宁德时代还是你大哥

作者 | 高凌朗

编辑 | 飞飞

宁德时代决定把一笔接近上半年全部净利润的钱用于回购并注销自家股票，这件事在A股市场的历史上没有先例。

7月24日晚间，公司同步发出三份公告，分别涉及2026年上半年财报、中期分红方案，以及这份刷新A股回购纪录的股票回购计划。

回购方案动用不低于200亿元、不超过400亿元的资金，价格上限设定为每股573元，所有回购股份完成后将全部注销。

以当日收盘价383.01元来换算，这个价格上限比市价高出将近五成。格力电器2021年的约150亿元此前是A股单次回购的规模纪录，宁德时代这次直接拉到400亿元。

2026年上半年，宁德时代营业收入2769.17亿元，同比增长54.8%；归属于上市公司股东的净利润432.84亿元，同比增长41.98%。中期分红按每10股派现金14.11元（含税）计算，合计约64.93亿元。

管理层在随后的投资者交流会上表示，公司各方面基本面均属良好，但受近期市场波动影响，当前股价未能反映企业真实价值，大规模回购基于这一判断启动，后续不会常态化。

如果只看营业收入54.8%的同比增速，宁德时代这份半年报表现相当亮眼，但把营收和归母净利润放在一起比较，两者增速差出了将近13个百分点，综合毛利率也同比下降约1.09个百分点至23.93%。

翻开细节，主要拖累来自几个与主营业务关系不大的方向。

汇兑损益的变化最为明显，宁德时代去年同期约23亿元的汇兑收益在今年上半年转为约28亿元的损失，两相抵消后对利润的影响超过50亿元；政府补贴从约60亿元降至约46亿元；利息收入也较上年同期有所减少。

三项合计对税前利润的影响接近70亿元。把这些因素剥离之后，宁德时代主营业务的实际盈利节奏与营收增长基本同步。

费用端的变化走在另一个方向，宁德时代研发费用率从5.64%压缩至4.11%，销售及管理费用率合计也在收窄，规模扩大之后对固定成本的摊薄效应持续释放，核心经营利润率在毛利率下降的情况下反而提升了超过1个百分点。

分业务板块来看，宁德时代的动力电池系统上半年营收1921.25亿元，同比增长46.02%，占总营收的69.38%。

根据SNE Research数据，2026年1至5月宁德时代全球动力电池市占率为40.2%，同比提升2.2个百分点；根据动力电池联盟数据，国内乘用车装车份额为46.7%，同比提升5.6个百分点。

在此前，车企广泛引入第二、第三供应商的背景下，这一轮份额重新回升，说明宁德时代在这段时间里把那些流失的订单又争了回来。

宁德时代储能业务上半年营收532.61亿元，同比增长87.54%，接近动力电池增速的两倍，在总营收中的占比从2025年的14.74%升至19.23%，且储能板块毛利率达23.96%，略高于动力电池。

根据鑫椤资讯数据，2026年1至6月宁德时代储能电池出货量连续五年位居全球第一，AI算力数据中心建设的持续提速也在为这一业务带来额外的需求拉动。

境外业务的盈利结构也值得单独说说。宁德时代上半年境外营收871.29亿元，同比增长42.35%，毛利率达29.97%，与境内21.16%的毛利率相差将近9个百分点，且这一差距在同比扩大。

在匈牙利的工厂已在今年上半年实现量产，西班牙和印尼项目并行推进。上半年电池系统产能利用率为94.86%，管理层表示全年都将维持在满产状态。

满产、大规模扩产、同时宣布几百亿级别的回购，这几件事叠加在一起，有必要看一下这笔钱究竟从哪里来。

截至2026年6月末，宁德时代货币资金余额为3720.53亿元，按回购上限400亿元来换算，这笔资金约占货币资金的10.75%，占总资产的3.51%。上半年经营现金流净流入602.17亿元，整体资金层面目前还有充分余地。

不过，现金流内部有一些值得拆解的结构性变化。宁德时代经营现金流同比增速仅约2.6%，与净利润超过40%的增幅差距较大。

值得一提的是，宁德时代存货从年初约945亿元增至约1308亿元，其中库存商品接近翻倍，管理层将此解释为提前备货以应对下半年旺季。

供应链金融端，反向保理余额从约133亿元增至约374亿元，上游供应商要么等宁德时代的账期，要么自付贴现成本提前拿款，无论哪种安排，为资金周转承担压力的都是上游端。

扩产计划的规模其实也不小，在建产能达764GWh，约为现有525GWh产能的1.46倍，包含匈牙利、西班牙、印尼等地的海外基地，多数计划在一至两年内陆续投产。公司今年上半年还单独成立了时代资源集团，负责锂矿等上游资源的投资运营。

下半年还叠加了新的政策成本。财政部、海关总署、税务总局于7月17日联合公告，自2026年9月1日起对锂离子电池按2%征收消费税，2027年9月1日起提升至4%，钠离子电池和固态电池在2028年底前继续免征。

宁德时代方面表示，新增成本将与下游客户协商共同承担，认为该政策方向有利于头部企业进一步拉开与中小厂商的差距。

这次回购方案和过去大多数A股回购的区别，在于回购的股份全部注销，不保留任何用于股权激励或员工持股的部分。

注销意味着总股本永久减少，在净利润水平不变的前提下，每股收益会直接随之提升，现有股东持有的每一股所对应的权益也会相应增加。

宁德时代以400亿元在A股推出这样的安排，与美的集团、五粮液等公司相继将回购用途由股权激励调整为注销的动向方向一致，也与近年来政策层面持续鼓励注销式回购的导向吻合。

管理层强调后续不会把回购常态化，将视监管要求和融资条件逐案判断。股东会审议通过之后，这笔回购需要在12个月内完成，执行的快慢，会比这份公告本身更说明态度。

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