“中式精酿第一股”冲刺，“爆款依赖症”绊脚

靠一罐茶啤撑起的增长，又能撑多久？

《中国企业家》记者 张文静

编辑｜米娜

头图来源｜视觉中国

靠“金星毛尖”茶啤出圈的金星啤酒，最近接连受挫。

近日，因商标侵权及不正当竞争纠纷，百威中国将金星啤酒诉至法院。

百威中国认为，金星啤酒生产、涉案终端门店销售的啤酒产品，擅自使用与百威第3154731号注册商标近似标识，侵犯其注册商标专用权；被控产品罐体采用与百威某款产品相同或近似装潢，构成不正当竞争。该案将于2026年8月14日开庭审理。

此前，7月13日，港交所披露，金星啤酒于2026年1月13日递交的主板上市招股书失效。

根据港交所主板上市规则，招股书递交满6个月未能推进至上市聆讯环节，申请材料自动失效。企业可在失效后3个月内更新材料重新递表延续上市申请。对此，金星啤酒也回应称，“公司仍将按照既定节奏推进上市相关工作。”

金星啤酒是河南一家老牌啤酒企业，至今已有44年历史。在过去很长一段时间里，金星啤酒的发展不温不火，直到2024年因一款茶啤产品“金星毛尖”火爆出圈，开始迎来高速增长。2026年初，金星啤酒启动赴港上市程序。

来源：视觉中国

招股书失效并不意味着上市失败，但接连遭遇不顺，让市场对这罐顶着“中式精酿”光环的啤酒多了一些审视。相比商标纠纷、招股书失效，市场更担忧的是，金星啤酒靠一罐茶啤撑起的增长，能撑多久？7月21日，《中国企业家》就上市、未来产品规划等问题致电金星啤酒，截至发稿，暂未接通。

三次冲击资本市场

1982年，河南郑州管城区陇海村投资兴建了一个村办企业东风啤酒厂。但厂子效益不好，3年后就濒临倒闭。32岁的货车司机张铁山用一张承包合同接下了这个啤酒厂，把“东风”改成了“金星”。

新厂长上任，做的第一件事，是倒掉了100多吨不合格的啤酒，价值十几万元。那是1985年，同一年，海尔张瑞敏砸掉了76台质量不合格的冰箱。这个“倒酒故事”，在金星啤酒过去几十年的发展中也被屡次提起，用以表达对质量的重视。

1993年，金星啤酒的产能达到8万吨，成为河南省啤酒龙头企业。彼时，国内啤酒行业迎来发展良机，除了河南本土品牌，燕京、青啤、百威、华润啤酒等众多国内外啤酒巨头开始挺进中原，省内品牌或被击垮、或被收编，金星成了河南硕果仅存的本土啤酒品牌。

1998年，河南严酷的市场形势逼迫金星啤酒向外扩张。张铁山选择了啤酒巨头鲜少关注到的西部，凭借“独资建厂、自我复制、小步快跑”的模式逐渐扩大市场版图。2001年，金星啤酒进入全国四强，仅次于燕京、青啤和华润啤酒三大巨头。

张铁山并不是没有雄心壮志，他曾希望金星啤酒冲击前三甲，但始终困于资本。彼时，燕京和青啤都是国内上市公司，融资途径顺畅。华润啤酒背靠华润集团，且与国际啤酒品牌合作，金星啤酒的发展仅靠自身利润，很难与巨头竞争。

2007年，张铁山在接受媒体采访时坦言，没有资本运作，仅靠自身积累，在今后的市场中，很难成就大业。正因此，他一直为金星啤酒谋求上市。

张铁山 来源：金星啤酒官网

2003年，金星啤酒曾希望引入外资合资，谋求上市，最后均因金星啤酒产权不清而失败。2011年，金星啤酒完成改制，张铁山定下了“3至5年上市”的目标，却未能达成。在过去20多年里，“改制上市”“加快上市”一直被张铁山频繁提及。

2021年，金星啤酒开启多元化之路，进军房地产、畜牧养殖、食品等行业。而在此之前，张铁山曾多次表态“只做啤酒”“不做房地产”，并将金星啤酒的核心竞争力归结于此。显然，在激烈的竞争和发展压力下，他被迫改变了想法。

新的故事起于2022年，这一年被金星啤酒内部定义为“上市准备年”，一个新的经营主体“河南金星啤酒股份有限公司”于当年12月成立，专注于精酿啤酒的生产与销售。

2024年8月，金星啤酒将信阳毛尖茶元素融入啤酒工艺，推出首款中式精酿“信阳毛尖”（后因商标争议，更名为“金星毛尖”），售价20元/罐，推出首日销量达6吨，上市10个月销量突破1亿罐。

随后，金星啤酒又相继推出茉莉花茶、冰糖葫芦、砂糖橘等中式精酿啤酒。到2025年9月底，金星啤酒中式精酿的SKU达50个。

中式精酿扭转了金星啤酒的颓势。根据招股书，金星啤酒2023年、2024年分别实现收入3.56亿元、7.3亿元，净利润分别为0.12亿元、1.25亿元。

2025年前三季度，公司营收达11.09亿元，净利润为3.05亿元，同比增幅分别达191.16%和1095.84%。其中，中式精酿啤酒贡献了78.1%的收入，达8.67亿元，而上年同期占总收入比重仅9.3%。截至2025年第三季度，金星啤酒已是中国精酿啤酒第三大企业、风味精酿啤酒第一大公司，市占率为14.6%

2026年初，凭借“中式精酿”的新故事，古稀之年的张铁山第三次向资本市场发起冲击。

一罐茶啤能红多久？

目前看来，金星啤酒的上市之路波折依旧。

2026年3月，中国证监会国际司要求金星啤酒，就历次增资及股权转让定价、股权变动的合法合规性，提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东入股价格的定价依据、与同期增资定价差异原因及其合理性，以及员工股权激励合规性等事项，提供补充说明。

招股资料显示，实控人张铁山、张峰父子合计持有公司超九成股权。2024年至2025年，金星啤酒完成三次增资，期间出现同股不同价现象，且价差最高达18倍。其中，实控人张铁山、张峰父子认购价为1元/股；员工持股平台万财合壹号、万财合管理、万财合贰号及亲友平台万财合叁号以6元/股参与认购；而经销商持股平台万财合伍号的认购价却为18元/股。

此外，递表前夕频繁派息也引发争议。据招股书披露，金星啤酒分别于2025年3月、5月和10月派息，总额共计约3.29亿元。根据持股数量，这些股息大部分由张铁山父子获得。

除内部治理外，由中式精酿带来的逆袭故事能否打动资本市场，同样存疑。

随着中式精酿啤酒的崛起，金星啤酒传统产品线全线萎缩。2025年前三个季度，1982原浆、新一代啤酒、纯生收入分别为1.28亿元、0.57亿元、0.34亿元，相比2024年同期分别减少了19%、44.7%、18.8%；三者收入占比从2024年同期的79.2%降至19.6%。这意味着，金星啤酒几乎把身家都押在了一款产品上。

在酒类营销专家、武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青看来，这种放弃传统基本盘、押注单一爆款的路径，属于赌徒式经营，企业经营安全垫完全消失。而爆款生命周期又存在不确定性，一旦中式精酿流量退潮，企业无第二增长缓冲带。

肖竹青称，精酿叙事存在估值泡沫，盈利能力可持续性存疑。“短期看，中式精酿毛利率超52%，拉高公司整体利润；长期看，风味精酿研发迭代成本高，每年需上新十余款新品维持热度，营销投放持续加码；且风味啤酒复购远低于传统工业啤酒，客户黏性不足，高净利率很难长期维持。”

事实上，“中式精酿”也并非金星啤酒所独有，百威、华润啤酒、青啤等头部都在布局中式果味、茶味精酿产品，并借助现有渠道、品牌快速铺货。

一位资深啤酒行业人士曾告诉《中国企业家》，中国啤酒行业集中度高达90%，格局发生重大变化的可能性不大，反应灵敏的小品牌推出新产品获得新增长，但短期内无法撼动巨头的地位，而巨头一旦加入新品的开发、迭代，小品牌并无优势。在其看来，新的消费机会总是会被大鱼吃掉，小鱼永远都必须在追寻更新机会的路上。