宁国国投AA评级背后：利润依靠财政补助，现金短债比仅0.12，七成资产难变现

作者 | 城投君

中证鹏元2026年6月29日发布宁国市国有资产投资运营有限公司（以下简称“宁国国投”或“公司”）相关债券2026年跟踪评级报告，维持宁国国投主体信用等级AA，评级展望为“稳定”，存续“20宁国债”、“21宁国债”债项评级AAA。

宁国国投是宁国市重要的基础设施建设与运营主体之一，主要承担宁国市除宁国经开区以外区域的基础设施建设和安置房销售职能，砂石销售与公交运输业务在宁国市内有专营优势。

宁国国投主体维持AA稳定评级的背后，是区域财政底层支撑、政府持续资产与资金注入。从财务数据上看宁国国投债务规模逐年压降、经营现金流稳定，但平台自身存在难以回避的经营现状：主营业务亏损、财政补贴高度依赖、资产流动性告急、短期现金覆盖不足、高成本非标融资等风险长期并存。

盈利板块：2025年毛利率-2.57%，利润依靠财政补助

2025年公司营业收入5.28亿元，基建代建贡献60.6%收入，是唯一稳定盈利板块。2023-2024年公司毛利率分别为11.29%、0.32%，2025年直接转负至-2.57%。基建是唯一盈利板块，但安置房、砂石双双亏损，公交业务常年公益失血。商品房库存11.85万㎡，房地产市场持续低迷背景下去化周期拉长，收入体量不足以对冲其余业务亏损。

公司全年利润总额仅1.74亿元，同期政府补助5.1亿元，占同期利润总额的比例为293%，若无财政补贴，宁国国投主营业务实质为亏损。

2023-2024年宁国政府性基金收入分别为20.5亿元、15.11亿元，2025年回落至12.87亿元，呈现逐年下降趋势，在土地财政收缩预期下，补贴可持续性存在一定不确定性。

资产端：近七成资金沉淀，流动性严重不足

截至2025年末公司总资产237.96亿元，流动资产167.58亿元，占比70.43%，核心流动资产均为低流动性财政往来款与土地、待结算项目存货。

2025年末公司应收账款45.74亿元、其他应收款29.79亿元，欠款主体集中为宁国市财政局、本地机关事业单位，账龄普遍超5年；存货89.69亿元，其中38亿元为完工待结算基建项目，仅河沥棚户区改造项目沉淀资金就达19.84亿元，回款完全依赖财政调度。以上公司应收+存货合计165.22亿元，占总资产69.43%，近七成资金沉淀于低流动性资产。上述资产均为体系内财政往来、长周期代建投入，无市场化快速变现渠道，实际可动用现金流严重不足。

公司受限资产金额合计31亿元，占当期末总资产的比例为13.03%，主要为货币资金、应收账款、存货、投资性房地产及固定资产，受限原因为定期存单质押、借款抵押等。无形资产31.80亿元以砂石、水库、林地经营权为主，仅具备长期资源价值，短期无法转化为经营性现金流，账龄持续拉长，资金占用成本持续抬升，资产使用效率偏低。公司短期偿债高度依赖银行授信续贷、非标资金周转，一旦信贷收紧、非标渠道压降，短期资金链将直面压力。

债务结构：现金短债比0.12，短期流动性缺口显著

2023-2025年宁国国投总债务由77.52亿元降至50.41亿元，资产负债率由54.95%下行至50.34%，长期债务占比67.41%，远期集中兑付压力有所缓解。

2025年末公司账面货币资金仅1.49亿元，短期债务16.43亿元，一年内到期非流动负债11.92亿元，金短债比为0.12，短期刚性负债；流动比率1.96倍，但速动比率仅0.91，剔除存货后流动资金不足以覆盖短期欠款。

2025年经营现金流净额5.58亿元，投资现金流净额-4.8亿元，筹资现金流净额-1.97亿元，公司长期依靠消耗自有资金、滚动融资偿还存量债务，现金流平衡极度脆弱。

融资成本：非标逆势扩容，6.5%高利息持续侵蚀利润

在全行业压降非标融资的监管导向下，公司信托、融资租赁非标规模不降反升，6.50%平均融资成本显著高于常规银行信贷。高成本非标持续推高利息支出，EBITDA利息保障倍数自2024年6.89倍大幅回落至2.13倍，仅能勉强覆盖当期利息，无多余现金流用于偿还债务本金，融资结构失衡长期压缩盈利缓冲空间。

或有负债：50亿无反担保区域互保，系统性风险敞口巨大

截至2025年末，公司对外担保余额合计为50.65亿元，达全年营业收入5.28亿元的近10倍，占年末所有者权益的42.86%，被担保对象均为宁国市当地国有企业，多为城镇化、文旅、乡村建设类平台，自身现金流同样偏弱，区域集中度较高，且均无反担保措施，仍面临较大的或有负债风险。若区域内被担保主体出现债务逾期，宁国国投需承担全额连带代偿责任，直接消耗净资产与流动性储备，是潜藏的长期或有负债隐性风险。这也反映了公司风控体系未对担保规模、担保对象设置约束机制，长期潜藏隐性负债风险。

省级AAA担保加持，存续债兑付安全性加强

针对“20宁国债”、“21宁国债”两期存量债券，安徽省信用融资担保集团AAA级全额连带责任担保是唯一能对冲主体基本面瑕疵的核心安全垫，该担保机构资本充足、代偿能力强，债项安全边际显著优于公司主体信用资质。其次，宁国产业成熟、财政实力较强，公司作为区域核心基建平台，承担重要民生职能，地方政府支持意愿明确，持续通过资产划转、财政补助等方式注入资源。此外，存量债券采用分期还本方式，避免集中兑付压力，且历史本息均按时足额兑付，无不良记录。

三大变量需持续跟踪未来，首先需要关注宁国市年度财政补贴发放规模、政府性基金收入变化；其次关注公司非标融资压降进度与综合融资成本变动；第三，关注公司对外担保项下被担保主体的信用及逾期情况，动态评估区域连锁风险传导可能性。