卖长鑫，碧桂园可能没那么后悔

7月27日，长鑫科技上市，顺手刷新了两项A股纪录。

收盘价49元，涨幅465.82%，总市值约3.28万亿元，直接登上A股市值第一。全天成交额达到1411.87亿元，也成为A股首只单日成交额突破千亿元的股票。

打新顺利打到的欢天喜地，没打到的有点酸。还有一类，甚至被贴脸开大说被质问后悔吗？

后者是一个很早就拿到入场券的人，却又没等到巅峰就退赛的人——碧桂园。

2021年，长鑫还处在高投入、长周期的发展阶段，碧桂园已经作为战略投资者入股。

2024年12月27日，它却以20亿元卖掉约1.56%的股权，从此退出长鑫。出售公告里写得很直接：公司正在化解阶段性流动性压力，资金将作为一般营运资金，主要用于保交楼等项目建设。

按照长鑫今天的市值静态估算，这批股权已经进入400亿元级别。

于是网上最流行的评价是：碧桂园大概连肠子都悔青了。

后悔和遗憾肯定有。任何公司看着自己卖掉的资产，一年多以后上涨到这个程度，都很难心如止水。

但看完碧桂园的来时路就会理解，对于一家曾经年销数千亿元、最擅长资金周转的房企，却连一笔已经看对的投资都等不到兑现的时候；后悔不是这个企业会有的心态，更多的还是无奈和看清楚局势之后的坚定执行。

01它看对了长鑫，却等不起了先抛开那些略带讽刺的对碧桂园失去这次“暴富”机会的惋惜，碧桂园的眼光是真的好，多少人连这次失之交臂的机会都没有。2021年9月，长鑫科技启动C轮融资。碧桂园创投是与国家大基金、阿里巴巴、腾讯等一线机构同台竞技，斥资9亿元拿下1.56%的股权。在更早的2019年，碧桂园也以5亿元独家领投了蓝箭航天。这不是一次偶然的“运气”，而是一套成体系的、前瞻性的硬科技投资布局。

除此之外，其实这比投资没大赚，但也没亏，也就谈不上什么眼光不好的早早抛售。

碧桂园披露，这部分股权的初始投资成本约20亿元，出售价格同样是20亿元。预计产生的约5900万元收益，来自出售价格与2023年末账面价值之间的差额。

也就是说碧桂园早早精准看到了存储芯片的价值，只是离开得太早。

真正的问题落在现金流上。

截至2024年末，碧桂园总现金约299亿元，其中现金及现金等价物只有约64亿元，另外约235亿元属于受限制现金；同期总借款约2535亿元。

20亿元，相当于它当时现金及现金等价物的三成左右。放在当时的碧桂园账上就很难被忽略了。

毕竟值钱和有钱，是两种完全不同的企业状态。

长鑫股权可以继续等估值上涨，施工单位、建筑材料和农民工工资，都需要按现实时间结账。

湖南益阳的桃江碧桂园凤凰城，提供了一个更具体的观察视角。

项目涉及570多户业主。2023年8月停工后，县里成立保交楼工作专班，从碧桂园上级公司协调到位900余万元，又通过地下车位等资产处置变现100余万元，才逐步完成绿化、供水、供气和地下车库等扫尾工程。

2025年8月20日，首批业主拿到不动产权证。一位业主拿着红本本感慨：“今天终于下来了！”从项目停摆到办证，业主等了800多天。

出售长鑫获得的20亿元未必直接进入了桃江项目。但桃江至少让人看到，保交付后期的资金困境究竟长什么样。

20亿填不完巨坑，却能助力全国许多项目分别缺几百万元、上千万元时需要的协调资金。

资本市场里，20亿元可能只是长鑫几分钟的成交。工地上，900万元却可能决定很多家庭一辈子积蓄的着落。

站在今天，碧桂园失去的是400亿元级别的潜在财富。

回到2024年，这是让更多工地继续运转的现金。也是碧桂园的目标，更是必须做出的取舍。

02真正逼它卖长鑫的，是过去的成功现在来复盘碧桂园赚不到这400多亿，似乎怎么说都有点马后炮的感觉。

但只有分析这个过程，才有可能重新看到碧桂园的将来。

走到这一步碧桂园算是成也萧何、败也萧何。失败的答案恰好藏在碧桂园最成功的模式里。

在地产高速发展的年代，碧桂园与许多同行走了不同的路线。

都在快速扩张，万科瞄准的是成熟城市里的白领家庭，中海和绿城依靠地段、建造与产品获得溢价。

碧桂园喜欢在城市外围获取大规模低价土地，再把学校、商业、酒店、园林和物业一起搬进去；出售的往往是一整套提前搭好的生活。

用杨国强自己的话说：“如果政府只要把水电通了，碧桂园就可以建一个大社区，把配套、交通和环境都改造好”。

对不少三四线家庭来说，多开二十分钟车，换一个有草坪、喷泉、学校和五星级大门的社区，确实很有吸引力。

但郊区大盘体量重、开发周期长，对回款速度要求极高。所以碧桂园由此将户型、园林、售楼处和开发流程高度标准化，再用高周转压缩拿地、开盘、回款和再投资的周期。

2012年的“成就共享”和2014年的“同心共享”进一步把区域、项目和管理团队的收益，与项目数量和投资回报绑定。

把几乎所有的员工都从打工者的身份拉到了合伙人的高度，总部不用催，整台机器自己就会往前跑。

棚改货币化启动以后，三四线需求集中释放，这套模式迎来了最适合自己的市场。2018年至2020年，碧桂园权益销售额从5018.8亿元增长到5706.6亿元。

2017年至2022年，碧桂园连续六年稳坐中国房企销售冠军宝座

问题也在这时出现。

2018年，碧桂园已经提出“提质控速”。杨国强表示，宁可放慢一点速度，也要提升管理水平。

话很清醒，实际速度却明显降不下来。

提出“控速”那年上半年，碧桂园获取了530宗土地；此后三年的销售额继续上升，拿地金额仍保持高位。

2018年新增土地投资中，三四线城市按金额占比已经达到60%。

战略开始转弯，组织仍在踩油门。

共享跟投机制下，区域和项目团队的收益来自持续获取项目。主动减速，多少有点像让全车人主动放弃奖金的意思。

三四线布局越扎越深，到2021年，碧桂园接近七成销售额仍来自三四线城市。

市场转冷后，它变成一只沉重的锚。

全国几千个项目曾经是最大的销售网络，后来也成了最分散的交付战场。

03卖掉长鑫，只帮碧桂园买到了喘息这些年，碧桂园最重要的数字已经换了。炸天团的好友，来自碧桂园内部的消息：碧桂园决心为购房者负责，接下来的几年核心目标就是保交付。

2022年至2025年，碧桂园累计交付接近185万套：2022年近70万套，2023年超过60万套，2024年38万套，2025年接近17万套。

这个数字很大，但也说明它确实在努力处理过去留下的责任。

但也不得不承认，越到最后，剩余项目往往越难。

容易销售、容易盘活、容易获得融资的项目，大多已经先解决。后面留下的项目，更可能面临货值不足、工程欠款和当地需求偏弱等问题。

桃江项目需要上级公司出资、处置车位、政府专班协调，才凑齐扫尾资金，也只是一个典型缩影。

交付之外，碧桂园还需要卸下债务压力。

今年1月9日，177亿美元的境外债务重组成功让碧桂园有了转圜余地。

6月30日，碧桂园按期足额兑付1434万美元（约9751万元人民币）利息，也让人看到了碧桂园回血的信号。

2026年上半年，碧桂园权益合同销售约142.5亿元，同比仍下降约15%。销售依然在收缩，只是下滑速度有所放缓。

说到真正恢复，碧桂园任重道远。项目正常销售、回款覆盖建设、供应商愿意继续合作，金融机构也重新接受它的信用，缺一不可。

说到信用，在某大暴雷初期（2021年下半年），碧桂园也展现出了与其他暴雷房企截然不同的信用态度。

当许多同行选择“躺平”或债务展期时，碧桂园选择了一条更艰难的路：把回笼的资金优先用于偿债保持信用和后续发展，而非逃离。

明知长鑫要涨，却也只能卖掉，不得已，也是有主动想出售的决心。

毕竟，保交付和公司信用维护迫在眉睫，哪还能在拖一拖的路上心存侥幸。

04所以，碧桂园可能没那么后悔长鑫上市后，看着友商赚的盆满钵满，说内心一点波澜没有，那也确实太假了。

可回到2024年，现金流岌岌可危，全国大量项目还等待施工，那20亿元很难只被当成一张继续收藏的彩票。

今天，大家都热烈地替碧桂园计算长鑫股权值多少钱。但多少买了碧桂园的人能拿到房本的消息却被悄声掩埋。

这大概也是两个产业时代最具象的一次交接。

房地产最赚钱的时候，房企可以拿卖房赚来的钱投资科技。

行业转入深度调整后，科技股权又被提前出售，用来完成房地产留下的交付责任。

所以卖掉长鑫，碧桂园可能真没那么后悔。用一笔仍可能继续升值的资产，换来了完成交付和推进重组的腾挪空间。

至于碧桂园能不能重新站起来，答案肯定已经不在长鑫的股价里。

470亿，可能也只是一个想当年的叹息。

但和那些暴雷后逐渐销声匿迹的房企相比，假如有一天，碧桂园真的交完了剩余项目，销售逐步企稳，经营现金流持续转正，甚至重新开始拿地，赶上地产转型的大部队。

那么，这场涅槃重生的故事，又何尝不是一个足以媲美长鑫上市的神话？

地产大爆炸，地产人必关注的老字号！

获取楼市最新政策解读、房企最新动态跟踪、市场最热红盘扫描，请 点击下方卡片！