A股首只白酒退市股 · 33年资本浮沉落幕

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岩石股份（600696.SH）

A股首只白酒退市股 · 33年资本浮沉落幕

数据来源：Wind金融终端 / 上交所公告 / 公开媒体报道

一、公司概况：33年「不死鸟」的资本漂流

岩石股份（600696.SH）前身为豪盛（福建）有限公司，1993年12月登陆上交所，是一家拥有33年上市历史的老牌A股公司。在其漫长的资本市场生涯中，公司先后经历了五次更名、三次主业切换，被市场戏称为「更名王」与「A股不死鸟」。

公司历次证券简称变更如下：

●福建豪盛（1993-2000年代）：主营建筑陶瓷，经营疲软

●利嘉股份 → 多伦股份（2000年代）：转型房地产，沦为壳资源

●匹凸匹（2015年）：蹭互联网金融P2P概念，遭监管重罚

●岩石股份（2017年后）：韩氏父子入主，转型白酒赛道

●*ST岩石（2025年4月）：被实施退市风险警示

●退市岩石（2026年6月）：进入退市整理期，最终摘牌

二、白酒转型：短暂辉煌（2017-2023年）

2.1 韩氏父子入主与战略布局

2015年至2017年间，来自金融行业的韩宏伟、韩啸父子通过五牛基金等主体，以二级市场增持等方式获得岩石股份控股权。2017年起，公司开始系统性向白酒赛道转型：

●2019年底：工商注册名变更为「上海贵酒股份有限公司」，明确白酒主业

●2020-2021年：先后收购章贡酒业、长江实业各25%股权及高酱酒业52%股权

●构建「酱酒+浓香」双轮驱动的白酒业务布局，产品矩阵逐步完善

2.2 业绩高峰期

在白酒行业高景气周期的助推下，公司营收实现跨越式增长：

●2020年：营业收入不足8000万元，处于起步阶段

●2021-2022年：营收快速攀升，年均增速超100%

●2023年：营业收入达16.29亿元，归母净利润0.85亿元，ROE达15.6%

●市值一度超过170亿元，经销商网络扩张至4465家，被誉为「白酒新贵」

三、财务数据：从巅峰到崩塌

下表呈现了岩石股份近年核心财务指标的演变，清晰展示了公司从2023年高峰到2025年崩塌的全过程：

财务年度

营业收入（亿元）

归母净利润（亿元）

资产负债率（%）

ROE（%）

2020年

0.79

约40%

2021年

约5.0

约0.3

约55%

2022年

约10.0

约0.5

约58%

2023年

62.1

2024年

2.85

71.3

2025年

0.39

86.7

注：2020-2022年数据为估算值，2023-2025年数据来源于Wind金融终端及公司年报。红色数据代表严重恶化指标。

四、退市导火索：海银财富爆雷（2023年底）

2023年底，一场源自关联方的金融危机彻底改变了岩石股份的命运轨迹。

4.1 海银财富爆雷

海银财富管理有限公司（实控人为韩啸之父韩宏伟）因涉嫌非法集资犯罪被立案侦查。由于岩石股份与海银系存在深度关联，公司向韩啸控制的控股方实体及其他借款人偿还了3.74亿元，直接重创上市公司现金流。

4.2 实控人被采取刑事强制措施

2024年9月12日，公司发布公告：实控人韩啸因海银财富涉嫌非法集资犯罪，已被公安机关采取刑事强制措施。此后：

●控股股东上海贵酒企业发展有限公司（韩啸持股99%）及一致行动人合计持有的64.8%股份全部被司法冻结

●公司陷入「无人驾驶」状态，核心高管纷纷离职，多位高管任职不足半年即辞职

●董事会秘书职位长期空缺超一年，仅由副董事长代行职责，2026年2月被上交所监管警示

五、经营全面崩塌（2024-2025年）

5.1 渠道体系瓦解

实控人被羁押后，公司资金承压，相关权益无法兑现，市场费用长期拖欠，经销商体系近乎崩解：

●2023年末：经销商4465家

●2024年末：经销商骤减至772家，净减少3693家（降幅82.7%）

●2025年末：经销商仅剩61家，较高峰期减少98.6%

5.2 品牌资产清零

2025年10月，江苏省高级人民法院终审判决：因侵害贵州贵酒集团商标权及不正当竞争行为，*ST岩石被判承担经济损失及维权费用共计418.85万元，并立即停止使用「贵酒」企业名称。

这意味着公司自2019年起倾注大量资源构建的「上海贵酒」品牌资产一夕清零。公司被迫将全称变更为「上海君道酒企业发展股份有限公司」，品牌去「贵酒」化带来的市场认知崩塌，成为压垮骆驼的又一根稻草。

5.3 财务数据断崖下滑

●2024年：营收2.85亿元（同比-82.5%），亏损2.94亿元，资产负债率71.3%

●2025年：营收仅3934万元（同比-86.2%），亏损2.66亿元，资产负债率86.7%

●2025年三季度末：负债总额约14.95亿元，资产负债率逼近76%，诉讼涉案金额超7亿元

●2026年一季度：营收1154万元（同比-23%），亏损3329万元，亏损额超营业收入

六、退市历程完整时间线

以下时间线完整记录了岩石股份从上市到最终退市的关键节点：

时间节点

关键事件

1992-1993年

前身豪盛（福建）有限公司完成股份制改组，1993年12月登陆A股，证券代码600696

2000年代

历经福建豪盛→利嘉股份→多伦股份多次更名，主业房地产，经营疲软，沦为壳资源

2015年

实控人鲜言将公司更名「匹凸匹」（P2P谐音），借互联网金融概念9个交易日股价翻倍，后被证监会开出34.7亿元史上最大罚单

2017年

韩宏伟、韩啸父子通过五牛基金等主体入主，开始向白酒赛道转型

2019年底

工商注册名变更为「上海贵酒股份有限公司」，明确白酒主业；因与贵州贵酒商标纠纷，证券简称变更未获核准

2020-2021年

先后收购章贡酒业、长江实业各25%股权及高酱酒业52%股权，构建「酱酒+浓香」双轮驱动布局

2020-2023年

营收从不足8000万元增长至16.29亿元，归母净利润0.85亿元，市值一度超170亿元，被称为「白酒新贵」

2023年底

关联方海银财富涉嫌非法集资爆雷，资金链断裂，公司向控股方偿还3.74亿元，经营开始急剧恶化

2024年2月

上交所查明公司2017-2020年年报存在虚假记载，对公司及实控人韩啸等予以公开谴责

2024年9月

实控人韩啸因海银财富涉嫌非法集资犯罪被公安机关采取刑事强制措施；控股股东所持64.8%股份全部被司法冻结

2024年全年

经销商从4465家骤减至772家，净减少3693家；营收腰斩至2.85亿元，亏损2.94亿元；多位核心高管相继离职

2025年4月

股票被实施退市风险警示（*ST），证券简称变更为*ST岩石

2025年10月

江苏省高院终审判决：因侵害贵州贵酒商标权，被判赔偿418.85万元并立即停止使用「贵酒」企业名称，品牌资产清零

2025年底

公司更名为「上海君道酒企业发展股份有限公司」；全年营收仅3934万元，亏损2.66亿元，资产负债率86.7%；经销商仅剩61家

2026年1月

发布业绩预亏公告，明确触及财务类强制退市标准；股价开盘跌停，较历史高点51.66元跌幅超94%

2026年4月3日

股价首次跌破5亿元市值红线，开始连续触发市值退市风险提示

2026年4月29日

年报披露：营收3934万元、亏损2.66亿元；市值4.38亿元，连续18个交易日低于5亿元；上交所下发拟终止上市告知书；股票停牌

2026年5月22日

上交所正式下达终止上市决定，成为A股首只退市白酒股

2026年6月1日

进入退市整理期（15个交易日），首日无涨跌幅限制，此后每日±10%

2026年6月22日

预计最后交易日，证券代码600696正式回收作废

七、三重退市红线同时触发

*ST岩石是A股历史上罕见的同时触及三类退市标准的案例：

●【财务类退市】 2025年净利润为负且营业收入仅3934万元，远低于3亿元红线；财务报告被出具保留意见，内部控制被出具否定意见

●【审计意见类退市】 2024年审计报告出具带持续经营重大不确定性的保留意见，2025年相关事项未能消除，再次被出具非无保留意见

●【交易类退市（市值）】 2026年4月3日起股价持续下跌，连续18个交易日总市值低于5亿元红线，最终收盘市值仅4.38亿元

根据《上海证券交易所股票上市规则（2026年4月修订）》，上交所于2026年5月22日正式作出终止上市决定。2026年6月1日起进入退市整理期（15个交易日），预计最后交易日为2026年6月22日。

八、深层原因分析：三大根源

8.1 「追风口」基因与产业根基缺失

从地产到P2P再到白酒，公司的每次转型都选在资本热度较高的时间窗口，核心驱动力并非深耕产业，而是「风口」逐利。白酒行业涉及窖池年份、酿造工艺、地理标志保护、产区文化认同、渠道建设、消费者心智占领等多维度的长期积累，*ST岩石试图用资本绕开这一规律，以金融思维做消费品，用资本杠杆代替产业深耕，注定不可能真正扎根。

8.2 治理缺位与内控混乱

从鲜言时期虚构互联网金融业务，到海银系入主后上市公司与关联方的资金往来，再到韩啸被采取刑事强制措施后管理层持续缺位，公司从未真正实现所有权和经营权的有效制衡。上交所查明公司2017-2020年连续四年年报存在虚假记载，对公司及相关责任人予以公开谴责。

8.3 行业深度调整期的加速出清

2024年退市新规将主板营收门槛从1亿元提升至3亿元；白酒行业进入深度去库存周期，产业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势愈发明显，中小品牌酒企的生存空间急剧压缩。*ST岩石没有稳定的匠人团队、没有可靠的上下游产业链、没有扎实的市场渠道和价格体系，在行业调整期首当其冲被淘汰出局。

九、历史意义与市场启示

9.1 历史意义

●A股首只退市白酒股，也是2026年沪市首家因财务类指标被强制退市的公司

●证券代码600696在A股存续33年，历经五次更名、三次主业切换，最终以退市告终

●总市值从巅峰超170亿元跌至退市时不足5亿元，超2.17万名股东「踩雷」

●宣告了资本炒作酒水时代的终结，昭示行业回归「长期主义」的决心

9.2 市场启示

●壳资源炒作模式已走入历史：退市新规趋严，「炒名字、炒概念、炒壳资源」的模式难以为继

●实控人风险是上市公司最大的系统性风险之一：实控人被采取刑事强制措施后，公司经营迅速崩塌

●产业根基比资本运作更重要：没有真正的产业积累，靠资本堆砌的增长终将消失殆尽

●公司治理是长期价值的基石：董秘长期空缺、年报虚假记载等治理失序问题，是退市的深层根源

●行业调整期是检验企业真实竞争力的试金石：白酒行业深度调整加速了劣质企业的出清

附录：主要监管处罚与违规事项

●2015年：实控人鲜言操纵证券市场，证监会开出34.7亿元史上最大罚单，鲜言被实施终身市场禁入，后获刑四年三个月

●2024年2月：上交所查明公司2017-2020年年报存在虚假记载，对公司及实控人韩啸、时任董事长张佟、时任财务总监孙瑶予以公开谴责

●2024年9月：实控人韩啸因海银财富涉嫌非法集资犯罪被采取刑事强制措施，案件后被移送检察院按集资诈骗案审查起诉

●2025年10月：江苏省高院终审判决侵害贵州贵酒商标权，赔偿418.85万元，停止使用「贵酒」字号

●2026年2月：上交所因董秘职位长期空缺超一年，对公司及相关责任人采取监管警示措施

●2026年4月29日：上交所下发拟终止上市事先告知书

●2026年5月22日：上交所正式作出终止上市决定

本报告数据来源：Wind金融终端、上海证券交易所公告、公开媒体报道（贝壳财经、21世纪经济报道、每日经济新闻等）。