五矿发展准备放弃528亿贸易营收，转向年营收45亿的铁矿开发！国企贸易公司的评价逻辑正在变化

7月11日，五矿发展股份有限公司集中披露重大资产重组草案及相关文件。

根据公告，五矿发展拟将原有的资源贸易、金属贸易和供应链服务业务整体置出，同时置入五矿矿业控股有限公司和鲁中矿业有限公司100%股权。

如果这次重组顺利完成，五矿发展的主营业务将发生根本变化。

原来的五矿发展，主要从事大宗商品贸易和供应链服务；重组完成后，五矿发展将不再经营这些业务，转而从事铁矿石开采、选矿加工和铁精矿销售。

这不是在原有贸易业务上增加一个矿业板块，而是把原来的贸易业务整体换出去，再把中国五矿旗下的铁矿资产装进上市公司。

一、五矿发展准备怎么换

按照重组方案，五矿发展将以全资子公司五矿贸易有限责任公司作为置出主体。

公司原有资源贸易、金属贸易和供应链服务相关的主要资产和负债，将由五矿贸易承接。随后，五矿发展把五矿贸易100%股权置出。

五矿贸易100%股权的账面净资产为52.74亿元，评估价值和交易价格为55.19亿元，评估增值率为4.66%。

五矿发展拟置入的资产，则是控股股东中国五矿股份有限公司持有的五矿矿业100%股权和鲁中矿业100%股权。

其中，五矿矿业100%股权作价226.90亿元，评估增值率为186.95%；鲁中矿业100%股权作价54.25亿元，评估增值率为120.65%。两项资产合计作价281.15亿元。

五矿发展先用价值55.19亿元的五矿贸易股权，与两家矿业公司的等值股权进行置换。剩余225.96亿元差额，通过发行股份和支付现金的方式购买。

其中，五矿发展拟以每股7.46元的价格，向五矿股份发行约26.27亿股，支付195.95亿元；另外支付现金30亿元。

交易完成后，在不考虑募集配套资金的情况下，五矿股份对五矿发展的持股比例将由62.56%上升至89.15%。

与此同时，五矿发展还计划向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超过80亿元。

这80亿元中，30亿元用于支付本次交易的现金对价，23亿元用于鲁中矿业铁矿资源采选工程，17亿元用于陈台沟铁矿采选工程一期，5亿元用于赵平房铁矿采选工程，另外5亿元用于补充流动资金。

交易完成后，五矿发展将持有五矿矿业和鲁中矿业100%股权，上市公司的主营业务也将由贸易流通转向铁矿资源开发。

二、置入的两家矿业公司经营情况怎么样

五矿发展这次拟置入的，不是两家刚成立的矿业投资平台，而是中国五矿旗下实际从事铁矿开采、选矿和铁精矿销售的经营主体。

其中，五矿矿业是中国五矿黑色金属矿产资源开发运营的重要平台，鲁中矿业则是一家有着多年生产历史的铁矿企业。

2020年，五矿矿业与鲁中矿业实施战略重组，逐步形成统一管理、协同发展的黑色金属矿业体系。

第一，五矿矿业是这次置入资产的主要组成部分。

五矿矿业成立于2010年，主要从事铁矿资源开发、铁矿石采选、铁精矿生产和销售。

按照此前披露的信息，五矿矿业拥有6座在产矿山、3座在建矿山和1座战略储备矿山，资源控制总量超过40亿吨，铁矿石年生产能力约1600万吨，铁精矿年生产能力约600万吨。

其矿业资产主要分布在安徽、河北、辽宁等地区，涉及安徽开发矿业、庆发矿业、陈台沟矿业、营口矿业、五鑫矿业等企业。部分矿山已经投入生产，陈台沟、赵平房等项目还处于建设和开发阶段。

从经营数据看，五矿矿业也是两家置入企业中最主要的利润来源。

2024年，五矿矿业实现营业收入33.24亿元，归属于母公司股东的净利润9.42亿元。

2025年前三季度，五矿矿业实现营业收入23.17亿元，归属于母公司股东的净利润5.03亿元。

五矿矿业的营业收入规模不算大，但盈利能力明显高于五矿发展原有的贸易业务。这也是五矿发展愿意放弃数百亿元贸易营收、转向矿业开发的重要原因。

第二，鲁中矿业规模相对较小，但已经形成实际生产能力。

鲁中矿业的前身为1970年经国家批准建设的冶金工业部张家洼矿山公司。1994年，公司改制为鲁中冶金矿业集团公司；2009年整体并入中国五矿，2010年完成公司制改制，成为五矿股份全资子公司。

鲁中矿业位于山东省济南市莱芜区，主要从事铁矿资源开发利用，主要产品为铁精矿。其本部矿山和控股子公司莱新铁矿均为在产矿山。

2025年前三季度，鲁中矿业实现营业收入12.56亿元，归属于母公司股东的净利润1.85亿元。

从这一数据看，鲁中矿业的规模和利润贡献都低于五矿矿业，但它拥有实际矿山和生产能力，并不是单纯持有矿业权的投资平台。

不过，鲁中矿业内部不同矿山的经营情况并不完全一致。

其中，鲁中矿业持股92.49%的莱新铁矿近两年连续亏损。2024年，莱新铁矿实现营业收入3.52亿元，净利润亏损1255万元；2025年实现营业收入3.88亿元，净利润亏损2745万元。

2026年一季度，莱新铁矿实现营业收入7776万元，净利润503万元，经营情况有所改善。

这说明，五矿发展置入的并不全是已经成熟并且持续高盈利的矿山资产。其中既有稳定生产、能够贡献利润的矿山，也有经营承压的矿山，还有处于建设和开发阶段的项目。

第三，两家矿业公司还需要继续投入资金建设矿山。

五矿矿业和鲁中矿业目前已经形成一定的铁矿石采选和铁精矿生产能力，但此次重组的价值不完全来自现有经营利润，还包括矿产资源储量、在建矿山和未来的扩产能力。

五矿发展计划募集的80亿元配套资金中，有45亿元将投入鲁中矿业整合铁矿资源采选工程、陈台沟铁矿采选工程和赵平房铁矿采选工程。

这意味着，五矿发展转型矿业以后，不只是接收两家矿业公司现有的矿山、收入和利润，还要继续承担矿山建设、扩产和资源开发任务。

原来的贸易业务主要依靠资金、信用、渠道和周转能力；重组后的矿业业务则主要依靠资源储量、矿山建设、采选能力和成本控制。

五矿发展并不是简单地把贸易业务换成一项收益更高的投资，而是从一家以商品流通和供应链服务为主的公司，转变为一家需要长期投入、直接经营矿山的资源开发企业。

三、五百多亿元营收换成四十多亿元营收

这次重组最值得关注的，不只是281.15亿元的交易规模，而是五矿发展重组前后的财务变化。

根据公告披露的备考财务数据，2025年，重组前的五矿发展实现营业收入528.23亿元，归属于上市公司股东的净利润只有1910万元，资产负债率为66.78%。

按照重组完成后的备考口径计算，2025年营业收入将下降到45.11亿元，归属于上市公司股东的净利润却将增加到6.65亿元，资产负债率下降到43.84%。

也就是说，五矿发展拟放弃四百多亿元营业收入，但净利润将增加六亿多元，资产负债率还将下降二十多个百分点。

2026年一季度的数据同样明显。

重组前，五矿发展营业收入为105.88亿元，归属于上市公司股东的净利润为1700万元，资产负债率为68.63%。

重组后，备考营业收入为9.53亿元，归属于上市公司股东的净利润增加到1.22亿元，资产负债率下降到41.89%。

从营业收入看，重组后的五矿发展缩小了很多；从利润和资产负债结构看，重组后的五矿发展反而明显增强。

这也是贸易企业和矿业企业在财务结构上的差别。

贸易业务交易规模大、营业收入高，但利润率低、资金占用大、资产负债率高，经营业绩还容易受到商品价格、上下游供需和行业信用环境影响。

矿业企业同样面临商品价格周期，但它拥有矿产资源和实际生产能力，营业收入虽然没有贸易业务那么大，利润空间、资产价值和产业控制力却完全不同。

五矿发展这次重组，不是用一个规模更大的业务替代原有业务，而是用更小的营业收入，换取更高的利润和更强的资源控制能力。

四、五矿发展不只是增加矿业，而是更换主业

五矿发展的原有业务包括资源贸易、金属贸易和供应链服务。

过去，这些业务为五矿发展带来了数百亿元营业收入，但没有形成与营收规模相匹配的利润。

从2025年数据看，五矿发展528.23亿元营业收入，只形成1910万元归母净利润。对一家上市公司来说，继续保留庞大的贸易营收，很难从根本上改善盈利能力和资本市场评价。

这次重组采取的不是“贸易加矿业”，而是把原有贸易业务整体置出，将上市公司转变为铁矿资源开发平台。

交易完成后，五矿发展将从产业链上的贸易流通环节，转向更上游的矿产资源开发环节。企业的主要资产、收入来源、利润来源和经营方式都将发生变化。

当然，这不代表中国五矿退出贸易业务。

五矿贸易只是从上市公司体系中置出，相关贸易与供应链服务业务仍由中国五矿体系承接。退出贸易业务的是五矿发展这个上市平台，不是中国五矿集团。

更准确地说，中国五矿是在重新安排集团内部不同资产的功能：贸易业务回到集团体系，铁矿资产进入上市公司，五矿发展则由贸易与供应链服务平台转型为黑色金属矿产资源平台。

五、国企贸易公司的评价逻辑正在变化

五矿发展这次重组，不能简单理解成贸易不行了，矿业一定比贸易好。

矿业投资金额大、建设周期长，还要承担资源品位、采选成本、铁矿石价格、安全生产、环保、矿山建设和项目审批等风险。

从公告披露的情况看，五矿发展置入的资产中，既有已经投产并且能够稳定贡献利润的矿山，也有连续亏损的矿山，还有需要继续投入资金建设的项目。

而且，五矿发展能够从贸易转向矿业，是因为中国五矿内部本来就有五矿矿业和鲁中矿业这样的铁矿资产。大多数地方国企贸易公司，并不具备复制这条路径的资源条件。

但是，这次重组仍然释放出一个很明确的信号。

过去，一些国企贸易公司主要看营业收入。只要营收规模做得足够大，即使利润很薄、资金占用很高、资产负债率不断上升，也能在集团内部获得一定的规模评价。

五矿发展这次选择放弃五百多亿元贸易营收，换取四十多亿元矿业营收，本质上是在重新选择企业价值。

营业收入变小了，但利润增加了；业务规模缩小了，但资源控制能力增强了；贸易流水减少了，但资产负债率下降了。

这说明，对国企贸易公司的评价，不能再只看做了多少营业收入，还要看这些营收背后形成了多少利润、占用了多少资金、承担了多大风险，又给企业留下了什么资产和产业能力。

目前，五矿发展的重组还没有最终完成，后续仍需经过有权国有资产监督管理机构批准、股东会审议、上海证券交易所审核和中国证监会同意注册。

所以，准确地说，五矿发展目前是“拟置出贸易业务、转向铁矿资源开发”，还不能说已经完成转型。

但它已经把一个问题摆到了国企贸易公司面前：

当几百亿元贸易营收不能带来相应的利润和资产积累时，这些营收对企业究竟还有多大价值？

内容来源：五道口供应链研究院