，股东张秀金、陈银燕、李亚亚向合计7名自然人或合伙企业转让部分宏联电子股权，其他股东一致同意放弃优先购买权。本次交易对应标的公司100%股权估值为8亿元。

计算发现，三年时间内，标的公司的估值增长了23.08%。

本次收购采用收益法进行评估。

截至评估基准日2025年3月31日，宏联电子合并报表口径下净资产账面价值为35808.96万元，评估价值为131046.99万元，评估值增值95238.03万元，增值率265.96%。宏联电子在评估基准日后进行利润分配，向标的公司全体股东现金分红8500万元。基于上述评估结果，扣除8500万元现金分红后，经上市公司与交易对方协商，确定宏联电子100%股权的最终交易价格为12.2亿元。

可以看出，一方面，仅一年的时间，标的公司估值就暴涨了63.8%。

对此，公司解释称，主要系公司前次转让估值基于标的公司2023年经营业绩，本次交易的评估基准日为2025年3月31日，而2024年标的公司净利润较2023年净利润增加51.62%。因此，本次交易估值更高具有合理性。

另一方面，本次交易的增值率也较高，这也为上市公司带来了较大的商誉减值风险。

本次交易系非同一控制下的企业合并，本次交易完成后，上市公司将新增94691.04万元商誉，新增商誉占2025年末上市公司备考合并报表净资产的比例为35.10%。如果标的公司未来经营状况未达预期，将产生商誉减值的风险，从而对上市公司未来经营业务产生不利影响。

现金流连负

值得注意的是，本次交易的收购方新铝时代上市还不足两年，首次公布收购消息时甚至上市不足5个月。

据悉，新铝时代主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发生产和销售，具体产品包括电池盒箱体、电芯外壳及精密结构件产品。公司于2024年10月25日在深交所创业板挂牌上市。公司发行价为27.70元/股，开盘即上涨362.09%至128元/股，盘中最高涨幅接近480%，达到160元/股。

上市以来，新铝时代的业绩增长较为稳定。

2024年，新铝时代营收19.06亿元，同比增长6.95%；归母净利润1.93亿元，同比增长1.99%。2025年，公司实现销售收入30.61亿元，同比增长60.59%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长19.26%。

不过上市公司毛利率持续下滑，从2024年的23.27%下滑至2025年的17.76%，2026年一季度的毛利率为16.94%。且近年来持续为负的经营活动净现金流，也透露出公司目前财务结构的脆弱性。

2021年至2024年，新铝时代经营活动净现金流分别为-0.91亿元、-8.03亿元、-9.48亿元、-4.58亿元，与净利润明显背离。仅2025年的经营活动净现金流为正，有6.04亿元。

如今，公司收购宏联电子，或能改善整体的经营活动现金流表现。

此外，对于单一产品和比亚迪的高度依赖也是新铝时代发起收购的主要原因之一。

新铝时代是比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商，覆盖比亚迪98%以上车型，占据其中高端车型超60%份额，且已导入比亚迪“海豹系列”、“仰望系列”等高端车型。2021至2023年，比亚迪贡献的营收占比分别为70.42%、78.87%、80.46%。

不过，在与比亚迪合作密切的同时，公司也因为大客户依赖问题而受到市场质疑，未来一旦出现比亚迪订单减少或自建产线的情况，可能对公司业绩造成重大冲击，抗风险能力较弱。

但截至2025年末，宏联电子资产负债率71.6%，流动比率1.09，短期偿债压力不小。相比之下，宏联电子流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均水平，资产负债率高于同行业可比公司平均水平。

记者 吴鸣洲

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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