智谱配售，中芯大涨？

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

7月的港股AI赛道，被两笔巨额融资彻底搅动。

7月9日，智谱抛出一项总额超310亿港元的配售计划，配售价为1588港元/股，较前一交易日收盘价折让约13%。按传统市场经验，高位增发往往意味着股权稀释和潜在抛压，更何况智谱登陆资本市场才约半年，同时还面临解禁窗口。

但市场却给出了一个反常的答案：公告当天，智谱股价不跌反涨，单日大涨11%。与此同时，同为AI大模型公司的MiniMax股价反而大跌18%。

更戏剧性的是，MiniMax次日也抛出融资方案，计划通过95亿港元配售叠加65亿港元可转债募资。但这一次，市场没有延续对智谱的乐观，智谱与MiniMax股价随后双双回落，最终都跌回各自配售价附近。

一边是巨额融资，一边是剧烈波动；一边是市场对稀释的担忧，一边又有机构资金愿意在高估值位置入场。那么，智谱和Minimax的巨额配售究竟该如何解读？对AI产业链而言，这又意味着什么？

巨额配售，其实是好事？

智谱的高市值此前一直备受质疑，核心原因在于流通盘占比偏低。尽管7月初公司迎来第一波解禁，但由于解禁规模有限，且相关股东多具备国资或产业背景，实际抛售压力并不大。因此，智谱本质上仍处于低流通盘状态，市场对其高市值的认可度并不充分。

而这次巨额配售，反而给了智谱一次“正名”的机会。

逻辑并不复杂：如果智谱配售能够成功落地，就意味着有超过300亿港元的机构资金愿意以1588港元/股的价格入场，并接受公司约7000亿港元的估值水平。这相当于用真实资金为智谱当前估值投票，也在一定程度上削弱了“高市值只是低流通盘炒作”的质疑。

至于传统认知中增发会稀释股份、压低EPS的担忧，对智谱这类仍处于高速增长期、且尚未进入稳定盈利阶段的公司而言，影响并没有那么直接。更何况此次配售带来的股本稀释比例不到5%，相较于机构资金背书和融资能力验证，短期稀释并不是市场最关注的问题。因此，7月9日智谱股价大涨，背后很可能正是这一逻辑。

再看MiniMax，其融资预案同样具备机构资金背书的意义，但市场反馈明显弱于智谱。原因在于，智谱是在股价高位进行配售，而MiniMax则是在股价大幅回落后低位融资；同时，若后续配售顺利完成、可转债也全部转股，MiniMax股本预计将被稀释15%-20%，这一比例并不低。因此，市场对MiniMax融资的解读自然更为谨慎。

不过，综合来看，两家公司配售公告对股价仍起到了一定支撑作用。7月10日，智谱和MiniMax股价虽然双双大幅下跌，但收盘价依然落在各自配售价附近，说明配售价已经阶段性成为市场博弈的重要锚点。

当然，这一切成立的前提，是配售最终能够成功落地。后市博弈的焦点大概率也会集中于此：若配售顺利完成，机构资金的认可将为两家公司的估值建立新的参考坐标系；但若配售失败，原本由融资预期形成的估值支撑被打破，股价可能会重新面临较大压力。

烧钱在加速，利好芯片

一个值得关注的现象是，智谱宣布配售当日，国产算力、芯片代工产业链同步走强，其中中芯国际股价一度大涨约14%，并创下历史新高。

这未必只是简单的板块共振。智谱与MiniMax的融资公告共同指向了一个更底层的变化：头部大模型公司的算力投入正在明显提速。

两家公司在配售计划中都提到了相似的募资背景，即IPO募集资金消耗较快。智谱披露，截至2026年6月30日，其IPO资金已动用超过93%；MiniMax则披露，过去六个月内，IPO时分配给AI基础设施和模型研发的资金已动用77%。粗略换算，智谱上半年消耗资金约45亿港元，MiniMax约20亿港元，后者累计动用IPO资金约30亿港元。

这一消耗速度明显高于上市前。对比2025年财报数据，智谱2025年经营活动现金净流出约22亿元人民币，MiniMax约19亿元人民币。也就是说，两家公司在2026年上半年的资金消耗强度，已经显著超过2025年全年水平。

从支出结构看，头部大模型公司的现金开支主要集中在员工薪酬、算力服务采购、模型训练与推理服务等方向。考虑到两家公司近期并未出现特别明显的大规模人员扩张，2026年资金消耗的陡增，更可能主要来自算力资源投入的放大。

更关键的是，这种高强度投入大概率还会延续。智谱在配售说明中提到，300余亿港元配售所得预计将在2027年底前基本使用完毕；MiniMax也表示，配售及可转债所得资金中约120亿港元预计将在2027年底前使用完毕。由此推算，2026年下半年至2027年底这一年半内，智谱的现金支出规模可能达到2025年全年的数倍乃至十倍级别，MiniMax也可能达到数倍增长。

这些资金最终大概率会流向AI基础设施，尤其是算力资源相关支出。

对资本市场而言，即便难以判断哪一家大模型公司最终胜出，有一点却相对确定：头部大模型公司对算力资源的投入正在持续加码。再往产业链上游推演，投资者或许同样难以准确押中哪一家国产AI芯片公司会跑出来，但晶圆制造、先进封装等环节的需求增长，反而更具确定性。

当前国内算力芯片产业链中，既有寒武纪、海光信息、摩尔线程等AI芯片公司，也有阿里巴巴、百度等互联网巨头参与布局，甚至DeepSeek等大模型公司也被传出自研芯片计划。芯片设计环节的竞争格局仍存在较大不确定性，但只要大模型公司的训练和推理需求继续扩张，上游制造和配套硬件环节就会持续受益。

这也是中芯国际等产业链核心公司被资金重点交易的原因。大模型公司融资规模越大，意味着训练和推理侧的算力投入越激进；算力投入越激进，国产芯片制造、封测及配套硬件环节的需求预期就越容易被上修。换句话说，智谱与MiniMax的巨额融资，表面上是AI应用公司的补血，映射到资本市场上，则是国产算力产业链景气度继续抬升的信号。

总结

综合来看，智谱与MiniMax的巨额融资，不能简单用“增发利空”来概括。短期看，配售价成为市场重新定价的锚点；中期看，融资能否顺利落地、资金能否转化为模型能力和商业化收入，才是决定估值能否站稳的关键。

而从产业链角度看，头部大模型公司继续加速烧钱，最确定的受益方向或许并不在应用层本身，而在更上游的国产算力、芯片制造与先进封装环节。对市场而言，这场融资真正释放的信号是：AI竞争还远未结束，国内算力军备竞赛正在进入更高强度阶段。

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