方意股份：九成收入来自海外，毛利率远超金麒麟遭问询，密集增资后再谋融资

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7月24日，江苏方意摩擦材料股份有限公司（下称“方意股份”）将北交所IPO上会，公开发行不低于100万股且不超过1390.71万股。

笔者注意到，方意股份公司业务高度依赖海外市场，近九成收入来源于境外ODM订单，海外贸易政策变动极易冲击经营稳定性。同时，公司与同赛道、同模式、深耕海外后市场的可比上市公司金麒麟相比，毛利率长期大幅领先，最大差值超17个百分点，盈利走势显著异于同业，该异常盈利表现的商业合理性缺乏合理解释，已被北交所重点问询。资金与融资层面，公司募资行为饱受争议，合规与审慎性存疑。

在本次IPO申报前一年多时间内，公司连续完成两轮定增，合计募资1.25亿元全部用于补充流动资金，融资节奏极为密集。而公司自身财务基本面十分稳健，报告期经营性现金流持续净流入，账面货币资金与闲置理财资产储备充足，无任何有息负债，自有资金规模足以全额覆盖本次1.76亿元募投需求。

在刚完成大额补血、资金极度充裕的背景下，公司再度申报IPO募资，存在明显的重复融资、过度融资嫌疑，募投项目设置、募资规模的必要性与合理性引热议。

业绩依赖外销，毛利率远超金麒麟遭问询

方意股份专业从事制动摩擦产品的研发、生产和销售，主要产品为盘式刹车片以及鼓式刹车蹄，是汽车制动系统重要组成部分，直接影响到汽车行驶的安全性和可靠性。

2023年-2025年（下称“报告期”），方意股份分别实现营业收入20501.93万元、25321.23万元、27711.87万元，净利润分别为4724.96万元、4613.61万元、5105.95万元，业绩呈现上升势头。

笔者注意到，公司业绩高度依托境外市场。报告期内，方意股份通过外销产生的销售收入分别为18293.47万元、22768.28万元、24009.9万元，分别占当期主营业务收入的92.36%、93.05%、89.59%，每年有9成左右的收入是来自境外。

对此，方意股份表示，如果未来国际贸易环境不稳定性加剧，进口国贸易政策变化，外销客户可能会减少订单，对公司未来经营业绩造成不利影响。

产品结构层面，盘式刹车片为第一大核心品类，报告期内，该产品产生的销售收入分别为12002.92万元、15432.68万元、18689.73万元，分别占当期主营业务收入的60.6%、63.07%、69.74%，收入占比持续抬升。

值得重点关注的是，方意股份产品的竞争力显著高于同行业上市公司金麒麟。据悉，方意股份和金麒麟都以后装市场外销为主，为客户提供ODM服务，报告期内，方意股份的毛利率分别为39.89%、38.27%、38.74%；金麒麟同期毛利率为27.37%、19.94%、21.04%，二者毛利率最大差值达到17.07个百分点，悬殊差距引发市场关注。

针对这一显著差异，北交所要求方意股份结合与金麒麟刹车片产品结构、产品大小及性能参数、产品适配车型、产品交付品质、工艺成熟度、技术指标领先性、原材料构成及品质等相关方面的具体差异情况，进一步说明发行人刹车片产品毛利率高于金麒麟的原因及合理性，发行人刹车片产品与竞品相比是否具有核心竞争力。

短期内两轮定增募资1.25亿，现又欲IPO融资

方意股份此次IPO欲募集17600万元，分别用于年产960万套汽车刹车片项目（二期）、研发中心建设项目，具体情况如下：

然而，对于本轮方意股份募资的必要性与合理性存在显著争议。在申报IPO前，公司曾密集完成两轮定向增资补血。2024年12月，公司通过定增募资6500万元；2025年6月再度定增募资6000万元，两次定增合计入账1.25亿元且全部用于补充流动资金，距离本次IPO申报并不长，频繁融资行为引发市场热议。

此外，两轮定增落地后，公司资金储备十分充裕。截至2023年末、2024年末、2025年末，货币资金依次为1834.74万元、8290.67万元、16036.08万元，不存在短期借款。报告期内公司持续配置交易性金融资产，各期金额分别为6507.68万元、5634.85万元、6536.03万元。货币资金与交易性金融资产合计占总资产比重逐年上行至46.28%，并且2025年末两项资金总额足以覆盖本次1.76亿元IPO募资规模。

现金流方面，报告期内，方意股份经营活动产生的现金流量净额分别为6455.59万元、4982.94万元、8216.37万元，经营性现金始终净流入，三年合计净流入了19654.9万元，自我造血能力强。

债务方面，截至报告期各期末，方意股份的流动比率分别为1.94、2.95、5.47，同行可比公司平均值分别为4.07、4.49、5.74；速动比率分别为1.51、2.48、5.05，同行可比公司平均值分别为3.22、3.47、4.18；资产负债率分别为26.1%、21.07%、15.36%，同行可比公司平均值分别为19.27%、16.31%、14.45%，各项指标逐步向同行均值靠拢，债务负担较轻。

综合来看，公司短期内完成1.25亿元定增补血，手握充足现金与理财资金，经营性现金流表现稳健、无明显偿债压力。在此情形下再度申报IPO大额募资，融资诉求与自身财务状况明显不相匹配，存在重复融资、过度融资的嫌疑

对此，北交所也要求方意股份结合公司所处行业特点及发展趋势，公司现有经营规模、业务拓展情况、财务状况及货币资金余额，本次发行前后公众股东持股比例、控股股东及实际控制人持股比例及变化情况等，充分论证说明募集资金测算依据，以及募投项目设置和募集资金规模的合理性、必要性。