金种子酒预亏超过6000万，终端大众消费需求偏疲软

近日，金种子酒披露了半年度业绩预告，上半年主营业务再度深陷亏损泥潭，归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润双双录得大额亏损，二季度单季亏损规模环比进一步扩大。

值得注意的是，这份预亏公告并非短期行业冲击下的偶然现象，背后是公司长达多年的连续亏损、经营现金流长期失血、高低端产品结构严重失衡等困境；叠加合同负债走低、海量基酒库存积压、跨界营销纠纷引发司法赔付等多重难题，即便市场寄望全新中端年份酒扭转颓势，但公司突围之路依旧阻碍重重。

五年亏损超8亿、现金流常年失血

2026年7月14日，金种子酒对外发布2026年半年度业绩预告，财务初步测算数据显示，公司上半年预计实现归属于母公司所有者的净利润区间为-7200万元至-6000万元，扣除非经常性损益后净利润亏损范围在-7600万元至-6400万元，主营业务未摆脱亏损运行状态。

本次半年报预亏并非个例，公司此前已连续五年呈现亏损态势，2021至2025年公司累计亏损规模已经突破8亿元。

对此，业内人士指出：“2021华润入主金种子酒、何秀侠（华润系）推‘啤白融合+全国化+精简SKU’，改革方向（啤酒打法打百元以下徽酒）本身水土不服——金种子底盘是阜阳+皖北百元以下柔和系列，华润拿雪花‘渠道压货+全国化’打法硬套，被古井/迎驾/口子窖在安徽本土反卷。”

针对本次上半年再度亏损，公司在公告中作出两点解释：一是2026年白酒行业整体处于深度调整周期，终端大众消费需求偏疲软；二是公司现阶段主动执行渠道去库存、市场价格秩序规范化的经营策略，使得上半年整体营收规模未能达成内部预设目标。

拆分季度经营表现来看，2026年一季度金种子酒归属于上市公司股东的净利润亏损1524.13万元，以此推算，二季度单季归属于上市公司股东的净利润亏损规模处于4475.87万元至5675.87万元区间，单季度亏损幅度环比有所扩大，白酒传统消费淡季并未带来经营层面的边际改善，基本面下行惯性仍在延续。

若将观察周期拉长至完整年度，2025年全年财报数据同样难言乐观。财报显示，2025年公司全年实现营业收入约7.22亿元，同比下滑约21.96%；归属于上市公司股东的净利润亏损约1.99亿元，扣非净利润亏损约2.29亿元，扣非净利润亏损已延续七年时间。

复盘亏损起点，公司盈利拐点出现在2018年。2018年公司扣非净利润约1764.08万元，2019年直接转亏，亏损额约2.28亿元，自此正式开启连续亏损周期。2020年—2024年，公司的扣非净利润分别亏损约1.14亿元、1.96亿元、2.06亿元、0.58亿元、2.67亿元。

扣非净利润连年亏损以外，公司经营现金流也同步承压。2018至2022年连续五个完整年度经营活动现金流净额为净流出；2023年经营现金流短暂转正后，2024、2025年再度连续两年现金净流出。拉长周期看，2018至2025八年中仅2023年实现经营现金净流入，其余年份均呈现失血态势。

在中国酒业独立评论人肖竹青看来：“长期经营性现金流持续流出意味着——企业很难依靠卖酒持续产生正向现金，持续发展需要不断依靠外部资金支撑。如果新品无法快速改善产品盈利结构，现金流压力还会长期存在。”

利润、现金流双重承压的根源之一，或是失衡的产品营业收入结构。2025年，低端种子酒、柔和基础款等百元以下大众产品，收入占白酒总营收比重约66.72%，依旧是公司营收基本盘；而被管理层寄予高端化转型厚望的馥合香系列次高端产品，全年营收仅约1.95亿元，营收占比不足34%，不仅单品体量偏小，营业收入亦同步下滑。

公司在对上交所年报问询函的回复中也坦言：“中高档产品仍需培育时间，公司毛利贡献以低档产品为主，公司毛利显著低于可比公司，产品结构短期内无法得到有效提升，中高档产品毛利贡献不足，是公司持续亏损的主要原因之一。”

在肖竹青看来：“华润入驻阶段重心全力倾斜馥合香高端赛道，全力冲击300元以上价格带；但馥合香培育周期漫长，全省化推广不及预期。与此同时，承载现金流的传统柔和系列投入被削弱，基本盘持续萎缩。高端没有形成规模贡献，中端底盘不断失守，出现‘上不去、守不住’的尴尬局面。”

渠道蓄水池收缩叠加库存高企

盈利与资金流转深陷泥沼，金种子酒渠道、存货两大板块的经营桎梏亦同步显现。代表渠道备货意愿的合同负债指标双位数下滑，直观印证渠道端疲软：截至2026年一季度末，公司合同负债约为1.29亿元，环比下滑约18.35%，同比下滑约28.3%，渠道蓄水池呈现收缩的态势。

除渠道合作遇冷外，资产端高库存问题进一步加剧公司现金流压力。截至2026年一季度末，公司账面存货总额约15.10亿元；根据公司2025年年报问询函回复披露，截至2025年末，公司战略优质基酒储备规模达5.73万吨。存货周转率由2024年0.40进一步下降至2025年0.29。

公司在2025年年报问询函回复中细化披露存货构成：截至2025年末公司存货账面价值合计约15.30亿元，其中自制半成品（核心为基酒）账面价值13.87亿元，占存货总规模比例高达90.67%，同比增长6.64%，当期战略优质基酒储备量达到5.73万吨。截至2026年一季度末，公司存货总额虽小幅回落至15.10亿元，但库存压力并未实质性缓解。

库存高企的同时，公司存货周转效率持续走弱，存货周转率从2024年的0.40下滑至2025年的0.29。

对此，业内人士给出解读：“合同负债环比-18.6%——经销商打款意愿弱，去库存动作，对比2023-2024华润刚入时的‘合同负债冲高’是反向信号；存货15.09亿按2025营收估算（约10亿级）周转天数300+天，压货严重，柔和系列老货+真年份新货叠一起。”

柏文喜进一步表示：“合同负债下滑、高库存与经营现金流净流出7885万元三项合起来是‘华润压货→表好看→经销商打不动→去库存→现金流塌’的典型剧本，跟ST西发、ST皇台当年华润系短暂介入后的曲线像。”

在经营数据持续承压的背景下，市场将扭转颓势的希望寄托于新品迭代。市场于半年报预亏公告披露前后传出金种子酒即将推出“柔和真年份”系列产品的消息，这款锚定100元至200元中端大众消费价格带的新品，包含5年、7年、9年三款真实年份酒体，主打“真实年份”与“柔和口感”。

但仅凭一款新品想要化解公司多年积攒的经营短板，仍存在诸多难以规避的现实阻碍。

对此，肖竹青分析称：“公司布局100-200元柔和真年份新品，是务实的战略回归。100-200元是安徽宴席、大众自饮核心价格赛道，叠加‘柔和’经典品牌资产与真年份概念，具备本土化突围基础。但该赛道古井、迎驾等巨头壁垒深厚，新品突围挑战重重。”

经营基本面承压之外，公司市场运营层面的各类纠纷集中显现。据天眼查显示，金种子酒存在多项司法风险隐患。一方面，公司于2026年1月新增一条标的118.18万元的被执行人记录；另一方面，公司涉诉数量较多，数十起案件均为经销合作、营销服务类合同违约纠纷。

其中，公司与网易《大唐无双》手游的跨界联名推广项目，因合作纠纷二审败诉，营销投入未能实现预期效果，产生额外赔付支出。2023年底，金种子酒为推广次高端单品“头号种子”，与网易《大唐无双》手游签订总价130万元IP联名服务合同，但中途金种子酒单方面以宣传稿件浏览量仅个位数为由，叫停线下全部活动，并拒付45万元线下活动服务费；同时超期使用游戏IP清货。

2026年6月，阜阳市中级人民法院出具（2026）皖12民终705号终审判决书，认定阜阳金种子酒业股份有限公司单方中止线下活动、超期使用游戏IP的违约事实成立，判令公司向网易合作方支付线下活动服务费28万元，并支付违约金1万元。

“官司不可怕，可怕的是官司背后暴露出的商业化能力赤字。”业内人士指出，“跨界营销‘翻车’+经销纠纷集中爆发，共同指向品牌势能走弱下的‘乱投医’——越是品牌拉力不足，越倾向于砸钱做跨界、给经销商加压，而能力不足又导致项目失控、渠道反噬。”

同时，业内人士进一步表示：“司法风险本身是‘症状’，不是‘病根’。金种子酒的真正病灶在于华润入主四年后，品牌定位仍未理清、徽酒省内份额持续被古井贡酒和迎驾贡酒挤压。如果营销投入继续‘广撒网、弱转化’，诉讼风险只会更多而不会更少。”