物理AI第一股诞生：Momenta的68亿港元IPO与它的100万台车

导语：

2026年7月8日，港交所的铜锣为Momenta而鸣。

创始人曹旭东穿着一件深色西装外套搭配蓝色牛仔裤，高举红锤完成了敲钟仪式。这位“85后”清华学霸，用十年时间把一家苏州创业公司带到了聚光灯下。

灯光同时打亮的，是一组极具反差感的数据：2023年至2025年，营收从7.43亿元飙升至24.13亿元，复合年增长率80.2%，毛利率从17.5%跃升至71.6%。同期，公司在研发上累计投入超46亿元。公开发售获得413.6倍超额认购，国际发售收到超1000亿港元机构订单，14家全球顶级基石投资者加持。

这究竟是怎样一家公司？它的“火箭”到底要飞向哪里？

笔/ 榆白

文章架构师/ 佳佳

出品/ 巨头财经

01

“一个飞轮，两条腿”

今2016年，Momenta成立时，行业正被自动驾驶技术点燃，资本疯狂涌向L4级项目。

但曾在微软和商汤深耕计算机视觉的曹旭东，做了一个在当时看来并不时髦的决定——L2量产辅助驾驶和L4自动驾驶“两条腿”并行。

这个选择背后是一个朴素但清醒的判断：“要实现规模化的L4，一定需要数据飞轮，以及海量的数据，没有这两个东西，是不可能‘登月’的。”

曹旭东有一个流传颇广的比喻：很多人一上来就想登月，觉得珠穆朗玛峰离月亮最近，但登月靠的是造火箭，不是爬雪山。

“我们做L2量产，实际上就是在造火箭。”

所谓“一个飞轮”，是用量产车收集海量真实道路数据，反哺算法迭代；“两条腿”则是L2量产业务与L4 Robotaxi业务并行，互相打通技术架构和数据流。这套逻辑的精妙之处在于：量产业务提供收入和数据，Robotaxi业务以前沿技术反哺量产方案，二者共享同一底层技术体系。

但战略选择容易，实践却充满困顿。

从2016年到2022年，Momenta几乎探索了所有能大规模落地的L2量产业务。从后装一体机到大量POC项目，在试错中一步步靠近量产的门槛。曹旭东后来回忆，他最初以为做汽车产品像做互联网，从立项到交付最多几个月，但真正从打入奔驰供应链到产品上车，花了整整8年。

这8年的蛰伏，换来的是今天Momenta与全球24家整车厂建立合作、累计获得超210款车型定点的量产基盘。截至上市前夕，搭载Momenta系统的量产车突破100万台。

02

毛利率从17%到71%，规模效应的兑现

招股书披露的财务数据，描绘出Momenta经营效率的一条陡峭上升曲线。

营收端，2023年至2025年分别为7.43亿元、13.25亿元、24.13亿元。更值得关注的是收入结构的变化：技术开发服务收入从7.19亿元增至14.45亿元，占比从96.8%降至59.9%；许可服务收入从0.23亿元飙升至9.68亿元，占比从3.1%提升至40.1%。

这组数据意味着Momenta的商业模式正在从“项目制”转向“平台型”。技术开发服务是“上车前”的一次性收入，而许可服务是“上车后”按车收费的持续性收入。

一旦前期开发完成、方案进入量产，后续几乎无新增边际成本。正是这种规模效应，让毛利率从17.5%跃升至71.6%，这在软件授权模式中是一个相当健康的水平。

损益端同样值得仔细拆解。

利润表的另一面同样值得关注。由于优先股被分类为流动负债的会计处理方式，招股书账面录得较大额的“亏损”数字。但若剔除股份支付、优先股公允价值变动等非现金项目，经调整净亏损已从10.93亿元大幅收窄至3.03亿元，亏损收窄速度远超收入增速，公司距离盈亏平衡已近在咫尺。

研发投入是Momenta最核心的资产。过去三年累计研发投入达46.6亿元，研发团队1157人，占员工总数82%，超三分之二人员拥有硕博学历。2025年研发开支18.69亿元，占收入的77.5%。正是这种持续的高强度投入，构筑了Momenta在算法和数据上的技术护城河。

经营性现金流也在持续改善。经营活动所用现金净额从2023年的10.69亿元收窄至2025年的2.81亿元，造血能力正在加速形成。

把这几组数据放在一起，一个更清晰的画像浮现出来：Momenta正处于高研发投入周期的尾声，量产的规模效应正在摊薄固定成本，商业化的正循环已经开启。

曹旭东在上市后表示，公司预计2027年实现收支平衡、2028年实现盈利。

03

客户即股东的商业逻辑

翻开Momenta的股东名册，几乎是一部全球汽车工业的“明星录”。

截至2026年2月28日，Momenta已与全球24家整车厂建立合作关系，全球前十大整车厂中有九家是它的客户。这九家包括丰田、通用汽车、现代-起亚、大众和本田等国际巨头，同时也包括上汽、比亚迪、广汽、奇瑞等中国前十大整车厂。

更特别的是，多家车企不仅是客户，还是股东。

上汽集团是Momenta第一大机构股东，Momenta亦反向持股智己汽车，双方构建了“双向持股、战略共生”的产业共同体。梅赛德斯-奔驰自2017年建立战略合作，共进行五轮股权投资，上市后通过基石投资再认购66.27万股。比亚迪、通用、丰田、现代、奇瑞等车企也都在股东名单中。

上市前夕，Momenta引入了14家基石投资者，认购总额约30亿港元。阵容包括：新加坡政府投资公司（GIC）与富达国际各出资1亿美元领投，贝莱德出资2500万美元，橡树资本出资2000万美元；产业端，梅赛德斯-奔驰出资2500万美元、比亚迪出资1500万美元继续加码；中资方面，高毅、博裕、华夏基金、广发基金及太平洋保险等悉数在列。

多家主流车企同时出现在Momenta的股东名册上，这本身就构成了一个罕见的产业同盟图谱。对车企而言，注资不只是财务行为，更是对Momenta技术路线的公开投票，也是将自身供应链安全深度嵌入对方商业版图的战略选择。

据灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，Momenta在中国第三方城市NOA供应商市场中销量市占率达65%，稳居行业首位。在全球独立城市NOA解决方案提供商中，Momenta市场份额为64.5%。

当然，行业竞争依然激烈。当前智驾赛道分化出不同的技术路线，部分整车厂也在加大自研力度。但曹旭东的应对策略很清晰：通过覆盖更多品牌、更多车型，获得更大的量、更低的成本和更多样化的数据，持续巩固规模壁垒。

他判断，2026年后国内智驾行业将进入“决赛圈”，最终只有两三家头部玩家胜出，Momenta的卡位优势已经相当明确。

04

巨头财经的思考

未来十年，一起见证“火箭”飞向月亮

Momenta给自己贴了一个新标签，叫“物理AI第一股”。

从自动驾驶到物理AI，公司的核心业务并未在几个月内发生根本改变，变化的是它解释自己的方式，从一个垂直赛道的技术供应商，升维到一个更宏大叙事的技术平台。

这个叙事并非凭空虚构。2026年4月，Momenta发布了R7强化学习世界模型。曹旭东称这是智能驾驶从“看见世界”到“理解世界”的跨越。R7通过三层架构，预训练压缩物理规律、仿真推演长尾场景、强化学习实现自主决策优化，让AI形成对物理世界的基础认知。

上市仪式上，曹旭东把愿景拉得更远：“过去十年，我们让AI学会驾驶，为每个家庭带来了专职的司机；未来十年，我们将为每个家庭带来专职的阿姨、医生、教师等机器人的服务场景，开创物理AI的‘GPT时刻’。”

这恰恰是Momenta故事里最值得咀嚼的部分。一个做了十年自动驾驶的公司，在IPO的节点上选择用“物理AI”重新定义自己，这既是对未来十年技术浪潮的前瞻性押注，也是对当下资本市场估值逻辑的务实回应。

物理AI比大模型更时髦，比具身智能更宏大。但故事能否变成现实，取决于一个更朴素的商业逻辑：R7世界模型能不能真正从实验室走向更多量产车，Robotaxi能不能从“收入不重大”变成第二增长曲线，100万台的量产基盘能不能持续转动那个飞轮。

所有的风轻云淡都来自破釜沉舟。Momenta用十年证明了自己“造火箭”的定力，接下来的十年，需要证明这枚“火箭”真的能飞向月亮。

参考资料：

1.《全球长线加持，物理AI赛道迎标杆企业，Momenta港交所敲钟》

2.《Momenta登陆港交所，曹旭东：希望书写东方的硅谷传奇》

3.《超额认购44倍！奔驰、比亚迪参投公司登陆港交所》

4.《对话Momenta曹旭东：登月自动驾驶，要先做出量产的「火箭」》

5.《Momenta IPO：当「物理AI」叙事来到二级市场》

6.《自动驾驶独角兽Momenta上市：Robotaxi故事还在路上》

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