18只主动ETF申报？！什么信号

7月17日，证监会行政许可网上办理平台出现了18只主动ETF。

注：根据要求，基金的名字含有“主动”字样

这批产品距离真正上市还有几步。截至7月17日查询时，18只产品的进度都只有“接收材料”，尚未出现“受理通知”、补正、反馈或行政许可决定。

目前可以确认的是产品已经报上去，名称也第一次完整公开；基金经理、业绩比较基准、费率、证券代码和发行时间，仍要等待后续法律文件，让“接收材料”状态变为“获批”。

尽管如此，这批产品仍然值得关注。

6月17日，证监会吴清主席在2026陆家嘴论坛上宣布支持在沪深证券交易所推出主动管理ETF。同日，上交所和深交所分别发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》和《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》。

一个月后，首批18只产品集中申报。国内ETF市场原来以跟踪指数为主，如今开始允许基金经理把主动选股能力装进ETF。投资者面对的选择随之增加，选基金的方法也需要更新。

先把基金看懂

基金可以理解为一个装有多项资产的组合。

投资者买入基金份额，获得的是这一组合的一部分权益。组合里装什么，决定它主要赚什么钱、承担什么风险。

按照主要投资对象，公募基金常见的分类包括股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金和基金中基金。基金资产80%以上投资于股票，属于股票基金；80%以上投资于债券，属于债券基金；只投资货币市场工具，属于货币市场基金。股票和债券都可以配置、又不满足前两类比例标准的，属于混合基金。行业里常说的偏股、偏债和均衡，描述的是混合基金内部不同的仓位取向。

图：中国基金市场概览

这里要分清两个维度。

第一个维度是组合里装什么。

股票多，净值主要随企业盈利和估值变化；债券多，收益更多来自票息、利率和信用利差；股债混合，则是在两类风险之间调整。

第二个维度是在哪里交易。

场外基金通常通过银行、基金公司或互联网销售平台申购赎回，成交依据是交易日结束后计算的基金净值。场内基金通过证券账户在交易所买卖，交易时段内价格随供求变化，可以实时成交。

场内和场外描述的是交易方式，股票型、债券型和混合型描述的是资产构成。两套分类相互独立。场内产品未必风险高，场外产品也未必稳健。风险最终仍然来自组合里的资产。

知道了基金，那么ETF又是什么？

ETF的英文是Exchange Traded Fund，中文通常称交易型开放式基金。过去国内最常见的是交易型开放式指数基金。

对多数投资者来说，ETF最直观的特点是可以像股票一样在场内买卖，一笔交易就获得一组证券的敞口。股票ETF装一组股票，债券ETF装一组债券，此外还有货币、黄金和跨境等品种。

ETF还有一级市场申购赎回和二级市场交易两套机制。

普通投资者主要在二级市场买卖ETF份额；机构和符合条件的投资者可以按照申购赎回清单，用组合证券、现金或合同约定的其他对价申购赎回。套利交易会把明显偏离净值的场内价格往回拉，因此ETF的交易价格通常围绕基金净值波动。

两个市场的价格通常不总是一致。市场拥挤、底层资产停牌或交易时段错位时，ETF仍可能出现溢价或折价。投资者除了承担组合本身的涨跌，还要留意成交价、买卖价差和流动性。

实时交易也不等于都能当日回转。现有规则下，股票ETF通常实行T+1，债券、黄金、跨境和货币等部分ETF可以T+0。首批申报产品都是主动股票ETF，具体交易安排应以基金上市文件和交易所规则为准。

此次主动ETF的亮点在哪里？

被动ETF的组合主要由指数规则决定。比如跟踪沪深300指数，相应的ETF要依据指数调整成分股，此时基金经理的核心任务是控制跟踪误差。

主动ETF由基金管理人自主选择投资策略，不以跟踪特定指数为投资目标。基金经理可以依据基本面、估值、景气度、行业配置或量化模型选股和调仓，目标通常包括争取超过业绩比较基准的回报，就是业内常说的α(阿尔法)。

因此，主动ETF可以在对比中理解：

一是被动ETF：指数规则选证券，投资者在场内交易基金份额。

二是传统主动基金：基金经理选证券，投资者通常在场外按净值申购赎回。

三是此次的主动ETF：基金经理选证券，投资者在场内实时交易基金份额。

此次新出产品把主动管理和ETF交易机制放在同一只产品里。投资者获得了盘中交易、申购赎回机制和较高信息透明度，也同时承担基金经理判断失误、风格失效和场内折溢价的风险。

沪深交易所的规则对这类产品增加了几道约束：持有证券数量不低于30只，前十大持仓合计不超过基金净值的60%；组合应保持较好流动性，合理控制换手率，避免短期频繁交易和集中大额调仓；产品要设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定。基金管理人还要依据真实投资组合制作申购赎回清单，并在每个交易日开市前披露。

这里更准确的表述是每日披露基于真实组合制作的申购赎回清单。它提供了比普通场外主动基金更高频的观察窗口，但不能简单等同于投资者每天都能无偏差地还原基金经理的全部交易意图。

18个名称透露了什么

首批18只产品全部是主动股票ETF，没有出现债券型、混合型或多资产主动ETF。产品名称大致可以分成五组：价值类5只，红利类2只，均衡稳健类4只，品质成长与景气类4只，其余3只分别强调大盘风格、行业优选和竞争优势。

这个结构并不激进。价值、红利、均衡和大盘风格通常容量较大，组合也更容易满足分散度、流动性和换手率要求。首批试点先选择便于平稳运作的策略，与交易所业务指引的约束相吻合。

产品名称只能提供方向，不能代替招募说明书。价值究竟用市盈率、自由现金流还是股息率筛选，均衡究竟约束行业还是约束风格，智选是否包含量化模型，现阶段都不好说。

注：首批18只主动ETF名称中的策略关键词

主动ETF带来了哪些投资机会

笔者此前在中讨论过投资的四个维度：品种、货币、国别和期限四个维度。那篇文章解决的是上层问题：一笔钱应该分配到哪些风险来源，分别放多少。而基金和ETF解决的是落地问题：用什么工具获得这些资产敞口。主动ETF又增加了一项选择。

笔者认为有以下亮点：

第一，主动管理多了一个场内载体。过去希望获得基金经理选股能力，投资者主要购买场外主动基金；未来可以通过证券账户盘中买卖主动ETF。这对需要调整仓位、管理现金或构建核心与卫星组合的投资者更方便。

第二，风格选择可能更清楚。产品名称必须体现主动属性，规则要求设置业绩比较基准并约束明显的风格偏离。投资者可以把价值、红利、均衡和成长等主动策略放到同一个比较框架里，观察它们是否长期保持承诺的风格。

第三，费用或存在下降空间。ETF的标准化交易与渠道结构有可能降低部分销售和运营成本。但首批产品尚未披露费率，管理费、托管费、交易佣金和买卖价差都要等法律文件和上市交易数据。现阶段不能直接套用海外费率，也不能预先认定主动ETF一定比所有场外主动基金便宜。

海外市场说明这种产品形态已经通过了规模检验。ETFGI统计显示，截至2026年4月底，全球主动ETF资产规模达到2.33万亿美元，并连续73个月获得净流入。海外经验提供的是产品发展方向，无法替国内产品证明未来业绩。

如何选基金？

面对18只新产品，笔者更建议按如下顺序筛选：

先看它在组合中的任务。

宽基或大盘均衡策略更适合作为核心仓位候选，行业、景气和高风格暴露策略更接近卫星仓位。在 我提到了“532法则”，朋友们可以看看。任务没有想清楚，产品越多越容易重复配置。

再看业绩比较基准。

基准决定产品承诺的主要风险来源，也是判断基金经理有没有稳定创造超额收益的起点。

第三看基金经理的同类历史组合。

观察完整市场周期内的收益、回撤、换手率和风格稳定性，不能只看排名最好的一年。主动ETF提供交易便利，超额收益仍然依赖投研能力。

第四看持仓重合。

几只名称不同的产品可能持有相似的大盘龙头，同时买入并不一定增加分散度。

第五看流动性和折溢价。

规模、日均成交额、买卖价差和做市情况会影响实际交易成本。净值表现相近时，价差更窄、折溢价更稳定的产品更适合频繁调整。

最后看总成本。管理费只是其中一项，托管费、佣金、价差和过度交易造成的损耗同样需要计算。ETF可以实时交易，投资者也更容易因为短期行情反复操作。

结语

主动ETF的意义，在于国内公募基金又增加了一种承载主动管理能力的工具。它提高了交易便利性和信息透明度，也给资产配置提供了更细的执行选项。产品能否创造价值，仍取决于基金经理、策略容量、费用、流动性以及投资者是否把它放在合适的位置。

理清筛选顺序以后，18只产品带来的选择才有实际意义。

★ 声明：以上仅代表作者个人立场，仅供参考学习与交流之用。

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