连年亏损、现金流承压，济民健康拟4亿元跨界半导体

7月20日晚间，济民健康（603222.SH）发布公告，拟以现金合计4.09亿元受让长沙中电汇智投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“中电汇智”）68.18%的出资份额，从而间接持股湖南长城银河科技有限公司（以下简称“长城银河”）。同日，公司控股股东双鸽集团签署协议，拟向嘉信私募转让6.86%股份，而长城银河10名核心高管拟认购嘉信私募间接持有济民健康2%股权，与上市公司绑定。

一家做医疗器械的企业，拟拿出4.09亿元买下了一家芯片公司的股权。而截至2025年末，济民健康的货币资金仅2.95亿元，短期借款却高达3.85亿元。

银莕财经梳理发现，济民健康主营医疗服务、医疗器械及大输液三大板块，此次拟通过收购跨界半导体赛道。一边是主业连年亏损、账上现金已不足以覆盖短期借款，另一边是4亿元现金收购加上20亿估值对应的高溢价，这笔交易的资金压力和逻辑自洽性，值得细看。

值得一提的是，7月22日晚间，公司又公告，双鸽集团向嘉信私募转让股权事宜终止。

公告之后，市场用脚投票，7月21日-23日，济民健康股价累计下跌10.59%。

01

4.09亿元跨界投资

根据公告，济民健康拟以现金合计4.09亿元，通过受让中电汇智部分合伙人合伙份额的方式，取得中电汇智68.18%的出资份额，并由公司指定的全资子公司担任其普通合伙人。其中，以2.12亿元的价格受让龚国辉持有的中电汇智35.32%合伙份额，以2720万元受让杨正辉持有的中电汇智4.53%合伙份额，以1.7亿元受让国鼎军鑫（淄博）股权投资合伙企业（有限合伙）持有的中电汇智28.33%合伙份额。

（收购公告，图源：济民健康公告，下同）

中电汇智持有长城银河30%的股权，且除长城银河外，无其他对外投资及业务。2025年及2026年一季度，中电汇智分别实现净利润3785.03万元和-283.75万元。本次交易完成后，济民健康将通过中电汇智间接持有长城银河20.4550%股东权益，并享有长城银河30%的表决权。

济民健康目前主营业务涵盖医疗服务、医疗器械及大输液三大板块。而长城银河成立于2015年，是一家具备完整芯片研发能力的集成电路设计企业、军民融合企业，聚焦数字信号处理器（DSP）、行业专用SOC芯片和嵌入式系统等领域，开展研发、生产、销售、服务等系列业务。

多年来，长城银河研制了“银河飞腾”品牌的系列集成电路产品，覆盖DSP芯片、行业用SOC、人工智能芯片、微控制器芯片等领域，目前拥有成熟的货架芯片产品30余款，为十大军工集团及配套单位为代表的1500余家客户提供服务。

财务数据方面，2025年长城银河实现营收3.67亿元，净利润1.26亿元。2026年一季度则实现营收1.04亿元，净利润-945.72万元。对于一季度的亏损，公告解释称：“主要系某大客户当期应收账款账龄增加导致当期计提了6487.31万元的信用减值损失（坏账准备）”。

以2026年3月31日为评估基准日，长城银河股东全部权益账面价值约5.79亿元，采用资产基础法评估价值为9.31亿元，评估增值率为60.91%；采用收益法评估的结果为20.88亿元，增值率为260.86%。

而此次评估最终采用的就是增值率高达260.86%的收益法评估结果。交易双方同意参照该评估结果，按照长城银河100%股权的交易价格为20亿元，对应本次交易标的份额转让价款。

高溢价之下，本次交易设置了业绩对赌条款。转让方承诺，2026-2028年，长城银河三年累计净利润不低于人民币3.6亿元。若长城银河实现的业绩低于转让方承诺累计净利润的80%，则触发业绩补偿。

与收购同步，济民健康控股股东双鸽集团于7月20日与嘉信私募签署股份转让协议，拟以8.25元/股向嘉信私募转让其所持济民健康6.86%的股份，交易对价2.97亿元。龚国辉、曾喜芳、谢雨等10名长城银河核心管理人员拟合计以8662.50万元认购嘉信私募，进而间接持有济民健康约2%股份。

彼时，公司在公告中提示：“该事项能否最终实施完成及实施结果尚存在不确定性”。结果，仅仅两日后，济民健康就公告，“公司收到双鸽集团的通知，基于多种因素考量，双鸽集团已与嘉信私募达成一致，同意解除双方于2026年7月20日签署的《股份转让协议》。本次公司控股股东拟协议转让股份事项终止。”

（转让股份终止的公告）

龚国辉承诺：自《济民健康管理股份有限公司关于购买资产的公告》发布之日起，本人及长城银河核心员工将在6个月内，通过大宗交易或二级市场增持等方式，增持济民健康1%-2%的股份。

值得一提的是，双鸽集团转让股份终止并不是首次发生。此前的3月6号，济民健康就曾公告，双鸽集团与湖北长河壹号科技合伙企业（有限合伙）（以下简称“长河壹号”）签订股份转让协议，以7.72元/股的转让价格，向长河壹号转让其所持济民健康5%的股权，转让对价2.03亿元。然而，该次转让最终未能实现，5月8日，公司公告转让终止。

02

已连亏三年半

济民健康跨界投资的背后，是压在公司身上的亏损压力。

7月14日，济民健康公布了业绩预告，预计2026年半年度归母净利润为-5100万元到-4600万元，与上年同期的-5269.59万元相比，虽将实现减亏，但依旧处于亏损状态。

（业绩预告）

公司表示，2026年上半年，受美国关税政策及医保控费等多种因素影响，公司医疗器械及大输液业务收入较上年同期进一步下滑；医疗服务收入较上年同期有所增长，同时，计提的存货减值损失也较上年同期大幅下降，带动公司亏损幅度有所降低。

拉长时间来看，自2023年开始，公司就已陷入了亏损泥沼。

2023-2025年，公司分别实现营收8.95亿元、7.76亿元和6.86亿元，持续下滑；归母净利润-6548.04万元、-5971.17万元和-2.46亿元，持续亏损。而公司自2015年上市以来，在业绩巅峰时期的2021年，录得10.98亿元的营收，也仅实现1.48亿元的净利润，2025年便亏损达2.46亿元。

（济民健康业绩变动情况）

对于2025年的大额亏损，公司称：受美国关税政策和“何清红私刻印章事件”影响导致医疗器械收入及利润减少较大；公司结合市场销售情况对预充式导管冲洗器和安全注射器产品库存进一步计提存货跌价准备；公司基于当前掌握的“何清红等人伪造公司印章”一案相关涉案经销商情况，进一步确认相关损失；公司对收购鄂州二医院形成的商誉进一步计提减值准备。

其中，“何清红私刻印章事件”是2025年3月爆出的丑闻。公司时任副总裁何清红及其团队于2023年3月私刻公司及子公司印章，用假章与经销商签署《补充协议》，承诺未实现销售可退货并支付10%资金占用补偿。2023、2024年，何清红团队合计实现销售额约1.17亿元。

此外，在业绩不断亏损的同时，近年来公司的毛利率也不断下滑。2023-2025年，公司毛利率分别为42.43%、37.32%和31.05%。对此，公司在2025年度暨2026年一季度业绩说明会中表示，公司毛利率的下滑主要受两方面因素影响，一是受美国加征关税政策影响，安全注射器出口业务出现下降；二是鄂州城南医院新院区投入运营后，固定资产折旧及运营成本摊销显著增加。

对此，公司已采取积极应对措施，一方面加快拓展美国以外的国际市场，优化海外业务布局，降低对单一市场的依赖；另一方面聚焦鄂州城南医院的高质量发展，通过持续打造特色专科、加强学科建设，并同步提升医疗软硬件水平，全面提升医院运营效率与服务能力，推动业务规模和效益稳步增长。

现在，济民健康又拟通过间接持股长城银河，切入半导体赛道。济民健康表示，本次投资长城银河对公司具有重要的战略意义，通过整合长城银河的优质资产，将为公司开辟高附加值业务赛道，有效培育可持续的新增长引擎，进一步增强公司的盈利能力、整体竞争力与长期投资价值。

不过，2025年末，公司货币资金减少至2.95亿元，短期借款却高达3.85亿元，经营活动产生的现金流量净额也由正转负，为-1035.16万元，此番投资又要拿出4.09亿元现金跨界，现金流吃紧。