国晟科技签大单仍大亏的真相：产能不足，做中间商赔差价

塔山见！目标价397米、2000亿元市值，像是光伏圈最大的笑话。HJT大黑马国晟科技现已跌至8.40元，总市值已从巅峰时的226.182元下降到55.44亿元。

短短3个多月的时间，国晟科技170.742亿元市值已灰飞烟灭。从7个月创下10倍大牛股的神迹，再到自高位跌落75.48%的光伏大熊股，国晟科技俨然已成一台高速运转的“绞肉机”。那些高位接盘国晟科技的投资者，正经历炼狱式的情感折磨。

在4月9日创出34.27元的历史新高后，国晟科技出现一波神速的“脚踝斩”是估值脱离基本面，泡沫被戳破后的价值正常回归。作为一家从园林行业跨界到光伏领域的新军，国晟科技本就缺乏核心竞争力，在光伏周期调整持续冲击下连年亏损，基本面并不好。

2024年，国晟科技实现营收20.94亿元，同比上升111.94%，但公司增收不增利，归母净亏损1.06亿元，扣非净亏损2.55亿。

2025年，国晟科技的业绩更差，不仅营收同比“腰斩”，且净亏损同比扩大，表明经营形势恶化。当年，公司实现营收7.96亿元，同比下降61.97%；归母净亏损5.73亿元，同比增亏443.15%，扣非净亏损5.71亿元，同比增亏123.65%。

其中，2025年第四季度的亏损尤为惊人，当季归母净亏损4.22亿元，同比下降1001.04%，扣非净亏损4.19亿元，同比下降307.29%。

尽管交出如此糟糕的年报答卷，国晟科技却通过布局储能电池的一纸公告，被包装成“太空光伏”、储能概念，获得热钱的哄抬、炒作。而实际的真相是，国晟HJT大黑马的定位“德不配位”，斩获央国企近36亿元的它还在做中间商赔差价。

在业界的印象里，国晟科技一直是HJT电池、组件环节最为豪横的玩家，其与其控股股东国晟能源对外披露的项目总投资额一度超过900亿元，因此被视作是HJT大黑马。

令人大跌的眼镜的是，堂堂的HJT实力玩家可以说一边挂着羊头，另一边卖着狗肉，既卖HJT组件，也卖TOPCon组件。按理来说，在技术路线上双面押注，也是无可厚非的事儿，但令人看不懂的是其供货能力跟不上，供给央国企项目的光伏组件也需要外采。

早些年，瓜子二手车的广告宣传语是，没有中间商赚差价。有趣的是，国晟科技做中间商赔差价。

据国晟科技在回复上交所关于2025年年报业绩问询函中表示，公司向中广核新能源和田策勒800MW光伏治沙EPC项目提供组件仍有284MW未进行交付，其预计2026年将分别从宏润泰阳（宣城）绿色能源有限公司、上海电气集团恒曦光伏科技（南通）有限公司采购组件进行交付，因签订的采购价格高于公司的销售价格，公司在2025年对该笔业务计提预计负债4,578.72万元，充分说明公司承担了贸易模式下存货的跌价风险。

从上述叙述中可以看到两点，拥有HJT电池和组件产能的国晟科技存在产能不足的情况，需要外采组件方能满足客户的订货需求，同时国晟科技也在亏损做单，还要承担后续的质保服务。

国晟科技还存在少量交易对手既为客户又是供应商的关联交易，宏润泰阳是其中之一。2025年3-5月，国晟科技向宏润泰阳销售光伏组件2,309.22万元，2025年11-12月向宏润泰阳采购光伏组件2,627.48万元。

同时，国晟科技也做光伏组件代工生意，但产生的营收规模不大。2025年，国晟科技从横店东磁、大恒能源、苏科来材料、天大能源做组件代工，收入分别为1,383.14万元、491.17万元、382.74万元、206.57万元，合计为2,463.62万元。

相较一线龙头厂商，国晟科技缺少品牌竞争力，其毛利率远低于同行。2025年，国晟科技光伏业务毛利率为-20.68%，天合光能为5.18%，隆基绿能0.81%，晶澳科技-2.10%，爱旭股份2.59%。

此外，在开工率上，国晟科技也远不及同行。国晟科技表示，从天合光能、隆基绿能、爱旭股份等披露的2025年年报来看，上述主流光伏电池、组件厂商的平均产能利用率在70%左右，而国晟科技2025年组件、电池的产能利用率在27%左右。

目前，国晟科技拥有徐州贾汪、安徽淮北、安徽淮南和新疆若羌四大生产基地，名义产能为5800MW，实际产能仅为1,614.13MW，产能利用率27.83%。

回复上交所问询函时，国晟科技还坦承，公司存在一定流动性风险。截至2025年年末公司流动负债-流动资产=10.24亿元，公司资产负债率为80.17%，可动用资金约1,410万元，公司现有货币资金不能匹配公司经营需要。

造成国晟科技现在经营困局的主因是，管理层对光伏周期调整缺乏清醒的认识，在光伏业务已出现亏损的情况下，仍盲目逆势扩产，举债上马新项目。

举例来说，其在明知2024年光伏业务亏损，仍继续选择投资新疆基地和山东基地。同时，没有储能从业经验、技术储备的条件下，拟通过铁岭环球投建10GWh固态电池产业链AI智能制造项目，拟斥资2.41亿元收购孚悦科技100%股权。

国晟科技正处于园林+光伏业务双主业疲软的艰难时期，其多项业务营收同比大幅下滑。2025年公司实现营收7.96亿元，分业务看，光伏组件及电池收入7.84亿元，同比下滑58.89%，毛利率-20.99%；光伏电站EPC业务收入0.11亿元，同比下滑80.85%，毛利率1.61%；园林生态业务收入126.77万元，同比下滑99.03%，毛利率-786.95%。

在主营业务不振的背景下，国晟科技又将目光转向了储能业务。截至目前，收购孚悦科技100%股权事宜因银行贷款没有批下来而“告吹”，铁岭环球10GWh固态电池项目尚未展开实际经营，该项目的推进需要大量的银行贷款。

雪上加霜的是，国晟科技及其子公司诉讼开始增多。因未按期支付电池片采购款，江苏大航电气对安徽国晟能源提起了诉讼，追偿46,246,925元货款及逾期付款违约金。

另外，国晟科技计划交付中广核新能源和田策勒800MW光伏治沙EPC项目的光伏组件，也因按期支付货款而被供应商起诉。

今年3月6日，恒羲光伏和安徽国晟新能源签订了组件供应货同，安徽国晟新能源仅支付40,958,571.1元，剩余货款出现严重逾期。为此，恒羲光伏将安徽国晟、国晟能源、吴君告上法庭，要求立即偿付未付的全部货款114,869,119.10元。

据不完全统计，安徽国晟自2024年以来先后与中广核新能源、南水北调中线新能源、中国华电集团、中广核新能源洛浦、中国电建集团等签订7项组件供货合同，合同额合计达到35.946亿元。

尽管合同规模很可观，但国晟科技处于“亏本赚吆喝”阶段，一方面1,614.13MW的实际产能导致供货能力不足，另一方面做中间商供货赔差价，这预示其未来的光伏业务充满坎坷。