签900亿元大单仍大亏，硅片第三巨头“坠落”

早期跨界光伏的玩家，正在吞咽下大举杠杆式扩产的恶果。

7月中上旬，双良节能、京运通和弘元绿能为代表跨界先行者集体发布了2026年中报预亏公告。

双良节能预计2026年上半年归母净亏损6.6亿-8.05亿元，较上年同期的亏损5.96亿增亏；预计2026年上半年扣非后净亏损7.5亿-8.95亿元，较上年同期扣非后净亏损6.03亿元增亏。

关于业绩变化的原因，双良节能作出了解释，简单归纳可理解为光伏业务占主营业务收入比重较高，产品价格击穿成本线，导致主营业务出现亏损。

双良节能本是一家以节能节水装备业务为主营的上市公司，在未进入硅片、光伏组件领域前，其与光伏相关的业务是多晶硅还原炉。

在多晶硅还原炉领域，双良节能是领导者，原炉市场占有率连续多年超65%，今年投产的联合太阳能10万吨多晶硅项目，双良节能是还原炉设备的供应商。

本来凭借在还原炉市场的领导地位，双良节能是有机会在这轮多晶硅扩产潮中赚得盆满钵满。可人心不足蛇吞象，双良节能不想只是卖还原炉设备，还想卖硅片、卖组件，便一头扎进了下游的光伏制造端。

2021年3月15日，双良节能公告拟对外投资包头一期20GW大尺寸单晶硅片项目。一期项目总投资70亿元，建成年产20GW拉晶、20GW切片生产项目。

彼时光伏行业尚存在供应紧缺的问题，光伏价格也自此一路看涨。客观的说，双良节能这次跨界光伏的时点踩得很精准，也品尝到了光伏产品产销两旺带来的红利。

2022年，双良节能实现营收144.76亿元，同比增长277.99%；归母净利润9.57亿元，同比增长208.43%。营收、净利双双三位数增长的功臣是，还原炉销售快速增长，硅片业务需求强劲。

如果跨界光伏的剧本停留于此的话，那么即使后来光伏价格反转，相信凭着节能节水等主营业务“托底”，双良节能的日子也会过得很巴适，不至于现在这么窘迫。

现在来看，入局硅片、组件的双良节能，似乎犯了全光伏行业一个共同的、普遍的认知错误：不扩产就会被甩下车、被淘汰，宁可倒在扩产的路上，也不能规模、市场上被别人落下。

正是基于上述认知，双良节能的扩产动作非常激进。2022年1月28日，双良节能抛出总投资62亿元启动包头二期20GW硅片项目的扩产计划；同年4月6日，双良节能宣布计划斥资50亿元投建20GW光伏组件项目。5月24日，双良节能又祭出投资105亿元建设50GW硅片项目的扩产计划。

算下来，加上包头一期70亿元项目，双良节能公开的扩产总投资额达287亿元，建设内容包括20GW拉棒、90GW硅片、20GW光伏组件。通过如此激进的“豪赌”，双良节能也迅速在硅片市场站稳脚跟，成为与隆基、TCL中环、高景、弘元绿能齐名的主力硅片供应商，已是冉冉升起的硅片大黑马。

据双良节能公告，2021-2022年，双良节能与正泰集团、华晟新能源、东方日升、天合光能、通威太阳能、顺风光电、江苏新潮光伏、阿特斯、龙恒新能源、爱旭股份和润阳股份等11家优质光伏企业签订了时价900亿元的硅片供货订单。

2023年，双良节能硅片出货量高达‌44.60GW‌，同比增长184.96%，正式超越多家竞争对手，成为仅次于隆基绿能和TCL中环的‌行业第三‌大硅片供应商。

双良节能在2024年报中也欣然表示，2024年上半年，公司单晶硅三期产能完成爬坡，产能进入行业前三位。

2024年，公司的组件业务也取得一定进展。发布银河系列组件中的“鲲鹏”、“玄武”、“金乌”、“麒麟”四款产品，新能科技公司实现订单超2GW。

但在全产业链降价潮下，双良节能未能逃脱持续“血亏”的合运。

2024年公司主营收入130.38亿元，同比下降43.68%；归母净利润-21.34亿元，同比下降242.1%；扣非净利润-22.24亿元，同比下降265.62%。

2025年年报显示，公司主营收入75.65亿元，同比下降41.98%；归母净利润-11.16亿元，同比上升47.71%；扣非净利润-11.74亿元，同比上升47.21%。

持续大幅亏损之下，双良节能拉满杠杆扩产的隐患开始显现。目前，公司最新负债率已达80.67，相较未进入硅片环节不足50%的负债率足足升了30%。公司总资产达229.49亿元，总负债已达185.12亿元。

负债率高企和光伏业务持续亏损的背景下，双良节能一边伸手向市场“要钱”，另一边也失去了加码光伏业务的意愿。

2025年10月23日，双良节能宣布终止原定的2023年度向特定对象发行A股股票事项，并同步披露了新的2025年度定增预案。

新的定增方案募资规模从25.6亿元下调至12.92亿元，综水近50%。同时，新方案中已完全剔除原计划的“38GW大尺寸单晶硅拉晶项目”，‌不再包含任何光伏领域产能建设‌。

此前，双良节能已多次向市场伸手“要钱”。2022年8月，双良节能通过非公开发行股票募资35亿元，用于支持包头一期项目（20GW）和补充流动资金。

此次定增适逢双良节能连签长单，股价大涨期间，定增的价格也比较高，发行价达14.33元/股，也是公司近年股价的高点。

定增完成后仅2个月，双良节能又于2022年10月披露了可转债发行预案，拟募资金额不超过26亿元，用于支持包头二期20GW项目等。

从近年员工人数变化上看，在下行周期里，双良节能的战略也从扩张转向收缩。高峰时的2023年，公司员工人数为6455人，2024年减少至4854人，2025年则减至4327人。

市场地位上，双良节能仅次于TCL中环、隆基绿能，位列全球第三硅片龙头的名头已经失守。据官宣口径，高景太阳能为第三硅片龙头，公司2023年的硅片出货量突破50GW，2024年进一步增至70GW，截至2024年12月累计出货突破150GW。

进一步威胁双良节龙第三龙头地位的是，高景太阳能已逆势实现了盈利，网传2025年盈利高达10亿元。在组件出货方面，双良节能也远不及高景。

2025年，双良节能光组件出货仅544MW，而2024年为2030MW。如此糟糕的组件出货量，表明双良节能50亿元投建的20GW组件项目，并未取得预期的成效。

截至7月24日，双良节能市值为78.85亿元，较巅峰时期的369.52亿元蒸发了290.67亿元。