净利暴涨34倍当日股价却大跌15%，佰维存储虚实拆解

作者｜任天勤

编辑｜王以沫

7月15日晚间，佰维存储（688525.SH）发布了一份足以让整个半导体行业侧目的半年度业绩预告。

图片来源：佰维存储公告

业绩狂奔

佰维存储预计2026年上半年实现营业收入150亿元至160亿元，同比增长283.40%至308.96%；归母净利润达70亿元至75亿元，同比增长3200.15%至3421.59%。

上年同期亏损2.26亿元，扣非归母净利润同步由亏转盈至62亿元至70亿元，剔除9063.74万元股份支付费用后，实际盈利规模进一步抬升。

拆分季度数据能直观看到盈利爬坡节奏：2026年一季度营收由上年同期15.4亿元扩张至68.14亿元，归母净利润由上年同期-1.97亿元转盈至28.99亿元，销售净利率飙升至42.22%。

据此测算，二季度单季归母净利润41.01亿元至46.01亿元，环比增长41%-58%，盈利能力持续强化。

复盘完整成长曲线，佰维存储完美复刻存储行业周期轮回：2023年行业谷底全年亏损6.24亿元，2024年复苏扭亏盈利1.61亿元，2025年归母净利润增至8.53亿元（同比+429.07%），2026年一季度单季利润就超过过去三年利润总和，实现跨越式逆袭。

就在两年前，这家公司还在亏损泥潭中挣扎，从亏损超6亿到半年赚75亿，佰维存储只用了不到三年时间。

截至7月15日收盘，佰维存储股价报304.40元，单日大跌15.06%，成交额高达168亿元，总市值1435亿元。

年内累计涨幅165%，近一年涨幅359%，前期估值充分透支市场乐观预期，是利好落地资金兑现的核心前提。

作为2010年成立的存储全产业链企业，佰维存储布局SSD、嵌入式存储、移动存储、晶圆级封测四大业务，官方认证为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商。

横向对标江波龙、德明利、兆易创新等同业，其盈利修复力度行业顶尖。

当前佰维存储PE（TTM）为36.3倍，与江波龙38.0倍、德明利36.6倍基本持平，2026年动态预测PE仅21.9倍，纸面估值偏低，但市场分歧聚焦盈利来源的可持续性。

盈利本源

佰维存储的史诗级利润，是行业周期红利、逆周期备货、AI端侧卡位、技术客户壁垒四重要素共振的结果，既有运气加持，也有战略布局铺垫，所有逻辑均有公开数据支撑。

第一重是存储超级周期的价格红利，为业绩提供底层土壤。

据TrendForce现货追踪数据，2025年二季度起DRAM、NAND Flash开启上行周期，AI服务器单机存储搭载量数倍于传统设备，叠加三星、SK海力士、美光主动控产保价，供需持续收紧。

2025年四季度NAND Flash合约价环比涨33%-38%、DRAM涨45%-50%，2026年一季度NAND涨幅超90%、DRAM涨幅超50%，涨价红利直接推高佰维存储毛利率至一季度53.3%，环比提升21.39个百分点。

在行业低谷逆势囤货，一季度末，佰维存储存货余额120.69亿元，较2025年末增长53.39%，低成本库存对接高价市场，形成巨额价差收益；2026年3月敲定15亿美元长期锁价采购合同，供货周期覆盖2026年二季度至2028年一季度，锁定上游晶圆成本，对冲短期价格波动风险。

第二重是AI新兴端侧存储打造内生增长第二曲线，区别于普通存储贸易商。

2026年一季度，佰维存储该业务收入11.75亿元，同比增长496.45%、环比增长53.19%；2025年全年收入17.51亿元，其中AI眼镜存储产品贡献9.6亿元，仅占总营收8.5%，成长潜力尚未完全定价。

主打ePOP产品厚度仅0.54mm，适配AI眼镜、智能手表轻薄低功耗需求，成功切入Meta、Google、小米、雷鸟创新供应链，取代金士顿成为Meta Ray-Ban AI眼镜核心独家存储供应商。

行业数据显示，全球AI眼镜出货量从2025年550万副升至2029年5870万副，单机存储配置从2GB+32GB升级至4GB+64GB，价值量翻倍，公司手握先发优势抢占赛道份额。

第三重是全链条技术与全球化客户加固基本盘。

客户层面，智能穿戴绑定全球科技巨头、企业级存储拿到AI服务器大厂准入资质、车载存储进入20余家国内主机厂及Tier1供应链，多场景分散经营风险。

国内模组厂商普遍深耕中低端消费存储，高端市场依赖海外原厂，佰维存储依靠自研封测技术打造高性价比方案，逐步抢占海外份额。

研发端，2025年佰维存储研发费用6.32亿元，同比增长41.34%,，自研SP1800 eMMC主控量产交付，新一代UFS主控2026年2月投片，计划下半年导入终端客户。

东莞松山湖晶圆级封测项目2026年底月产5000片、2027年扩至10000片，是全球唯一具备晶圆级封装技术的独立存储解决方案商，搭建“存储设计+先进封测”一站式服务能力。

风险拆解

存储行业具备极强的周期轮动规律，行情呈现阶段性交替特征，行业景气拐点已悄然临近，百亿库存红利存在反向减值压力。

市场普遍预判，2027年末至2028年，海外存储大厂新增产能将集中释放，叠加AI领域资本开支阶段性放缓，通用存储供需格局有望扭转，产品价格或将进入下行通道。

佰维存储超120亿元巨额存货是本轮利润爆发的核心基石，一旦终端售价回落，高额库存将直面减值计提压力。

尽管佰维存储落地15亿美元长期锁价采购协议，仅能锁定上游采购成本，无法锁定终端销售价格，周期下行阶段毛利率将快速收缩，存在重演2023年深度亏损的可能性。

结合TrendForce最新数据，存储涨价动能已持续走弱，2026年三季度DRAM、NAND Flash合约价涨幅持续收窄，行业景气边际降温信号已经落地。

AI端侧赛道虽被视作佰维存储长期成长主线，但业务落地不确定性、客户结构单一问题持续存在，难以完全撑起当前估值。

AI眼镜赛道远期空间广阔，但产品成熟度、消费者接受度仍存在变量。

Meta作为AI眼镜存储业务的核心合作方，合作关系变动、终端产品销量波动，都会直接影响细分板块营收表现。

目前AI端侧业务整体营收占比不足两成，业务体量偏小，短期无法对冲传统存储的周期波动，成长属性仍不足以独立支撑公司估值体系。

经营性现金流紧张、研发强度下滑，构成公司基本面不容忽视的隐性短板。

行业低谷期大规模备货策略，占用了巨额经营性资金，2026年一季度经营现金流净额录得-27.06亿元，持续备货持续抬升负债水平，企业流动性压力持续累积。

在业绩大幅爆发的周期红利阶段，公司研发投入强度却被动稀释，一季度研发投入1.56亿元虽实现同比增长，但研发营收占比仅2.29%，相较去年同期7.97%大幅回落，长期偏低的研发强度，或将拖累核心技术壁垒迭代节奏。

同时，佰维存储尚未突破HBM、高端DRAM核心技术，高端领域仍高度依赖海外供应链，业务集中在模组、封测、嵌入式存储等中低端环节，高端利润持续被海外头部厂商占据，国产替代瓶颈压制公司长期成长天花板。

全球宏观环境波动叠加汇率双向扰动，进一步放大企业盈利不确定性。

宏观景气度起伏，会持续压制消费电子与企业级存储终端采购需求，影响行业整体出货节奏。

佰维存储具备高跨境业务属性，上游原材料采购、下游产品外销均涉及海外结算，人民币汇率波动将持续扰动盈利水平。

综合来看，佰维存储是存储超级周期的典型受益者，逆周期囤货、全链条技术布局、AI端侧卡位共同铸就亮眼业绩，但本质仍是周期属性极强的模组一体化企业。

普通投资者不必被爆表利润迷惑，需持续跟踪存货周转速度、AI眼镜实际出货量、存储现货价格三大指标。

唯有周期景气延续叠加成长业务持续放量，佰维存储才能摆脱纯周期股定位，实现长期稳健发展，否则周期拐点来临之际，前期积累的业绩优势会快速消解。

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