曾营收高达20亿！“中餐第一股”如今已停牌三个月，还能翻身吗？

作者 | 曾有为

来源 | 品牌观察官（ID：pinpaigcguan）

引言：一家近40年的上海本帮菜，从港交所停牌到上海门店几乎关门，也不过一两个月的事。

2026年4月1日，港股市场发布公告，即日起上海小南国的股份停止买卖，这并非愚人节的玩笑，而是一家运营了近40年老牌餐饮企业的中年危机。

事实上，早在春节前夕，这场危机就已经开始了，一直持续到现在，2026年2月，上海小南国几乎关闭了所有在上海的门店，年夜饭订金、储值卡余额一夜之间也成了“无处可退”的糊涂账，消费者们四处奔走维权，曾经宾朋满座的餐厅，就这么悄无声息地关了门。

经过数月的调解与协商，消费者最关心的储值卡问题终于迎来了转机，2026年7月8日，上海市单用途预付卡协会发布公示，称上海小南国已于6月30日完成全部退卡登记工作，符合条件的消费者将获得100%本金退款。

消费者的问题是解决了，但上海小南国却还在苦苦挣扎，按照港交所的规程，从2026年4月1日算起，如果18个月后，也就是在2027年9月前，如果还没有满足复牌条件，上海小南国将被强制退市。

如今时间已经过去六分之一，事情却还没有看到任何转机，上海小南国仍在停牌当中，从1987年上海弄堂里的一家小店，到2012年登陆港交所的“中餐第一股”，再到如今的闭店、退卡、停牌，小南国的故事能不能接着讲下去，还是个未知数。

亏损率超250%

小南国的黄金年代还是过去了

上海小南国的发家史最早可以追溯到上个世纪八十年代，那个时候的上海借着改革开放的东风，商业也随之发展了起来，商务往来越来越多，请客吃饭也就成了谈生意必不可少的环节。

但那个时候的餐饮行业可选择性还很少，请客吃饭的选择基本上就两种，传统国营老饭店或者环境简陋的街边小店，很少有兼顾质感与排面的中高端宴请餐厅。

就是在这个背景之下，上海南国诞生了。

1987年，上海小南国正式开业，它敏锐地抓住了中高端宴请这个市场空白，把清炒河虾仁、红烧肉、糖醋小排这些本帮菜做得既好吃又精致，吸引了大量商务宴请和家庭聚会的客群。

有了客流量，上海小南国的扩张速度也迅速加快，2000年前后便成功进入了虹桥机场、黄河路等热门地段。

2012年在港交所上市，被称为“中餐第一股”，上市三年后，就迎来了它的巅峰时刻，2015年上海小南国营收突破20亿元，单就上海小南国门店就已经达到了80多家，再加上小南国餐厅、慧公馆、南小馆这些子品牌，零零总总加起来也有100多家。

可巅峰之后，就是漫长的下坡路。

自2018年起，上海小南国便陷入了持续亏损的怪圈，似乎已经意识到自己撑不住了，2026年1月，上海小南国便计划以10万美元出售小南国（香港）餐饮集团的100%股权，外加1.37亿元负债，只保留其中两家门店。

然而就在刚割舍掉小南国（香港）餐饮集团一个月之后，根据大众点评显示，上海20多家门店突然就关门了，其他子品牌也陆续暂停营业。

近十年来

账本上的窟窿是越来越大

上海小南国走到如今这个地步，根还是出在账上。

小南国上市之后，公司就开始疯狂做加法，2014年上海小南国旗下的品牌就有近10个，除了自创品牌小南国、慧公馆、南小馆之外，还有Wolfgang Puck、米芝莲、ORENO等引进品牌。

上海小南国的初衷是好的，多品牌战略可以分散风险，可结果却不那么尽人如意，不仅没有分散风险，反而导致了资源分散、管理失控，结果就是子品牌一大堆，却一个能打的都没有。

虽然子品牌能打的一个都没有，但至少还有上海小南国这个支柱支撑着，直到2018年，从那一年开始，上海小南国几乎一直在亏损，2019年亏损1.63亿元，2020年亏损更是直接翻了一倍，高达3.21亿元。

后续亏损虽然有所下降，但整体上仍处于亏损状态，2024年亏损8506万元，2025年上半年亏损1825.3万元，净亏损率达17.9%，远超餐饮行业正常水平。

而亏损之所以那么严重，归根结底是因为上海小南国的门店太重了，大店就意味着高额的租金和人力成本，在行业景气、不缺客流量的时候，确实能够负担得起，可一旦客流量下滑、收入减少，成本又一点不能少，入不敷出下必然要亏损，然后走向闭店。

大量闭店，总部也人去楼空，人都走了，自然就没有人工作了，财务、会计部门人手缺乏，这就导致2025年度业绩与审计报告无法按期出来，而按照港股持续上市披露规则，这种情况必须停牌处理，若2027年9月前还没有满足复牌条件，就要直接退出资本市场。

不止小南国

这几年餐饮行业如履薄冰

事实上，在当前餐饮大环境下，小南国的困境不是孤例。

2026年初，经营了38年的老牌中式正餐巨头——西贝餐饮集团启动了有史以来最大规模的战略收缩，仅第一个季度就关闭了全国102家门店，占现有门店总数近30%，根据窄门餐眼数据显示，截至2026年7月，西贝在营门店仅剩235家。

西贝的困境与上海小南国很相似——门店太重，定位中高端，性价比又不够，在年轻人都拴紧裤腰带、注重极致性价比的当下，价格和服务上的落差，很容易导致客流流失，没有足够客流量支撑，大店模式也就很难运行下去了。

与此同时，呷脯呷脯旗下的湊湊火锅也在全国多地大幅度的关店，2025全年，湊湊净收入为13.28亿，同比减少近30%，翻台率也从1.6次下滑到1.4次。

几乎同一时期，由明星薛之谦创立的上上谦火锅，全国门店也全部关停，从近30家门店到归零，不过短短几年时间。

而且2025年以来，高端餐饮的“风向标”也在变化，包括新荣记、潮上潮、许家菜在内的多家米其林星级餐厅，主动加入淘宝闪购启动的高端外卖项目“家宴”，满足更多用户的需求。

高端餐饮的集体困境，根源在于消费逻辑变了，消费者越来越看重性价比，而上海小南国，往上，没有足够强的‘非去不可’的价值感，往下，又打不过那些性价比品牌，两头都不靠，处境十分尴尬。

那么，高端餐饮还能怎么活？一些品牌正在尝试年轻化的新路径，新荣记推出了398元的“一人食”套餐，被网友称为“穷鬼套餐”。

潮上潮与此同时也上线了不同人食的各种优惠套餐以及代金券。

五星级酒店也纷纷在街头摆起了外卖摊，把招牌菜、特色小吃以低价卖给路人，这并不是什么掉价的举动，而是高端餐饮向下兼容，是对市场需求的精准回应，而且在如今这个消费环境下，社区市场和下沉渠道一定是“兵家必争之地”。

如今，距离上海小南国退市仅剩不到15个月，小南国正在努力回到消费者们的身边，公司也表示将在2026年第三季度重新开一家餐厅，同时推进食品贸易业务，至于能否走通，或许将成为上海小南国的最后一根救命稻草。

而且相比于之前那些闭店之后就没有音信的失信品牌，上海小南国至少做到了给所有符合规定的消费者储值卡退费，光是这一点就已经超出一众餐饮品牌了，毕竟不是所有餐饮品牌能在自己都自顾不暇的时候，还能顾及到消费者的。

只要消费者拿到了应得的退费，虽然不能保证上海小南国一定能活过来，但至少这个品牌在消费者心目中的信任算是保住了，只要信任还在，那么上海小南国就还有起死回生的基础。

上海小南国目前的困境就在于，原来那套重资产的商业模式已经跑不通了，后续能不能翻身，就看将要开出来的那家店能否带来一个全新的商业模式了。

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