中国版“全天候策略”，这家头部基金引入的“长钱”管理高手正式亮相

“长钱”+“大资金”，这是华夏基金吴双成身上最有特色的2个投资标签。

这位在社保投资圈颇受认可的“长钱管理高手”深耕资管行业20多年，是业内少有的兼具社保基金、保险资管和公募基金多资产管理经验的投资人，且长期成效显著。

特别是在2005–2020年，吴双成任职于全国社保基金理事会，16年间从科员一路升至规划研究部副主任，亲历了社保基金从1600亿元增长至2.5万亿元的全过程；

其间，社保基金实现了超10%的年化投资收益率，同期业绩在全球主权基金和养老基金里排第一梯队。

其后，他又在国民养老保险任职近4年，投资收益率长期位居行业前列。

多年社保、养老金资金的“长钱”考核体系，塑造了他“风控为先、长期为本”的投资行为，追求长期复利，而不是短暂脉冲式的业绩。

从他过往的投资生涯来看，善控风险，同时也能抓住机会，是名难得的投资老将。

2025年7月，他从国民养老保险首席投资官岗位上离职，加入华夏基金负责资产配置部。

吸引他加入公募的不是某一个职位机会，而是中国整体市场变迁所带来的巨大投资机会。

他认为，在中国低利率环境下，资产配置的基本公式正在被重写，

当10年期国债收益率降到1.6%，1.7%，债券的夏普比降到了1以下——多资产组合的生命力，全天侯策略的有效性，正急剧迸发出吸引力。

如今，这一资产类别的成长天花板已被打破，迎来了蓬勃向上的大周期。

一次再平衡

定义20年的投资纪律

“投资的本质是管理风险，而体系化的风险管理是长期资金能获得投资成功的关键。”

这句话几乎概括了吴双成做投资的最底层逻辑；也是他从刚入行不久的2006-07年那一轮大牛市中所领悟到的。

当时，上证指数从1000多点一路冲到6000点，

而真正让社保资金能从高位逃顶的，不是某个人的远见，而是一套写在2004年的制度纪律——再平衡机制。

当某类资产的配置比例因为暴涨突破了预设的上下限，纪律性再平衡要求必须减仓。

就是这套体系，在之后的2015年、2018年、2020年每一次市场大起大落期间，守住了一轮轮牛熊转换间的投资成果。

这个案例影响了吴双成接近20年，他总结出二条结论：

第一、风险管理决定收益边界，而分散是回报可持续的基础。

不能把组合的命运完全押在单一资产上；而能管理好多少风险，决定了你能走多远。

第二，长期投资+逆向投资；

长期投资是去短期化，但它不是简单地拿着不动，而是主动跳出短周期的噪音，站在更长的时间维度上审视资产的价值。

同时，相信价格最终会回归价值，市场过度悲观时敢于逆向布局，过度乐观时也要敢于再平衡。

逆人性的操作，做起来需要靠纪律。

再平衡不是一个主观判断，它叫纪律性再平衡。当设定的阈值条件触发了，就要坚决执行。

但吴双成对这个机制的理解不止于此。

他清楚它的局限——如果减仓之后市场继续涨了20%怎么办？

所以他在后来的实践中不断迭代，

把再平衡的阈值从固定值变成动态管理，研究每一类资产的波动特征，让触发条件更加精细化。

吴双成把他20多年所积累的穿越多轮牛熊周期的经验教训，都沉淀在了这套全周期多资产配置策略中。

在这一策略中的风险平价模型，本身就有内在的再平衡机制——

波动率上升时资产配置比例自动下降，波动率下降时自动上升。

在这几年对黄金的投资上，这一模型就表现得非常完美。

近些年美元美债的避险属性下降，全球货币秩序从单极化向多极化转变，

吴双成抓住了黄金的投资机会，

尽管当时黄金已经涨了不少，但吴双成认为，从宏观因子角度看，配置逻辑依然成立，黄金在吴双成的组合中占据重要位置。

而黄金在2025年之前波动率一直在13%左右，2025年底到2026年初上升到30%-40%。

风险平价模型分配的是风险占比，在黄金的波动率上升后，其资产配置比例自动下降了一半，这就是再平衡。

而从结果看，在今年初黄金上冲到5600美元盎司的高位后，基本一路向下调整，一度跌至3900一线，目前也处在4100左右的位置。

再平衡的好处显露无遗。

升级宏观因子

一套中国本土全天候策略

吴双成的这套全周期多资产策略，旨在构建一个在不同宏观环境下都能表现稳健的投资组合，可以形象地称为“全天候策略”。

而一说起全天候投资方法，许多人可能会先想到桥水基金的全天候策略产品。

但如果想简单照搬海外经验，难免会出现南橘北枳，差若毫厘、缪以千里的尴尬局面。

吴双成以他20多年的功力，在这套方法中融入本土市场固有基因，特别是针对流动性传导机制，我国资产波动大的特征做了本土化改造。

比如说，他最初框架的两个基础因子——增长和通胀，是刻画宏观经济状态最经典的两个维度；

但他很快发现，这套对美国有效的框架在中国行不通。

因为美国的通胀是需求驱动的，是同步甚至领先指标，

但是中国不一样，通胀在中国是个滞后指标；

作为制造业大国，中国在产能过剩的情况下，对宏观经济调控更多是从流动性开始的。

因此，跟踪国内宏观周期波动，流动性因子比通胀更及时、更重要。

于是他加入了第三个因子——流动性。

但这还不够。

2020年以后，地缘政治影响加大，AI科技革命带来偶发性冲击，这些风险用宏观指标很难及时捕捉。

吴双成又加入了第四个因子——风险偏好，通过跟踪全球资产价格的变动来捕捉这类风险，再进行对冲。

四个因子，每个分为上行和下行两种状态，将宏观环境划分为八个象限，分别配置该环境下预期占优的资产；

并通过动态再平衡，定期调整资产权重，构成了一套全天候思路的完整对冲矩阵。

三步投资法

涵盖境内外数十种资产

在具体的投资过程中，分成三步：

第一，在战略资产配置层面，决定好各类资产的中长期配置的中枢；

第二，在战术资产配置层面，运用定量与定性信号，基于胜率赔率因子体系，吸收公司各组研究员关于细分资产的择时观点，在交叉验证后，围绕着基准形成战术偏离，捕捉阶段性机会；

第三，在工具增强层面，以被动指数基金为主、主动策略为辅，

灵活运用股指期货，商品期货及国债期货等衍生工具，从量化增强、行业主题风格选择、优秀管理人主动管理三个维度捕捉超额收益。

在传统的股票、债券之外，这一策略的投向涵盖美股、境外债券、大宗商品、黄金、REITs等海内外几十种多元资产，有足够的纵深和底层资产支撑起这一策略的运行。

慢即是快

追求长期复利

吴双成的投资风格是追求稳健可持续的长期业绩，奉行长期主义。

他对团队的要求是：”每年业绩能进入市场前1/2-前1/4，但不追求前1/4。”

为什么？

因为在短期内能冲到最前面的组合，背后往往是集中的仓位和放大的风险敞口；

这与分散化的底层逻辑背道而驰。

其实，如果你能每年做到全市场前1/2-1/4的回报水平，听起来似乎平平淡淡，

但一拉长时间，3-5年后你就能排进前1/4，复利的力量会一点点显现出来。

这套方法看似短期可能走得慢，但事实上，在源头上就控制了可能的回撤，能让组合更平稳，走得更长远。

多资产组合

将会迸发出强大生命力

吴双成判断，未来数年AI产业迭代重构、全球地缘冲突常态化将长期主导各类资产定价。

面对这一复杂宏观环境，多资产配置策略正恰逢其时。

他提出对应的配置思路：运用哑铃策略一端长期布局AI算力、自主可控等核心成长赛道；

另一端重仓现金流稳定、不受AI技术替代冲击的高股息重资产板块，双向对冲产业迭代带来的板块分化波动；同时，严格限制单一板块持仓上限，控制集中风险。

此外，全球地缘冲突常态化扰动能源、粮食等战略资源价格，单一黄金持仓的对冲模式已完全失效。

能源、工业金属、农产品供给容易因地缘冲突出现突发扰动。

因此，需要搭建分层大宗商品对冲矩阵，覆盖多类资源品种，分散单一品类暴涨暴跌带来的组合冲击。

而华夏基金对多资产这一类别也早有布局；

吴双成加入华夏后主导的全周期多资产策略，正是这套布局中的一块关键拼图。

他负责的资产配置部搭建了五个小组的工业化生产线——

配置组负责产品设计和战略资产配置建议，制定参考组合、确定各大类资产的基准权重；

权益、固收、另类、量化四个小组在统一框架下深耕各自领域，做好工具层面的增强。

因为涉及到境内外几十类资产，各有各的定价逻辑，靠一个人无法实现无死角覆盖；能覆盖它的，只有分工明确、相互校验的组织；

并且需要通过自上而下的投资管理框架，实现五个小组的协同，投资经理则在这个平台基础上做最终决策。

20多年长钱管理经验、一套从社保体系里长出来的投资哲学、一次针对中国市场的宏观因子重构——吴双成把这些装进行囊走进了公募江湖。

他信奉这一点：低利率时代，多资产配置的性价比第一次超过了单资产和简单的股债组合。

“流水不争先，争的是滔滔不绝。”这句俗语正鲜明体现了他的投资方法。

- 结语-

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