捡漏“烂公司”，能源大王钞能力会“打眼”吗？

警察出身的福建商人拉开了“巨融系”扩张的帷幕，但盘活问题公司，从来没有捷径。

文/每日资本论

资本市场从来不缺乏“捡漏”的资本故事，但也容易“打眼”。

7月28日，上海宏达新材料股份有限公司（下称，ST宏达）股价以接近涨停板价格大幅高开，在经过20分钟杀跌后封死涨停板。截至当日收盘，其股价为4.16元/股，涨幅10.05%。这是自7月24日以来，ST宏达连续第四个涨停。

市场的亢奋并非空穴来风。当日，ST宏达公告称，控股股东朱恩伟与巨融（乌鲁木齐）科技有限公司（下称，巨融科技）于7月23日签署《合作框架协议》，拟通过协议转让其持有的上市公司5%股份，巨融科技以6亿元认购公司定增股份的方式变更控制权。上述转让及认购完成后，巨融科技将持有公司1.51亿股股份，占本次发行后公司总股本的26.92%，成为公司控股股东，公司实控人将变更为林融升。

有意思的是，面对连续涨停的涨势行情股吧里的声音并未“一边倒”。部分投资者着急地表示：“挂了1天居然没买到。”随即便有人回道：“等你买的到的时候已经到顶了”。还有投资者认为，“江湖规矩4板放人”，更为理智的投资者则提醒：“ ST宏达是故事大王……现在又来一曲……”

请注意，倘若本次交易顺利走完股东大会、交易所审核与证监会注册流程，ST宏达将成为林融升十二个月之内拿下的第二家A股上市平台。自去年林融升通过北京巨融伟业能源科技有限公司落子杭州高新开始，这位扎根西北LNG产业链的能源企业家，正加速搭建属于自己的“巨融系”资本版图——在北京布局能源投资主体，以此串联西部实体能源资产与国内资本市场，打通天然气生产、储运贸易、高分子新材料两大业务主线。

除此之外，巨融与民营油服龙头杰瑞股份长期维持股权与项目层面深度合作，双方合资布局液化天然气项目，在工程服务、智慧物流板块持续协同，构成巨融能源主业稳固的基本盘。

但资本市场从来不缺少“买壳”的故事，真正稀缺的是“养壳”的能力。当聚光灯照向林融升和他背后的巨融能源时，一个无法回避的问题浮出水面：接连拿下两家问题重重的上市公司，这位“能源大王”的钞能力，究竟能否实现1+1>2的效果？还是会在这场资本豪赌中“打眼”？

林融升的商业履历，自带极强的反差叙事张力。网络上流传的他的经历显示，这位1983年出生的福建福清商人，正式踏入能源行业前，林融升曾拥有公安系统任职背景，多年体制内工作经历，锤炼出成熟的风险研判、流程管控与信息甄别能力，这也被视作其开展资本运作时独有的底色优势。离开公职赛道之后，他将全部事业重心投向大西北清洁能源赛道，2010 年创立新疆巨融能源（集团）有限公司旗下的天然气板块下辖4个LNG工厂，年度液化天然气总产能300万吨。公司油气站板块在河西走廊沿线主干道建设运营加油、加气、充电综合服务站，稳步推进实施“百站计划”。公司物流板块拥有300余辆 LNG、CNG 运输槽车，年运输能力达100余万吨，运输半径覆盖全国各地。

那么，林融升为什么要收购这两家问题公司呢？

回答这个问题的关键是看，巨融能源的主业和杭州高新、ST宏达的现有业务之间，到底能不能形成真正的上下游协同？这种协同能不能直接转化为运营成本的快速下降，这是决定这场跨界收购成败最基础的前提。

巨融能源核心业务围绕液化天然气的开发、贸易、储运及综合利用展开，整个产业链条的核心成本，集中在能源采购、储运装备、配套化工材料等几个关键环节。而杭州高新的原有主业，是高分子新材料的研发生产，这类新材料产品，恰恰是能源储运装备、LNG罐体保温、管道防腐等场景里不可或缺的核心配套材料。

如果能够完成业务的梳理整合，杭州高新的新材料产能，大概率可以直接对接巨融能源全产业链的内部需求，省去中间多层经销商的流通成本，同时依托巨融能源稳定的订单支撑，快速消化现有产能，提升产能利用率。这种上游材料供应商和下游能源运营巨头的对接，在理论上完全可以实现双向的成本优化，一边是上市公司拿到稳定的大额订单，不用再在市场上低价厮杀抢客户，另一边是巨融能源拿到更具性价比的定制化材料供应，降低整个能源储运环节的材料采购成本。

巨融与ST宏达这种产业协同的想象空间同样存在。ST宏达原有主业聚焦于新材料领域的精细加工，其产品体系里的部分特种高分子材料，同样可以应用于天然气运输管道的密封、防腐等配套场景，同时上市公司现有的产业基地，也可以经过改造之后，承接巨融能源部分清洁能源综合利用的下游配套产能。

更重要的是，ST宏达此次定增募集的6亿元资金全部用于补充流动资金，直接就能把公司高达88.94%的资产负债率打下来，优化资本结构之后，上市公司的财务费用会大幅缩减，原本每年要支付的高额利息，立刻就能转化为实实在在的利润增厚。按照巨融能源披露的战略规划，后续还会在上市公司内部搭建标准化的预算管理与成本管控体系，压缩非必要的管理开支，这对于此前内部管理松散、费用管控混乱的ST宏达来说，无疑是一剂立竿见影的药方。

从这个角度来看，巨融能源的产业背景，并不是完全和两家上市公司的主业毫无关联的跨界，反而在产业链的配套环节，存在着不少可以深度挖掘的协同空间，这或是不少看多的机构投资者最核心的逻辑支撑。

但理想协同图景之下，现实阻碍同样清晰可见。

首要矛盾在于，两家上市公司长期深陷经营泥潭，历史遗留问题错综复杂，短期很难快速完成资产出清与经营修复。追溯公告信息，ST宏达前身宏达新材曾卷入“隋田力专网通信大案”，2023年收到证监会行政处罚决定书，因隐瞒实控人、虚增收入利润、商誉减值计提违规等行为，被处以300万元罚款，相关责任人同步遭受处罚。

财务层面，ST宏达扣非净利润已经连续五年处于亏损区间，净利润最近三年也连续亏损，公司自2025年起被实施其他风险警示。债务压力同样不容小觑，2025年5月，因有待执行款项未能如期支付，导致ST宏达因相关纠纷被相关法院列为失信被执行人。截至2026年一季度末，其资产负债率高达 88.94%，同比略有下降但仍在高位运行。好消息是，其净利润和扣非净利润在今年一季度都由亏转盈。

监管层面，近五年ST宏达多次因为关联交易披露不实、资产减值计提不足，接连收到证监局警示函与交易所监管函，公司内部治理、财务管控体系长期存在短板。按照本次合作框架协议约定，原实控人朱恩伟需要在司法限制解除后12个月内，完成上海鸿翥、上海观峰两家问题子公司剥离，但两家子公司牵扯专网通信遗留应收款纠纷，资产处置难度极大，能否按时完成剥离依旧充满不确定性。

更早纳入版图的杭州高新，整合进度同样不及预期。这家创业板企业上市十年历经四轮控制权更迭，股权频繁变动导致战略缺乏延续性。自2018年开始，杭州高新的扣非净利润连续七年亏损，累计亏损规模突破5亿元。

不妙的是，巨融能源入主已满一年，2025年年报显示，杭州高新依旧维持亏损状态。2026年一季度，其净利润同比大跌409.97%，这不禁让部分市场人士担心整合进程以及业绩预期。除此之外，杭州高新过往还发生安全生产责任事故，暴露出生产管理漏洞，多年频繁易主造成管理层动荡，企业文化、供应链体系重构都需要漫长周期。

简言之，这两家公司都属于“烫手山芋”，在完成历史包袱清理之前，上市公司很难投入充足资金开展研发升级，产品竞争力很难快速提升，想要立刻实现降本增效并不太现实。

比整合难度更加棘手的，是持续扩张带来的资金考验。大规模并购、多元化布局永远对现金流提出极高要求，大量民营巨头的陨落，都始于无节制收购引发的资金链紧绷，忠旺集团的教训至今仍具备警示意义。曾经被誉为亚洲铝王的忠旺集团，依托铝加工主业积累雄厚资本之后，大举跨界布局金融、大型新材料项目等，同步收购保险、地方银行股权，多条战线同步消耗资金。回A融资计划终止之后，外部融资渠道收紧，重资产项目持续吞噬现金流，叠加海外诉讼风波，最终债务集中爆发，千亿商业帝国轰然倒塌。

敲黑板！无数案例印证一条商业规律：收购亏损企业不仅需要支付股权受让款，后续还要持续投入资金偿还债务、整改治理、更新产能，持续不断地增量投入，极易成为集团资金的无底洞。

还容易忽略的地方是，巨融伟业明确表态，入主ST宏达之后36个月内，不会通过资产出售、股权转让方式向上市公司注入旗下资产，仅在符合监管规则前提下审慎遴选优质资产注入。

怎么理解？这条承诺一方面契合监管对于控制权变更、借壳行为的约束，但硬币的另一面是，短期之内市场期待的“能源资产注入”难以兑现。上市公司，在较长一段时间内只能依靠自身经营改善实现脱困，无法快速依托大股东主业资产增厚业绩。这无疑拉长了投资回报周期，进一步放大本次抄底行动的不确定性。

当然，现在还不是简单判定这场资本布局成败的时候。巨融系的扩张故事才刚刚拉开帷幕，连续涨停的行情代表着市场乐观预期，但预期能否落地，仍需要时间检验。摆在林融升面前的考题十分明确：如何平衡主业资本开支与上市公司持续投入？如何清理两家上市平台沉重历史包袱？如何把理论上的产业链协同转化为真实营收与利润？

这场横跨能源与新材料的抄底行动，究竟会成为一次教科书级的“捡漏”范例，还是一次代价高昂的“打眼”，答案尚在书写之中。对于所有观望的市场参与者而言，唯一能够确定的是，依靠资金优势收购“烂公司”容易，但盘活深陷泥潭的上市公司，从来没有捷径可言。

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