营收增长29%，股价却仍在21元徘徊，资本市场为何不买妙可蓝多的账？

2026年7月7日，妙可蓝多发布半年度业绩快报，交出换帅后的首份半年度业绩快报。2026年上半年，公司营业总收入约33.04亿元，同比增长28.71%；归属于上市公司股东的净利润约1.51亿元，同比增长13.74%。

然而，在资本市场，妙可蓝多股价仍徘徊在21元附近，较历史高点相去甚远。业绩回暖与信任重建之间，这家完成“蒙牛化”整合的奶酪龙头，仍面临一场硬仗。

双轮驱动奏效

但利润增速跑输营收增速

业绩增长的直接动力，来自战略层面的“换挡”。

2026年初，蒙牛系职业经理人蒯玉龙接替创始人柴琇出任总裁后，旋即提出“13434”战略，明确“TO C、TO B双轮驱动”，决心用五年时间，将妙可蓝多打造为中国首家奶酪生态型企业。

为实现这一战略愿景，蒯玉龙发布了详尽的“13434”战略路线图：锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍的战略目标；聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、并购出海业务为三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。

半年报被视为新战略落地的首份“成绩单”。从数据来看，战略成效初步显现。妙可蓝多在业绩快报中表示，上半年C端和B端业务同比增长均超过20%。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。

B端方面，广发证券分析指出，公司依托蒙牛发挥乳品深加工全产业链优势，深化定制化服务能力，持续提升B端市场份额。

然而，隐忧同样存在。2026年上半年归属于上市公司股东的净利润仅13.74%的增速，明显低于营业收入28.71%的增速，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.87%的增速也未能同步。

对此，广发证券在研报中判断，二季度净利率环比走低预计主要受股权激励费用等短期因素影响。公司方面已明确表示，下半年将着力提升市场占有率，并同步扩大销售业绩与利润率水平。

事实上，若将视线拉回一季度，盈利质量的问题早已露出端倪。

2026年一季度，公司实现营业总收入约16.26亿元，同比增长31.81%；但归属于上市公司股东的净利润约7555.8万元，同比下降8.3%，增收不增利的矛盾凸显。

公司方面解释称，利润下滑受股权支付影响，若剔除该部分影响，公司归属于上市公司股东的净利润同比可微增2.28%。但即便调整后，利润增速与营业收入增速之间的巨大落差仍未消弭，盈利能力修复尚需时日。

利润端的分化之外，现金流层面的警报也已拉响。一季度经营活动产生的现金流量净额约为6268.60万元，同比大幅下降47.67%。公司称主要系采购支出、税费支出、职工薪酬及日常经营支出增加所致。

存货层面的数据同样释放出警惕信号。截至2025年末，公司存货余额达9.33亿元，较2024年末的5.74亿元大幅增长62.61%。进入2026年，存货压力并未缓解。截至一季度末，存货余额进一步攀升至11.64亿元左右。

存货高企的另一面，是悬在管理层头顶的业绩“硬指标”。2025年3月，妙可蓝多发布股票期权激励计划，为公司设定了明确的业绩考核目标。根据考核目标计算，2026年公司营业收入触发值52.57亿元、目标值64.67亿元；净利润触发值3.59亿元、目标值4.12亿元。

从上半年成绩单来看，妙可蓝多已完成营业收入33.04亿元，占全年目标值64.67亿元的51%以上，营业收入目标达成可能性较大。然而，在利润端，上半年公司归属于上市公司股东的净利润仅1.51亿元，仅完成触发值3.59亿元的42%以上，利润目标的实现依然面临严峻挑战。

对于妙可蓝多能否有望达成上述业绩考核目标，大望财讯以投资者身份咨询妙可蓝多董秘办，对方仅表示：“还请您到时以公告为准。”

这番回应虽显谨慎，却也并非无迹可寻。就在2026年4月，公司曾发布公告称，因公司《2025年股票期权激励计划》已授予的股票期权第一个行权期业绩考核未达标，根据相关法律法规，公司拟对所涉及的156.20万份股票期权予以注销。前车之鉴在前，今年的“大考”能否顺利交卷，仍有待时间检验。

奶酪“黑点”频现

品控红线何在？

在食品安全这条生命线上，妙可蓝多频频失守。

黑猫投诉平台上，涉及妙可蓝多产品的累计投诉已近400条。消费者反映的问题集中在产品有异物、发霉变质等质量安全层面。其中，甚至有消费者称在食用时吃出尖锐异物，导致上颚被划伤。

社交平台上，类似的控诉同样触目惊心。有宝妈发文称，自家宝宝误食了奶酪盒中带有黑色不明物质的奶酪，随后因细菌感染发烧住院，“前前后后忙活了大半个月，真的心力交瘁。”该消费者在文中直言：“还说是上市公司，奶酪市场占有率第一，质量安全一点没有把控，出了问题也不负责赔偿。没有保障，建议避坑别买这家了。”

产品安全失守之外，妙可蓝多在赠品审核上的漏洞同样令人愕然。据封面新闻2026年4月报道，云南昆明一家长发帖称，其在超市购买的妙可蓝多奶酪棒，附赠的儿童盲盒玩具竟是仿香烟造型的棒棒糖。该棒棒糖外包装上不仅标注“注意：是糖不是烟”，更印有“装X神器”字样。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜直言，妙可蓝多2021-2024市值三年蒸发365亿、业绩承压背景下，产能扩张+成本敏感，品控投入可能被阶段性让位，“25道工序102个监测点”的标语和实际投诉频次对不上。“奶酪棒核心受众是3-12岁儿童，仿烟造型+棒棒糖拼接后动作高度模拟吸烟，会把‘吸烟=甜蜜耍酷’植入低龄认知，比单纯质量问题的伤害维度更深。”

业绩与食安问题背后，是公司治理层面的剧烈震荡。

2026年1月，妙可蓝多创始人柴琇被免去副董事长、总经理及法定代表人职务，由具有蒙牛背景的蒯玉龙接任 。这标志着妙可蓝多彻底告别“创始人时代”，进入蒙牛系全面掌控的新阶段 。

导火索是一桩陈年并购“爆雷”。2018年，妙可蓝多参股的上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）为关联方吉林耀禾的债务提供担保，而债务人正是蒙牛。债务逾期后，妙可蓝多被深度牵连，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元至1.27亿元。尽管柴琇曾书面承诺“个人兜底”，但始终未兑现，公司已提起仲裁 。