太夸张。。

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今天大家最关注的就是谷歌二季度业绩，重点是Google Cloud云业务，昨天我们查了一圈，感觉市场一致预期应该在70%左右，结果披露出来的营收248亿美元，同比增长达到82%，这个真是大超预期。

另外还有一个重点，Google Cloud在手合同金额达到5140亿美元，其中超过一半的金额将在未来24个月内确认，简单算下来，未来8个季度，平均每个户季度确认金额超过320亿美元，未来的增长很确定。

过去一个季度我们明确感受到Gemini 模型有点落后，市场都转过去 OpenAI 和 Anthropic，但在这种状态下，谷歌云业务继续超预期，说明AI需求根本没有停下来。

为了应对如此强劲的需求增长，谷歌决定提升2026年资本开支预期，从此前的1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元。资本开支提升市场是有预期的，二季度Agent变化比较快，公司一直没有跟市场沟通这带来的影响，这次算是跟上了市场节奏。

不过即使各项业务超预期，今天市场对谷歌还是用脚投票，因为空头普遍担心谷歌的现金流。谷歌二季度自由现金流为-59亿美元，这是上市以来首次出现季度自由现金流为负的情况，AI资本开支给公司现金流带来了巨大压力。

我们跟大家聊过好几次从财务角度视角去看海外科技巨头，以往一直都是轻资产的生意模式，不用做重资本投资，商业模式比较舒服。现在进入AI时代后，要有算力基础设施支持，必须得做重资产投资，很多人对这个商业模式存疑。

这些科技巨头的管理层当然也知道会有财务压力，但他们毅然决然地往这个方向走，就是因为如果不投资，就会被淘汰。并且他们确实也有现金流可以支撑，只是现在自由现金流刚刚从正转负，这个阶段市场确实会比较敏感。

往后比较重要的是云业务增速和资本开支增速的对比，只要云业务增长不失速，AI产业趋势的逻辑就没有太大问题。

另外特斯拉昨天也披露了二季度经营数据，营收同比增长23%。二季度有营收增长比较好理解，霍尔木兹海峡的扰动带来油价大涨，电车的性价比一下子就显现出来。

但特斯拉二季度经营利润下降了57%，这个下降幅度有点猛，我们也没想到。交付量提升是带来了规模效应，但二季度各种原材料价格涨得太快，无论是大宗商品或半导体，价格都在框框涨，这对于特斯拉来说都是压力。

马斯克给特斯拉的定位很明显发生了转变，从汽车公司转向AI、机器人和自动驾驶平台。robotaxi和Optimu都是朝着具身智能方向去的。现在汽车业务其实已经没有那么关键，就看特斯拉什么时候正式转型成功。

只要跟AI相关，就需要有资本开支，特斯拉预计2026年资本开支将超过250亿美元，而且在未来两三年还将持续增长。市场对于特斯拉也同样担心自由现金流问题，这跟谷歌情况一样，所以也是用脚投票，盘前有不小跌幅。

市场对AI产业的预期一直是螺旋上行的，大模型天花板抬升后，市场预期会上一个台阶。但当资本开支对自由现金流压制比较明显时，又会情绪消退。谷歌这次披露的财报算是超预期，下跌是因为市场预期太高，继续等月底其他科技巨头的披露吧。

接着再聊一下A股这边。今天市场又是分化的状态，反弹两天的科技再次承压。现在科技处于震荡收敛阶段，没有趋势，节奏还得把握好。

大家今天讨论比较多的是公募基金二季报数据。各卖方都统计了相关数据，看到兴业策略整理的数据时，有点被吓，公募在科技成长方向的仓位居然超过70%，二季度单季度仓位提升14%，太夸张。。

历史上我们见过很多次抱团，但抱成这个样子，还是近十年来第一次见。AI确实给成长方向带来了比较大的变化，无论从短期业绩还是长期空间看都占优。

但这种仓位配比已经有点超出常识，股价上涨和下跌的直接原因是资金买卖，70%的仓位想再继续出现群体增持，难度非常非常大。

从理性角度看，我们感觉AI方向未来一段时间很难再有大规模的增量资金，甚至在未来几个季度出现仓位下行也合理。历史规律也是如此，在经过这次剧烈波动以后，很难再走出群体行情，更多会是细分逻辑演绎。

科技方向贝塔其实比较难再出现，更多要在低预期的时候，去寻找有预期差的行业。比如最近海外对于AI拉动电力需求讨论开始变多，昨天在新闻里也跟大家同步了我们看到的研报。今天市场反馈非常猛，整个电网设备板块都起来了。

从大类角度看，医药和消费两个大类方向的配置比例都相对偏低，并且处于2010年以来0%分位，全市场仓位到了一个比较极致的状态。

从长期维度看，医药和消费是容易出大牛的两个方向，毕竟健康和消费始终是人类社会中极其重要的需求。进入下半年后，很明显有资金往这两个方向调仓了，市场风格确实在出现再平衡。

这两个方向中，我们感觉医药的变化可能会更多一些。特别是中国创新药在明后年可能会有偏积极的变化，无论是明年临床试验成功带来的里程碑款项到账，还是到2028年密集商业化放量，都会给整个创新药行业带来比较强的现金流，值得持续关注。

最后今天有一个信号值得注意，全市场成交额再次大幅萎缩，今天已经缩量到2.2万亿，这是一个比较关键的位置。未来几天市场成交额极有可能重新放量，流动性低位回升时，市场选出来的方向得重视。

1、今天油价又开始飙起来了，布油盘中摸到了99，从月初到现在已经涨超50%，这个速度确实有点太快了。现在美伊的矛盾似乎又要再次激化，据说美国要再次使用重型轰炸机，打击的目标极有可能是伊朗的核设施。

这个事如果真的发生，冲突肯定就会升级了，市场当前对这一个影响似乎还没有充分预期。但考虑到美国下半年要进行中期选举，懂王很重要的一个目标就是要控制好通胀，到底会不会发生这种尾部风险，现在还真的不好说，只能边走边看了。

2、北京：鼓励发展Token词元经济，加大算力券等支持力度。各地现在都在大力发展AI经济，做算力token的补贴是很正常的，不过讲真，最近也做了海内外AI定价的对比，海外现在看似token比较多，主要是厂家在主动补贴订阅制会员，真按照API价格来算，中国大模型真的太划算了。

国内大模型的能力和性价比起来以后，AI应用肯定是会持续爆发的，特别是AI Agent在白领中的渗透率会快速提升，下半年大家会越来越意识到这一点。

3、7月国产游戏版号下发，105款创年内新高。游戏行业最近这半年多跌幅非常深了，主要还是2C消费，跟着整个消费的贝塔在持续下行。游戏的商业模式比较清晰，现金流是很确定的。只是需要有爆款游戏，才能有一个比较好的业绩状态。

4、存储龙头终于要上市了，下周一就会跟大家见面，现在大家都在猜它的市值定价会是多少。这是一个比较重要的标志性事件，按照现在市场的预期，这会打开A股科技市值的天花板。但具体会如何进行筹码交换，还得上市几天才能看得清楚，波动估计也会挺大的。

5、今天看到一个数据，截至6月，我国公募基金的规模接近40万亿了，拆到权益基金规模，也已经接近10万亿了。公募基金的配置方向是很值得重视的，上面我们也跟大家同步了二季度的大类行业配置，科技成长如此拥挤，极大概率会有仓位的流动，往后公募基金配置再平衡是大概率事件。