H股开盘破发的中际旭创，“光”鲜几何？

研究员｜王晨

7月30日，光模块“显眼包”中际旭创登陆港股，形成“A+H”上市格局。当日港股开盘报971港元/股，下跌0.92%，跌破发行价980港元/股。

本次H股发行基础规模为5450万股，募资约534亿港元；若全额行使15%超额配售权，发行总量将达6267.5万股，募资总额约610亿港元，成为2026年港股市场募资规模最大的IPO。中际旭创也是自2019年阿里巴巴赴港二次上市以来，香港规模最大的新股发行。

在AI数据中心浪潮推动下，中际旭创在6月22日的A股市场，盘中最高触及1416.88元。2025年的公司归母净利润超过了100亿，达到了107.97亿元。

一家自身造血能力强，又站在行业风口上的企业，为什么仍要赴港募集一笔巨资？

01 撑起百亿规模的光模块

中际旭创生产的光模块被广泛应用于AI数据中心。其前身为龙口中际电工机械有限公司，成立于2005年6月27日。到2016年，以 28亿元的价格跨界收购了当时赴美上市失败的云计算光模块巨头“苏州旭创”。公司也在2017年更名为“中际旭创”。

来源：AI图片

AI数据中心需要成千上万张GPU高速交换数据，铜缆在长距离交换时会出现明显的信号损耗，这在规模越来越大的AI数据中心上是个缺点。

相比之下，光纤可以在长距离上高速传输高带宽数据的同时，将信号损耗降得更低。“光进铜退”在AI数据中心成了常见现象。今年5月，黄仁勋还预言：下一代AI基础设施将需要大量的光学连接，铜线已无法满足需求。

帮助服务器完成电信号与光信号转换的光模块，也由此一跃成了AI数据中心的基础部件。

受益于高速光模块的需求增长，中际旭创2025年归母净利润达到107.97亿元，2026年第一季度又实现归母净利润57.35亿元，单季盈利已超过2025年全年的一半。2025年公司的经营活动现金流净额为108.96亿元。

如此收益，那还募资干啥？这在第四波科技智库特约专家、天使投资人郭涛看来，中际旭创虽然具备较强盈利与现金流能力，但经营现金流还要用于维持日常运营，难以支撑未来的大规模扩张，因此需要通过港股募资获得更多的长期资金。

目前，行业内800G仍是AI数据中心光模块的主流出货产品，1.6T则已经从客户测试进入批量导入和持续起量阶段。

按照中际旭创披露的募资计划，约35%的募资投向了光互连产品研发，包含改进1.6T产品，为3.2T产品的量产做准备以及推进XPO、NPO和CPO等下一代光互连方案。

还有约30%的资金，将用于扩充全球产能以支持产品升级路线，其中超过80%投向1.6T及以上产品。

未来三年，中际旭创计划新增最多约5000万只光模块的年产能。去年，该公司光模块产能为2806.2万只。公司预计，其年化产能将由2026年的约4000万只增至2029年的约9000万只，约为2025年产能的3.2倍。

中际旭创选择在1.6T需求全面爆发前建设产能，大概是在争夺新一轮产品升级的交付窗口。光模块产能从厂房、设备落地，到良率爬升、客户认证和规模交付，需要较长时间。如果等到需求完全确定后再扩产，可能已经错过头部客户集中采购的阶段。

郭涛认为， 1.6T产品实现大规模出货仍需要时间，未来两三年需求的释放速度，主要取决于AI数据中心的建设节奏。

而在1.6T放量初期，头部厂商将更具优势。郭涛提到，头部厂商凭借前期研发积累和稳定交付能力，可以优先获得核心客户订单。市场份额可能会继续向中际旭创等龙头企业集中，中小厂商则较难进入头部客户的供应链。

为了巩固这一优势，中际旭创还计划将约10%的募资用于提升供应链韧性和商业化能力。其中，供应链投入包括签订长期框架协议、为供应商购置生产设备以及开展战略合作。这意味着，中际旭创此次募集的资金不只用于自身扩产，也将有一部分向上游供应链延伸。

02 500亿港元能买到未来吗？

2026年一季度，中际旭创来自美国市场的收入占比61.7%，中国内地收入仅占3.7%。2025年其境外收入占比为90.6%，其中美国市场的收入为57.3%。美国客户较多推动中际旭创不断在海外建厂，2023年，中际旭创境外光模块产能为207.3万只，占总产能的21.2%。2026年第一季度，境外产能达到了828.8万只，占同期总产能的83.8%。

同时，中际旭创高度依赖前五大客户， 2026年一季度，前五大客户收入占比为81.9%，其中最大客户占25.1%。这意味着，中际旭创的业绩表现与少数客户的数据中心建设计划高度相关。大客户在AI数据中心上的任何动作，都有可能影响到中际旭创的业绩水平。

此外，中际旭创的存货正在快速上涨。2025年底存货为126.81亿元，到2026年5月末显著增长至194.30亿元，五个月增加67.49亿元，增幅超过五成。这对于中际旭创来说不是一个好消息，如果1.6T的需求释放慢于预期或者客户增加供应商，亦或者是产品价格的下降速度超过了成本的改善速度，新增产能都可能会转化为存货和现金流压力。

更长远看，面向未来的3.2T、NPO乃至于CPO，能否从研发场景走进规模化生产，也将成为考验中际旭创的新问题。

（文中内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

编辑｜张猛 邱慧