双龙头齐发中报预增公告，保险业正在经历预期差修复

中报的高增是一面镜子，映照出保险业在权益牛市中利润弹性的巨大潜力；它也是一记提醒——当市场环境逆转时，同样的弹性也可能带来向下的压力。理解这一双重属性，是把握保险板块投资机会的前提。短期来看，保险业迎来投资端驱动的业绩修复行情；中长期而言，行业将进入资负协同、能力分化的发展阶段，估值修复的逻辑也将从短期情绪驱动，逐步转向长期投资能力验证驱动。

7月13日、14日，新华保险与中国人寿先后披露半年度业绩预增公告。新华保险预计2026年半年度归属于母公司股东的净利润为207.19亿元—236.78亿元，同比增长40%到60%。

图片来源：企业公告

中国人寿预计2026年上半年归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长约215%到235%。

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7月15日，保险板块应声走强，中国人寿盘中涨超5%，中国太保、中国人保、中国平安、新华保险等集体跟涨，市场情绪迅速升温。头部险企同频预喜且股价共振，映射出本轮盈利修复并非个体经营红利的偶发释放，而是资产端权益行情驱动下的行业性周期回归，其背后的结构性逻辑值得深入拆解。

中报高增：利润集中释放的量级差异

回顾2023年至2025年的上半年同期，新华保险归母净利润分别为99.78亿元、110.83亿元、147.99亿元，维持上行趋势。此次预告的增幅区间，较2024年和2025年同期增速有明显跃升。

中国人寿半年度业绩再创历史新高，回顾2023年至2025年的上半年同期，中国人寿归母净利润分别为161.56亿元（旧准则）、382.78亿元、409.31亿元。

从单季度表现来看，两家公司均呈现"一季度平淡、二季度爆发"的利润节奏，印证了权益市场回暖和利润集中释放的时效性。

从归因逻辑来看，本轮业绩高增的核心驱动力来自资产端，而非负债端的经营革新。新会计准则下，FVTPL类权益资产的浮盈可直接计入当期利润表，权益市场的结构性回暖由此被高效传导为报表利润的集中释放，使2026年上半年成为险企利润兑现的"集中兑现窗口"。

相较于其他上市险企，中国人寿与新华保险的共性在于权益投资占比较高，且指定为FVOCI的比例较低——2025年末分别为27.8%、18.6%，权益市场波动对利润表的影响更为直接。两家公司增速的落差，正是资产规模与会计分类差异下的自然分化。中国人寿股票口径FVTPL占比达72%，叠加基金后约82%，权益基数更大、FVTPL比例更高，使其在权益回暖时释放的利润弹性远超同业；新华保险虽FVTPL占比同样超80%，但绝对规模远小于前者，利润弹性自然存在量级差距。加之中国人寿2025年同期利润基数偏低，亦进一步放大了本期同比增幅。

估值背离：安全垫与认知差并存

业绩高增的另一面，是估值的持续低迷。新华保险与中国人寿市盈率均约4倍出头，A股保险板块PEV整体处于0.4倍至0.6倍的低位区间，多数上市险企估值历史百分位低于10%，处于近十年底部。H股估值更低，PEV仅0.2倍至0.4倍。4倍左右的市盈率，对应千亿级的净利润体量，显露价值洼地特征。

另外，2026年上半年保险板块跑输大盘——申万保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，同期沪深300指数上涨7.55%，基本面与股价走势背离。究其原因，新会计准则下利润的剧烈波动让市场对盈利可持续性存疑；一季度上市险企净利润合计同比下滑约17%；长端利率下行则对利差损构成长期压制。

筹码层面，板块抛压已基本出清。2026年一季度，主动型基金对保险板块持仓处于历史中低位，较基准低配约1个百分点，中国人寿、新华保险主动偏股基金持股市值环比均大幅下降，机构减持基本落地。证金公司持仓占比处于2021年以来次低水平，中央汇金持仓保持稳定，抛压释放已较为充分。

经营安全垫扎实。2026年一季度，A股五大上市险企核心偿付能力充足率介于121.6%至156.9%之间，综合偿付能力充足率达183.3%至214.0%，均大幅高于50%和100%的监管红线。分红回报具备吸引力，当前A股五大险企平均股息率约3.7%，H股同类标的优势更为显著，平均股息率约5.3%，为长期资金提供了稳健的收益安全垫。

周期性双重属性：弹性与风险的辩证

上半年头部险企业绩高增，是权益市场行情、高FVTPL占比、去年同期低基数三重因素共振的结果，属于资产端的系统性利润释放。而估值修复的持续推进，高度依赖权益市场的后续表现。

从风险维度审视，至少存在三重边界约束。其一，权益市场波动风险。由于行业FVTPL资产占比普遍偏高，权益市场的方向决定了利润弹性的正反两面。其二，利率波动风险。若长端利率超预期快速下行，将压缩固收资产再投资票息收益，同时影响准备金折现率，持续侵蚀传统利差收益空间。其三，资金分流风险。若市场风险偏好再度向AI等成长赛道集中，保险板块或将持续面临资金分流问题，估值修复过程可能反复拉长。

跳出短期视角，保险行业的经营逻辑正在发生更深层的演变。传统模式下，负债端保费增长为核心驱动力，资产端以被动匹配负债久期为主要策略。而当前，头部险企已开启对长线投资的主动布局。这一转变的深远意义在于，未来险企资产端获取超额收益的能力，将直接影响分红险红利实现率与产品市场竞争力，成为行业估值重估的核心变量。

中报的高增是一面镜子，映照出保险业在权益牛市中利润弹性的巨大潜力；它也是一记提醒——当市场环境逆转时，同样的弹性也可能带来向下的压力。理解这一双重属性，是把握保险板块投资机会的前提。短期来看，保险业迎来投资端驱动的业绩修复行情；中长期而言，行业将进入资负协同、能力分化的发展阶段，估值修复的逻辑也将从短期情绪驱动，逐步转向长期投资能力验证驱动。

作者 | 姝予

编辑 | 吴雪

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